【复盘摘要】

    上周虽然资金整体偏紧，但债市情绪火热，全周各期限均大幅下行。具体来看，周初中央政治局会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，适度宽松表述超出预期，现券大幅走强，超长表现更优。周中贸易数据低于预期，叠加股市小幅走弱，债市继续走强。后半周虽然市场出现一定止盈情绪，收益率小幅上行，但随着降息预期继续发酵，现券持续下行，短端开始补涨。周五股市调整明显，债市火热情绪延续，10年、30年国债成交价格分别突破1.8和2.0%，均创近期新低。展望后续，建议持续关注社融数据和货币政策落地情况对债市的影响。

【上周债市】

1.政治局会议

    总体来看，在政策导向的相关表述上，关键字眼的积极性均有提升。1）“稳住楼市股市“以直白的方式进入通稿中，作为政策基调的一部分，相比之下”房住不炒“没有进入过12月的政治局会议通稿，可能需要重视。2）防风险紧跟防外部冲击。3）实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。4）超常规逆周期调节，市场普遍认为有很大想象空间。5）内需超越科技放在首位，并有大力提振消费，全方位扩大国内需求。“提高投资效益”的表述可能有利于提高明年股市整体盈利水平。6）重大改革落实情况纳入监督检查和巡视巡察内容。从相关表述来看，货币宽松仍取得了较多的市场共识。

2.转债相关观点

    转债估值近日快速上行，隐含波动率由2018年以来10%分位数抬升至40%分位数附近。原因主要有：1、债市近日快速上行，固收类投资者对转债等资产需求提升；2、股市风格契合转债，中证2000等小盘指数近日达新高；3、转债估值本就有一定的向上修复动力。后市来看，估值大概率还会小幅上行，但空间可能受制约。主要是估值很难回到之前的高位中枢，建议关注股市风格、资金面带来的结构性机会。

【债市展望】

    本周关注：（1）12月16日经济数据；（2）12月19美联储议息会议。

    随着12月政治局会议将货币政策的基调由稳健转为适度宽松， 10年期国债收益率向下突破2%进入到了“1.0”时代，本次中央经济工作会议再次明确适时降准降息，然而并未提及“超常规逆周期调节”的具体路径，短期内或将利好债市，但仍需密切关注超常规逆周期调解下具体政策出台的清况，以及债市可能产生的扰动，后续债市博弈空间仍存。资金面方面，MLF到期1.45万亿，央行用OMO减半对冲，预计资金偏紧。货币政策层面，关注最近两周降准落地情况。

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