中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议总结2024年经济工作，分析当前经济形势，并部署2025年经济工作。在市场关心的扩大内需、赤字率等方面分别做出安排。
1）财政政策和货币政策方面，指出要实行适度宽松的货币政策，并提高财政赤字率：在财政政策和货币政策方面，与政治局会议提法基本上一致。
货币政策方面，提出实施适度宽松的货币政策，上一次相同提法是2010年。回顾历史，我国货币政策基调总体可以分为“从紧”、“适度从紧”、“稳健”、“适度宽松”和“宽松”等几个类别，本次会议在货币政策方面提出要实施适度宽松的货币政策，而上一次相同的提法是2010年，积极的表述或将为更大力度的降准、降息创造合适的环境。
财政政策方面，提出实施更加积极的财政政策，上一次相同提法是2020年。伴随着海外降息周期的开启，我国货币政策空间逐步打开，宽松货币政策先行，未来可以更多的期待财政政策的发力。在财政政策方面，本次会议提出要实施更加积极的财政政策，而上一次相同的提法还是2020年，展望未来关注政策到实体的传导情况，耐心等待A股盈利的回升。
区别于12月的政治局会议，本次中央经济工作会议在财政赤字率方面也做出了相应的表述。会议指出，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债和地方专项债券。预计2025年的赤字率达到历史新高，广义赤字率可能接近或超过10%。会议也强调适度宽松的货币政策，明确提出适时降准降息，保持流动性充裕。预计降息幅度为40-60BP，可能在2025年一季度或今年12月加快发力。
2）在明年的重点任务中，明确扩内需作为第一要务，其中扩内需聚焦于扩消费。在明年的重点任务中，明确扩内需作为第一要务。而扩内需中，消费明确被放在第一位。一方面，会议在全年工作目标中强调“着力提振内需特别是居民消费需求”。另一方面，消费在短中长期均有刺激措施：1）短期“两新”政策有望扩容加力，文旅服务消费明确将受政策倾斜；2）中期强调财政支出“更加注重惠民生、促消费、增后劲”；3）长期通过提高养老金、医保标准带动长期消费能力释放。
3）供给侧强调“防内卷”，低通胀问题成为核心关切。供给侧，在结构和宏观维度各有亮点。结构上，会议提出通过“人工智能+”等产业培育计划，带动自主科创扩容。在宏观问题上，会议特别提到整治“内卷式”竞争。结合“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”的表态来看，政策对于提振物价已有明确态度，有助于缓解当前低通胀困局。
A股市场方面，伴随着政策的逐步加码发力，市场风险偏好修复，未来将会从政策底逐步过渡至盈利底和市场底，我们看好股市的表现，指数或将呈现震荡上行的趋势。在行业配置上，我们关注三个方向：1）AI，新质生产力的首选，中央经济工作会议特别提出通过“人工智能+”等产业培育计划，带动自主科创扩容，未来AI等产业方向或受益于相关产业政策催化；2）内需，特别是服务性消费，过去政策反复提及消费品以旧换新，本次政治局会议和经济会议更是提及要大力提振消费，在明年的重点任务中，明确扩内需作为第一要务，而扩内需中，消费明确被放在第一位，关注相关受益的方向；3）供给侧改革的方向如新能源等领域，本次会议特别提到整治“内卷式”竞争，未来相关产能过剩的行业或迎来供给侧改革的提速，关注新能源等产能过剩的方向。对于市场比较关注的地产链等，我们认为需要耐心等待更多的政策发力支持，短期政策重点在于扩内需提振消费，对于地产的提法是要推动房地产止跌回稳，需要耐心等待更多的政策发力支持。
债券市场方面，由于特朗普关税影响，明年我国要完成经济增长目标的话，需要匹配更多逆周期调节政策。目前国债收益率本身处在低位，货币宽松等利好政策的影响已经部分反映，收益率有下行空间但并不太大。我们认为当债券收益率因风险偏好或交易结构不稳出现调整后，仍然是较好买点。
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