12月2日债券收益率大幅下行，截止12月2日14:30，3年、5年、7年、10年、30年活跃券国债收益率分别下行至1.38、1.60、1.81、2.00、2.17。

1、  近期债市收益率下行原因分析

1）  非银同业活期存款利率下调。2024年11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为。本次操作将进一步降低同业负债成本，或将驱动资金利率的下降以及短端收益率的下行：非银同业活期存款利率的下调，将导致部分原本投向非银同业活期存款的资金转向其他资产，对于短端债券、同业存单、逆回购投放等投资方向的偏好或有所上升，进而驱动资金利率的下降以及短端收益率的下行。而前期短端收益率居高不下是制约中长端收益率下行的原因之一，本次政策若驱动了短端收益率的下行，其也会为中长端债券收益率的下行提供更大的想象空间，这也是近期债市情绪较好的主因之一。

2）  地方债供给压力边际缓解。前期债市对于年末债券供给压力较为担忧，市场预期新增发的2万亿专项债将对资金面以及债市造成较大扰动，担心一级出现连续发飞情况，但实际发行来看，上周为本轮地方债供给高峰，单周地方债发行规模超9000亿，但整体一级市场情绪较强，多只地方债发在下限，同时央行在此期间通过多种方式投放流动性，整体资金面也基本保持宽松，因此市场对于供给冲击的担忧边际缓解，后续12月供给压力相较11月有所减轻，市场对于债券供给压力的担忧也逐渐降温，在此影响下，债市情绪逐渐回归乐观。

3）  抢跑年末配置行情。历史上12月债市日历效应较为明显，部分配置盘倾向于在年底“抢跑”储备资产，进而驱动收益率下行，历史数据来看，过往10年中除2014年及2016年，其他年份12月10年国债收益率均为下行，因此在年末配置行情带动下，部分机构的抢跑行为也对收益率的下行起到了一定的贡献。

2、  债市展望

展望后市，地方债供给冲击压力逐渐缓解，非银同业活期存款利率下调叠加年末配置行情，或将驱动新一轮收益率的下行，但需关注临近12月中央经济工作会议，政策预期变化对债市产生的扰动。随着中央经济工作会议召开的时间逐渐临近，后续市场的关注点也将逐渐转向新一轮政策预期上，整体来看，预计政策将保持积极态度，对于货币政策以及财政政策的表述预计都将较为积极，但较难在短时间出台超预期的大规模刺激政策，后续仍需为政策留有一定空间以应对外部的不确定性因素。而本次非银同业活期存款利率的下调将打开短端下行空间，或将驱动整体曲线走陡以及收益率中枢的下移，同时叠加年末配置行情影响下，本轮收益率下行趋势预计仍未结束。

数据来源：Wind，截止2024.12.02

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