今天显然是中国债券市场历史上，值得记录的一天。
具体中午我们在《债市创造历史》里聊过了，阅读破了2万，大家热情很高。毕竟，10年期国债下行突破2%，如果用股票来粗糙对比的话，就是上证指数突破了6000点——两者都是20年一遇的行情，且一辈子也就碰上这一回了。
不过，下午还是发生了一点意外。
下午16点过后，传来了一则听起来重磅的新闻，债市苏南四君子被正式移送相关部门，下图。
其实这个事，上次发酵，是今年8月初，我们在《债市徐翔们的七宗罪》里聊过，彼时，看10年国债收益率的话，债市一路下行到了2.1%出头的历史最低点，央妈开始使出各种手段，试图给债市降温，而对机构直接进行调查“抓人”，相当于王炸手段了，随后的一周，10年国债直接快速上行10bps。
而今天的新闻，属于公布调查结果，比较严重的是“部分交易涉及利益输送”，相当于股市的老鼠仓，这块判下来的话，是可以进去的。
对这个消息，市场还是比较警觉的，尾盘一度上行了1bp，大家不自觉地会猜测，在债市火热下行的当天，“如此巧合”地释放这么个调查结果，是不是，上面有意而为之，又要给债市降温？
我觉得（仅仅是个人判断），此时此刻，和彼时彼刻，市场环境和逻辑已经大不相同了，预计这个插曲，不会像上次一样，对债市造成太大的伤害，影响可控，10年国债在2%附近横盘的可能性更大。
这个判断背后的主要逻辑，前央妈一把手，今天在一次讲话中也有提到，“人行通过调整政策利率，引导货币市场、债券市场、和存贷款等利率水平，货币政策传导机制愈发畅通，利率对宏观经济运行的调节作用持续增强。”
什么意思？要提振经济，需要宽信用，而宽信用的前提，是宽货币，宽货币的底层，是低利率，所以央妈现在的主要重心，就在于维持较低的利率水平，特别是政府发债利率，推动基本面持续反弹。
就这么简单。
所以，开篇的标题说，需要担心的不是处罚，那么，需要担心的，到底是什么？
有人提到，需要担心固收从业人员的职业生涯。我觉得也没必要，按照目前2%左右的10年国债收益率，并非没有进一步下行的空间，只不过需要等待OMO价格的进一步下行。
真正需要担心，或者说关注的，是两块。
第一，是人民币汇率，今天离岸人民币最低下跌300个基点，到了7.28，创7月以来新低，事实上，考虑到美元指数的涨幅，目前的人民币，已经十分坚挺了，往后看，宽松的货币和人民币汇率，更像鱼与熊掌，所以，这点，大家自行体会吧。有兴趣的，可以去看下央妈今年的三篇货政报告，反复提到了企业汇率中性管理的重要性，及汇率中性管理工具的企业覆盖率，其实这是在教企业如何做好风险防范；
第二，是银行的利差收窄问题。这个问题，可能后续会更加严峻一点。
从今天的A股来看，银行，是申万一级行业板块里唯一下跌的，大家会很难理解，上周央妈出台的整治高息同业存款的新规，不是有利于银行降低负债成本吗？不是应该利好银行吗？为啥银行反而下跌？
逻辑很简单——在这两天市场交易完了央妈新政后，银行的资产端（债券收益率），下行的幅度，比负债端的下行幅度，还大，利差反而是收窄的，所以，债券收益贡献越大的银行，受到的潜在冲击越大，以至于在银行内部，上图，农商行跌幅最大（缺信贷投放，新增资产以债券投资为主），城商行次之，大行影响最小。如果想有个更直观概念的，可以看我们昨晚画的下面这张图，简化后的银行资产负债表。
如果想深入了解这块的，可以看一篇非常好的，买方写的分析，顺德农商行资金中心做的一个报告，《商业银行净息差：底线测算与政策展望》。
我个人觉得，比大多数卖方做的分析，要实用很多，我总结几句话，用倒推的模式，简单解释一下他们文章的逻辑：
1、经济要发展，需要信贷资源的投入，比如我们要保证5%的GDP增速，就需要7%的M2增速，M2的源头，是银行的信用扩张，也就是银行放贷、买债券，那么以此假定，我们的经济发展，需要银行业保证7%的资产同比增速；
2、这时候要注意到，银行，是经营杠杆的行业，你需要实现资产端扩张，就需要同步增加资本金，在目前，你的资本金很难靠外部补充（国有银行后续可以靠cz部一次性注资1万亿，但大多数城农商行，地方股东是没钱的），大部分银行，只能靠，利润留存，也就是自己赚的钱，剔除分红款后的部分，留作资本金；
3、而要保证这样的利润留存，去满足7%的资产扩张增速，即使一分钱不分红，那么，最低也需要保证1.15%的净息差，记住，这里的1.15%这个数字很重要；
4、三季度末，银行业的净息差，是1.5%出头，离最低要求，还有大概0.3-0.4%的空间；
5、但是，目前银行端最大的问题在于，存款成本下行，是缓慢的（即使三令五申，出台各种整治办法），而资产下行，是一次性且剧烈的（比如周五和今天），这就导致，存量房贷利率下调也好、债券收益率大幅下行也罢，会导致净息差进一步收窄；
6、文章的测算是，经过2025年潜在的2次降息后，净息差会下行到1.35%左右，和1.15%的底线越来越近；
7、然而对银行股的投资而言，还有一个问题是，随着净息差的收窄，分红的难度会越来越大，因为上面1.15%的底线，是按照一分钱不分红测算的。
大致如此，应该把逻辑说清楚了吧。
所以，大家也能明白，为何年中，央妈如此心急火燎地试图控制利率的快速下行了吧——银行净息差的收窄，最后会影响银行的信用扩张能力，从而导致全社会的信用扩张受限，这确实是有逻辑链条的。
......
多聊三个市场的热点哈，分别是债基费率、寒武纪调入上证50、以及今天的炒作“蛇”概念，都还挺有意思。
1、债券，关注新一轮“卷费率”的大战。
我们顺着上面的话题继续说，随着债券收益率的下降，固收产品的费率，对收益的影响，会越来越大。
比如对一个同业存单基金而言，之前一年期存单收益率是2.1%，那么，管理费+托管费+销售服务费，合计0.45%，占比是20%左右，简单计算，费后收益是1.65%；但如今，一年期存单收益率变成了1.7%，那么费率的占比，就变成了25%左右，简单计算，费后收益变成了1.25%。也就是说，随着债券票息的下降，费率对持有体验的影响幅度，会越来越大。
熟悉表韭纯纯的债这个组合的朋友都清楚，我们当初跟投组合的时候，一大原则就是，持仓基金，尽可能选销售服务费低+尽可能7天以上免赎回费的份额，这样的费后收益，以及交易便利性会好很多。
近期，我们可以看到，资管行业，有三个在固收方向“卷费率”的情况。
第一，是上面持续在预告的，第三轮的行业降费，且市场普遍预测，这轮降费，将针对销售服务费；
第二，是11月开始，理财产品，特别是固收理财，密集降费，有些甚至把管理费+销售服务费阶段性降到了0，主要是为了抢占年末规模+抢占银行开门红的产品档期。
第三，是个别机构的行为，主要是通过在自家的直销平台或app，新设份额，把申购费、销售服务费基本降到最低一档。比如南方，应该是全市场最早一批做直销“I份额”的，这个“I”，就是I love you的I，也就是“我自己”，和“直销”对应。
最早，基金报今年4月就有报道过这个事，《超低费率，南方推出指数I份额》，里面有提到，南方给旗下的一批宽基、行业ETF，新设了I份额，0申购费、0.1%的销售服务费、7天以上免赎回费，在自家的app上线销售。
而这一轮，南方又新设了一批新的I份额，主要是针对债券基金，之前I份额只覆盖了南方中债7-10年国开债指数，而这回新增了南方中债0-2年国开债I、南方中债1-3年国开债I、南方中债1-5年国开债I、南方中债3-5年农发债I，基本把各个期限的利率债指数全覆盖了，依然是0申购费、0.1%的销售服务费、7天以上免赎回费；而权益产品的I份额，新增了A100指数。
整体来看，低费率的策略，主要适用于两类客群，一类就是买债的客户，随着债基产品预期收益的降低，低费率省下来的收益就显得可观了；另一类是做权益指数定投的客户，多笔定投+长期持有的模式下，0申购费和低销售服务费的费率结构，确实能实实在在的降低，相对指数本身的负超额。
大家可以关注下这块的进展。
2、A股，上证50调入寒武纪，是对是错？
这是这个周末，基金圈聊的最多的话题。
上周，因为指数公司披露了上证50等指数的调仓计划，上证50调入了寒武纪等个股，引发了很大的争议，diss的一方，表达的主要意见，一是认为寒武纪炒概念、没业绩，二是觉得已经炒的这么高了，指数调入，岂不是高位接盘，所以指数编制有问题，还不如主动权益。
我自己有两个小想法，分享一下：
第一，按既定规则调仓，没什么不妥，扯阴谋论都是为了收割情绪和流量，毫无意义。我之前说过，指数，本就是一个投资工具，是一种原材料，不完美是常态，它对投资者最大的意义就是，编制规则清晰、成分股透明且稳定，投资者按需配置。基于此，才有了投资顾问的价值，帮你梳理各行业的投资逻辑、指数的底层编制规则，以及该如何使用这些工具，构建自己的组合。如果一个指数包治百病，那还需要投资顾问等从业人员干嘛？
第二，指数的价值只会越来越大。特别是对于上市公司而言，未来，长期来看，去修正、保持自己良好的财务指标，进入相应的指数，要比和卖方、买方勾兑，性价比高的多。
事实就是，再怎么diss，都无法改变，市场对指数的关注程度越来越高。
招商策略团队周末拉了两张图，分别是本次指数集中调仓过程中，最受益、流入资金最多的个股，以及最受伤、流出最多的个股。
下图，最受益、流入资金最多的个股。
下图，最受伤、流出最多的个股。
虽然，指数调仓12月13号才生效，但我看了一下今天的交易情况，很明显，指数调入的个股，明显跑得比其所在的行业指数更好，而调出的个股，则明显跑输行业。
结论很简单——虽然资金还没开始调入调出，但是市场在密切关注成分股的变化，调入的动作，会使得市场对个股更有信心，从而进行提前的布局。
下图，最受益、流入资金最多的个股，普遍今日有超额。
下图，最受伤、流出最多的个股，今日全部跑输行业。
3、妖股，段子太多了。
今天，A股整体表现得不错，看板块的话，依然是在货币宽松的环境下，炒作概念、炒作小盘股为主的行情。
今天炒作的概念，集中在“蛇”，因为明年是蛇年。
按照统计，“当前市场认为符合蛇年生肖概念的股票主要有宝塔实业(雷峰塔镇白蛇)、川发龙蟒（蟒蛇）、斯莱克（谐音Snake）、漳州发展（漳州被称为“中国蛇城”）等，其中川发龙蟒登上热股榜第一”。
不过，最有延续性的，是葫芦娃概念，因为葫芦娃可以压住“蛇精”。
还有一个，是两面针，尾盘涨停了，因为说可以治疗蛇咬伤......就这样吧，不理解，累了。
就聊这么多。
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$南方中债7-10年国开行债券指数I(OTCFUND|021037)$ $南方中债0-2年国开行债券指数I(OTCFUND|022633)$ $南方中债3-5年农发行债券指数I(OTCFUND|022588)$ $南方中证A100指数I(OTCFUND|022614)$
