美联储降息“靴子”落地，港股市场应声上涨。 数据显示，近日恒生指数走势一改往日阴霾，实现八连阳，9月10日至9月20日区间涨幅超6%，引发市场关注。究竟此次港股上涨能持续多久？驱动港股持续回暖的因素有哪些？有哪些投资机会或风险值得关注？

1、今年2月以来，港股自15000点下方开启反弹，至5月下旬港股阶段性见顶后，进入震荡调整阶段，如何看待这波调整？

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：我们认为年初港股的反弹的主要动力，包括来自短期交易型资金以及部分区域配置再平衡需求而流入的资金，叠加所对应的风险偏好修复，以及对应股权风险溢价有所回落驱动市场估值抬升。而尽管5月中旬以来地产政策频出，基本面亦有改善迹象，但整体政策力度和效果仍有待观察。海外方面，彼时市场对于美联储降息节奏的预期仍存在较大分歧和博弈，而美国好坏参半的经济数据也较难给市场指出一条明确路径。在此背景下，港股自5月下旬之后进入震荡盘整期，以等待更多催化剂的出现。

2、面对美联储开启降息通道及南下资金的持续流入，您认为港股后市的上攻动力如何？是否存在牛市的可能性？

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：港股反弹行情持续性的关键在于经济增长预期、流动性和风险偏好三方面向好的配合，对应估值体系中的企业盈利预期、无风险利率和股权风险溢价。因此对比目前我们所处的环境，我们认为后续影响港股反弹高度和持续性的核心仍然在于解决居民和企业部门信用收缩而导致的有效需求不足和通胀回落压力，对症且强有力的财政政策或是现阶段必要的政策手段之一，如利用财政加杠杆以进一步恢复居民和企业中长期信心。若在对应的宏观支持政策刺激下，经济增长预期能够得以抬升，再配合外部环境的流动性和风险偏好边际改善趋势，相信届时的港股反弹行情值得期待。

3、港股与A股相较而言，哪个更具性价比？有人认为今年港股韧性好于A股，您怎么看？

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：我们认为，相较而言港股的阶段性表现可能优于A股，主要源于三个方面的原因。一是在流动性方面，目前海外资本在香港市场中的交易占比仍然较高，因此整体港股流动性对于美联储的货币政策转向更为敏感，另外港元是采用挂钩美元的联系汇率，美元进入降息周期传导至港元资产路径更为直接；二是在上市公司结构方面，港股上市公司除金融地产等传统行业之外更偏重于互联网、消费和医药生物等新经济领域，而今年以来以互联网为代表的科技公司普遍业绩处于触底回升阶段，反观A股上市公司除金融地产行业之外更偏重于中游制造业，整体业绩则受到PPI向下压力和内需疲弱的影响相对较大；三是在股东回报方面，港股上市公司分红回购力度较A股更强，2024年年初至今，港股市场已有237只个股进行了回购，合计回购金额2012亿港元，同比增长172%，其中回购家数、规模均创同期历史新高。

4、展望四季度，您认为影响港股市场的核心因素有哪些？同时，请指出需要警惕的风险点。

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程： 尽管目前我们所处的货币政策环境和融资条件整体较为宽松，但较低的收益率预期阻碍了居民和企业的信用扩张，进而导致复苏进程一波三折且持续性较弱，因此鉴于居民和企业部门暂时缺乏加杠杆的能力和意愿，此时财政政策或需要成为现阶段的主要依靠。因此，尽管流动性的边际宽松和风险偏好的修复可以促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内生动力的支持，如更多宏观支持政策落地的配合，以进一步恢复居民和企业中长期信心。

海外方面，美联储议息会议决定调降50bps政策利率，正式开启降息周期。由于港股对外部流动性更为敏感，美国货币政策转向或将阶段性对港股市场形成一定支撑。同时，在中美利差和人民币汇率的约束下，美联储开启降息周期或将为国内货币政策提供更多宽松的条件和窗口期，这也有助于为降低国内相对偏高的融资成本打开空间，进而对短期经济增长所面临一定的疲弱压力起到缓释作用。

但整体来看，我们认为中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的大趋势均较为确定，且当前较低的估值水平和潜在经济政策出台有望为港股市场提供支撑。较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。

5、结合对港股未来走势的预期，您认为哪种投资风格有望占据主导？哪些方向及细分领域值得投资者关注？

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：价值和成长风格可能会轮动，未来我们主要关注三条主线的投资机会：

一是具备确定性股东回报的高股息资产，其中包括电信、能源、公用事业和金融等行业。我们认为，在不确定的增长及政策环境下，高股息资产可以提供稳定分红的确定性收益。长期维度下，在利率中枢持续下行、远期经济增速放缓等宏观不确定性的周期中，高股息资产在相对资产荒的环境下依然具备较高的相对投资价值。

二是受益于出海逻辑的结构性产业机会，其中包括工业、新能源车和消费行业中的制造和品牌等板块。当前我国正处在经济转型中的关键时期，国内的一批具备技术优势、规模优势乃至产品力和品牌力的优秀企业已涌现出来，我们认为优秀企业出海一方面可以为企业发展提供新一条增长曲线，另一方面也可以有效弥补国内需求疲软带来的增速放缓问题。

三是科技创新趋势下的产业升级机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。我们看到，科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

6、作为基金经理，能否介绍下接下来的港股投资策略和配置逻辑？

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：我们建议关注平衡型策略，即一方面聚焦于成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，另一方面关注拥有更为确定性股东回报的高股息标的。

我们认为，面对未来相对复杂的国内外环境，拥有稳定高股息的资产可以为投资组合提供难得的确定性收益。短期而言，具有稳定分红能力和更高分红潜力的央国企可以有效对冲市场波动及汇率贬值，从而作为较为稳健的防御策略。中长期来看，在全社会资金成本下行、经济步入高质量发展阶段，高股息资产或具备更高的投资价值。

另外，鉴于美联储正式开启降息周期，外部流动性的宽松或将阶段性对港股市场形成一定支撑，我们还关注成长赛道中对利率下行敏感型行业的机会，如互联网、新能源车、科技硬件和生物医药等久期较长的板块。其中，我们建议关注具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。

风险提示：以上观点仅供参考，不作为投资建议，基金有风险，投资需谨慎，详情请阅基金法律文件。