看不到未来，至少在A股没有！

咱从海外消费股说起吧。

（1）法国那边的消费股以奢侈品为主，包括LV、爱马仕、开云集团（旗下有古驰、巴黎世家）等。

还有一些非奢侈品公司，如达能、米其林和家乐福。

这些公司的增速和估值如下。图中的CAGR表示利润年化增速。

总体来看，奢侈品公司的增速高且稳定，过去10年基本都能保持10%+的年增速。

所以市场给奢侈品股的估值（市盈率PE，下同）都比较高，正常在30~50倍。由于开云集团近年利润下滑，所以给了20倍以下的估值。

而非奢侈品公司的增速相对不稳定，达能和家乐福等公司甚至出现了负增长。

剔除短期利润变化的影响，非奢侈品公司的估值在10~30倍。

非奢侈品公司里，利润增长最稳的刚好是两家酒企——保乐力加和人头马君度，年增速基本维持在6%左右。

这两家公司名义上不算奢侈品，但旗下也有不少豪酒品牌，比如人头马香槟和马爹利。价格的话，马爹利便宜的一瓶小几百，贵的能上万。

因此，市场给这两家公司20~25倍的PE，要明显优于其他非奢侈品公司。

上述公司的ROE如下图。

总体而言，公司的ROE和增速保持一致。

奢侈品增速高，ROE也更高，正常能做到20%~30%。而非奢侈品公司增速低，ROE在10%~15%左右。

这里可以顺带比较下中国的白酒。中国白酒和法国酒企很像，都是烈酒，都有一定奢侈品成分在里面。

目前，中国白酒无论是增速（10%+）还是ROE（20%+），都要远远优于法国烈酒。但估值只有10~20倍，要远远低于法国烈酒。

而且现在中国白酒的分红率普遍提升到了50%~80%，对股东的回报并不低。

所以，对中国白酒当下股价的解释只有一种，即未来白酒会出现非常大的下行，利润至少腰斩。注意，不是短期的利润波动，而是永久性地利润腰斩。

有人说，年轻人不喝白酒了。但问题是，现在中国啤酒增速和ROE并不差，但依然只有15~25倍的PE。

说明当下A股的消费股是按照发达国家低增速消费股定价的。白酒相对更悲观一些。

（2）再看下美股的消费股。这里是按照市值大小排序的。

可能和很多朋友想象的相反，其实美股消费公司的利润增速并不快。

看10年利润增速，很多公司也就-2%~3%，只有开市客（即costco）、墨式烧烤、怪物饮料等极个别公司保持了10%以上的增速。

对于增速3%以内的消费公司，美股给的估值在15~25倍左右。

而对于增速10%左右的公司，估值普遍能给到35~50倍。

注意，以上数据截止到今年2月份。考虑到美股近半年的巨大涨幅，最新估值还要更高一些。比如开市客最新估值已经高达60倍PE。

（3）简单看下隔壁的日本，也是很多人喜欢比较的对象。

和很多朋友想象的不同，其实日本消费股过去10年的利润增速相当牛，完全不亚于美股，和A股相当。但日股ROE偏低，平均10%左右。而中美都在20%左右。

这个增速和ROE下，日股消费股估值并不低，整体在20~40倍。

（4）最后再看下最牛叉的印股消费股。

有一说一，印度消费股增速确实快。过去10年的利润增速基本都在10%以上，部分能做到15%甚至更高。ROE也不低，平均在30%左右。

回到2021年，很多A股消费股（白酒、酱油、醋、水）表现出来的也是同样的增速和ROE，有过之而无不及。那会儿A股消费股的估值也曾一度高达40~100倍。

而当下印度消费股几乎就是2021年A股消费股的翻版。估值40倍只是起步，100倍不是梦。

本质上讲，这就是个预期的问题。

大家都觉得印度前途无量，人口红利巨大，未来可期。现在的印度股市和东南亚股市，包括中东股市的流量密码、故事概念就是「NEXT CHINA」、下一个中国、10年前的中国。所以大家都相信印度消费股100倍的PE迟早可以消化，继续大胆涨下去

实际上，A股和港股不少消费股（个别白酒、能量饮料、饮用水、餐饮和盲盒玩具）当下的增速和ROE依然在很高的水平，完全不亚于印度消费股。

但市场很悲观，认为没有未来，所以给它们的估值很低，40倍只是梦，20倍才是起点

总之，从全球消费股的对比看，结论是很明确的：

即使考虑上未来的增长，印度股市（包括个别美股）的估值是不低的；

即使考虑上未来的不增长乃至衰退，中国股市的估值是不高的。

虽然投资不是这种简单静态比较，但贵贱是摆在眼前的真相。

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