一、债市回顾
近期关键词：资金面边际收紧，消息面平静，长端继续走强。
上周仅有三个交易日，国内增量信息不多。尽管全周逆回购累计净投放7792亿元，但受税期影响以及MLF到期与操作的错位加大了资金面波动压力，流动性明显收敛，隔夜资金利率持续维持在2.0%以上，短端有所上行。但长债受影响不大，继中秋节前债市大涨后，上周长端利率延续强势，曲线走平。
具体而言，上周三，错过调休日的交易窗口后，非银机构继续交易偏弱的基本面的社融数据，当天10年期国债活跃券（240011）下行0.4bp。上周四，隔夜美联储超预期降息50bp对国内债市影响有限，A股上涨以及对刺激政策预期升温导致债市出现调整，当天10年期国债活跃券（240011）上行0.65bp。上周五，LPR报价持平，降息预期落空后债市继续交易后续宽松预期，当天10年期国债活跃券（240011）上下行0.75bp。上周全周10年期国债活跃券（240011）上累计下行0.5bp，十年国开活跃券（240210）累计下行0.7bp。
信用方面，信用债收益率上行，利差震荡，不同品种、不同等级的信用债利差涨跌互现，其中低等级、长久期的企业债和中短期票据上行较多。期限利差涨跌互现，其中城投债期限利差多数下行；等级利差方面，城投债等级利差多数上行，银行永续债则多数下行。从历史分位数来看，目前低等级信用类资产收益率、信用利差分位数处于较低位，调整延续。但在利率超长端走强带动下，信用超长端估值有所修复。
可转债方面，上周四9月19日凌晨2点，美联储宣布降息50BP，降息幅度超市场预期。在此背景下，权益市场止跌反弹，上证指数本周涨1.21%；转债市场则继续压估值，表现弱于A股市场，日均成交额有所回落。上周转债个券半数以上下跌，其中中证转债下跌0.12%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.28%。行业层面上，合计9个行业收涨，20个行业收跌。煤炭、商贸零售和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.33%、0.60%、0.60%；建筑材料、农林牧渔和轻工制造等行业领跌。分平价看，超高平价转债表现较好；从评级上看，低评级转债涨跌幅好于中评级但弱于高评级转债；从规模上看，大规模和中规模转债表现差异不大，且表现弱于小规模券表现。
二、投资观点
利率债：
公布的8月经济金融数据显示基本面偏弱的局面短期内很难扭转，加之央行对8月金融数据解读时表示“下一步将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕”，这意味着货币政策延续稳增长取向，降息降准有望在近期落地。在货币宽松政策落地之前，债市仍将处于利好并未完全出尽的状态,做多情绪较强。同时9月末虽然资金面仍然面临不确定性，但跨月行情或相对平稳，非银机构配置需求仍较强，债市调整风险不高。预计近期债市仍将延续偏强震荡，久期策略确定性更高。
信用债：
近期债市出现双重“背离”的现象：一是短债与资金、同业存单的走势分化，“短债下，资金上”；二是信用债收益率与利率走势的背离，“利率再创新低信用修复较慢”。进入9月，债市逐渐企稳，利率债收益率持续下探至新低，10Y国债利率下破2.10%，30Y国债利率下行至2.15%，但信用债估值并未有大幅修复，带动信用利差走扩。9月仍面临政府债供给高峰，月末地方债发行放量，以及跨季资金面收敛、理财季节性应对赎回的压力，期间信用债仍难以持续稳态，尤其是中低等级、长久期信用债，流动性的修复偏缓慢，波动及调整仍存，短期内信用利差或仍有走扩的可能。往后展望，在跨季结束后，资金面边际转松、存单利率逐渐下行、理财市场迎来增量资金等因素影响下，将有利于信用债估值的修复，信用与利率之间的背离将有所缓和，而从中长期看，信用市场利率走低趋势仍不变。
可转债：
转债市场资金层面机构赎回与转债出库扰动或接近尾声，后续转债的流动性有望边际好转。向后看，虽然转债市场仍面临着年内到期弱资质转债的偿付风险扰动，但是影响范围及程度或相对有限。当下转债市场估值、转债市场价格中位数均已压缩至2017年以来10%分位数附近，为2020年以来底部；同时可转债在当前经济环境下更具吸引力，收益稳定性和潜在增长性突出，抗风险能力较强，整体具备较好的配置价值。目前高评级大盘转债估值处于历史低位，后续可关注央国企或细分行业龙头转债。同时可关注剩余期限1-2.5年的高YTM纯债替代策略，随着转债市场信用风险扰动逐步减弱，该类转债的纯债溢价率修复空间及速度或相对较优。
三、上周行情回顾
数据来源：Wind，截至2024.9.20。
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