陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

从早期的黄河流域发展到今天广袤的国土，中华民族是一个擅长军事谋略和斗争的古老民族。要说起中国的军事理论，最有代表性的就要数“孙吴兵法”。这前一位“孙”，许多人都知道是战国的军事家孙子。而后一位“吴”所指的吴起，今天就不为人们所熟知了。

其实，单从改变战国时代的天下军事格局来说，吴起所起的作用，远远大于孙子。与孙子只是用吴国击破楚国、对中原列强没有威胁不同，吴起至少有两次机会，差点让战国最终的赢家易主：一次是帮助魏国谋取秦国，第二次是帮助楚国进行军事崛起。

吴起虽然在历史上的潜在重要性远大于孙子，但是有两点原因，让他在中国文化中的名望排在孙子之后。一是吴起本人品行不好，历史上评价他是“杀妻以求将，残忍薄行，贪而好色。然用兵，司马穰苴弗能过也。”二是吴起在魏、楚两国的事业，都是虎头蛇尾，虽然在天下影响力很大，但是终究没有成功，最后自己也因为楚国贵族的反叛而被杀戮。

因此，虽然吴起在战国当时的作用远高于孙子，但是在中国文化的千秋评议中，仍然把他放在孙子之后。由此，我们也可以看出中国文化的精髓：仁义道德、善始善终，终究比恢弘的功业更加重要。

不过，吴起毕竟是中华民族首屈一指的兵家，他的军事理论值得我们学习揣摩。在吴起的军事理论中，他非常强调上下一心，按今天的话说，就是非常强调军队的“主观能动性”，要培养一支想打仗、愿意打仗、乐意打仗、甚至是渴望打仗的军队。

在《吴起兵法》中记载：“行之三年，秦人兴师，临于西河。魏士闻之，不待吏令，介胄而奋击之者以万数。”也就是说，吴起治军三年，秦军来犯，魏军的出击军令还没下达，自己冲到前线干仗的将士就有上万人。可以说，上下一心是吴起兵法中最重要的组成部分。

时光悠悠过去两千多年，在今天的资本市场、这个以资本博弈的金钱战场上，博弈的核心技巧和两千多年前的古战场如出一辙。当我们在审视一家上市公司时，最重要的事情之一，就是需要判断，上市公司的实际控制人能否和投资者做到利益一致、同心同德、共同进退。

如果一个上市公司的实际控制人，和投资者的利益是一致的，那么在其它条件适当的情况下，我们可以很舒服的把钱投资给这家公司，不用担心上市公司的实控人掏空公司、坑害投资者。反之，如果上市公司实控人靠不住，需要时时刻刻提防、审视实控人有没有侵害投资者的利益，那么按我的观点，这种公司最好别买。

那么，如何判断实控人和投资者利益是否一致？简单来说，有以下几个主要的思考方向。

首先，我们需要判断公司的股权结构，是否支持实控人和投资者利益一致。比如说，如果实控人是中央级国有企业、或者是经济发达地区的重要国有资本，就可以视为一个加分项；实控人如果在上市公司持有股票的比例比较高，比如达到70%、甚至80%，那么实控人坑害上市公司的动力就会减弱。

反之，当实控人的持股比例在30%甚至更少时，在中国市场的环境下，是最不理想的一种持股结构。30%左右的持股比例既能保证实控人对上市公司有足够的控制力，又无法让实控人分享足够的上市公司利益。因此，对于不少商业品德不佳的实控人，30%左右、甚至更少的持股比例，经常会伴随实控人对上市公司的侵害：毕竟把利益拿走自己可以赚100%，留在上市公司只能赚30%甚至更少，金钱的诱惑实在太大了。

其次，我们要留意实控人对企业的上市地位是否看重。在香港股票市场，偶尔会出现一些实控人持股比例很高，对上市公司也不错，但是在市场价格走低时私有化退市的情况，结果导致投资者不能长久分享上市公司增长带来的成果。之所以出现这种现象，原因就是实控人对公司的上市地位不看重，轻易为了一些利益就退市，导致实控人的利益与投资者的利益并没有做到一致。

第三个方面，我们可以观察实控人在历史上的行动，看看他在历史上有没有做过对不起上市公司、对不起投资者的事情。这些事情包括：低价定向增发股票（尤其是给自己的关联方低价增发股票）、高价向上市公司注入低效资产、在上市公司领取远超行业平均水平的超高薪酬、剥离上市公司优质资产、用上市公司的资本进行自己不敢做的风险很大的投资、占用上市公司资金，等等。

如果实控人有过类似的行动，那么我们基本可以判定，实控人和投资者的利益并不一致。要知道，犯过一次错误的人更容易犯第二次错，曾经吸过毒的人复吸的概率远高于普通人。在成年人的世界里，对一些关键的问题，我们没有原谅，只有选择。

反之，如果一家公司的实控人，在历史上、尤其是比较长时间的历史上，比如过去十年甚至更长的时间里，都没有过坑害上市公司的行为，兢兢业业把上市公司一步步做大，那么我们基本可以判断，未来实控人坑害上市公司的概率也很低，他的利益和投资者是一致的。

“木无根则槁，灯无膏则灭，鱼无水则死，农夫无田则饥，贾无财则贫，人主失人心则亡。”宋代大文豪苏轼的这一段诤言，可以为今天的投资者所戒。在投资股票时，上市公司实控人与投资者利益一致，是一切投资的基础。

只有这个基础足够牢固，我们才值得进一步分析上市公司的业务情况、所在行业的发展方向、财务数据、股票估值等因素。否则，如果上市公司实控人和投资者利益不一致，有了利益只想自己拿走、根本不想把上市公司做好，那么这样的股票就如无根之树、无油之灯、无水之鱼，想要靠它赚钱也就难比登天。