距离9月18日的美联储议息会议仅剩两周时间。

根据前期鲍威尔的讲话——“到了政策转变的时候”，以及目前的通胀和就业数据来看，降息成为“板上钉钉”的事，区别的只是首次降息的幅度，25bp还是50bp。

降息正式进入倒计时！

历史上的多数降息都是衰退情景下的降息，而本轮则是预防式降息，因此对资产影响上也有本质区别。正因如此，更有意义的方式是找到可比阶段，当前环境下的降息类比1995和2019年更有参考性。

这两个降息周期，各类资产表现如何呢？

1995年与2019年 降息前经济放缓但并未衰退，并在小幅降息后实现软着陆。

海外资产上，黄金与美债在降息前表现更好，降息后涨幅收窄，逐步由分母端（流动性驱动）切换到分子端（基本面驱动）逻辑驱动的美股和铜。

国内资产，在降息初期有所反弹，但幅度有限，更多依赖自身基本面， 例如 2019年即便美联储降息，国内基本面L型修复下，市场更多呈现区间震荡的结构性行情。

具体到这次降息，有哪些背景？

1）经济软着陆下，降息幅度有限。

2）降息交易已经“抢跑”。

3）交易集中度高，轮动加快。

对于本轮降息交易，中金认为需要适度提前半步，初期单纯或更多受益于分母逻辑的资产弹性更大（典型如美债、黄金、小盘成长、港股市场部分成长股），但可能在降息兑现后就逐步结束，尤其是没有基本面支撑的话无法持续很远。

后期应该逐步转向降息可以改善分子基本面的资产（典型如美股后周期、龙头科技股、铜、或受益于国内降息的板块等）。

具体来说：

海外资产：

节奏上，初期主线为宽松交易，但要“适可而止”“且战且退”，降息兑现后切换至再通胀交易。受益于宽松的降息交易依然可以 参与，如美债、黄金等，但由于资产抢跑，宽松已过半场。降息兑现时可能也是降息交易的尾声之时，逐步再转向 再通胀受益资产，如铜油等大宗资源品、美股周期板块。

降息以后，受益于融资成本下行带来的需求抬升，进而改善分子端盈利的资产，相对配置价值上升。例如，头部的科技股相较于缺乏盈利支撑的小盘股，金融地产等周期板块，以及铜相较于黄金。

$嘉实纳斯达克100ETF发起联接(QDII)C人民币(OTCFUND|016533)$$嘉实全球产业升级股票发起式(QDII)C(OTCFUND|017731)$$嘉实美国成长股票人民币(OTCFUND|000043)$$嘉实黄金(OTCFUND|160719)$

中国资产：初期成长股或受益，但仅靠外围环境空间有限，后续仍建议关注结构性机会。

一方面，美联储降息仍然会在流动性维度提供一定支撑，市场风险偏好有望修复，带动指数上行。另一方面，基本面仍是国内市场表现的主要影响因素。市场上行空间能否打开，我们认为仍取决于国 内基本面修复情况以及政策催化剂。积极的一面是，美联储降息有望打开国内降息空间，有助于缓解当前依然偏高的融资成本。

板块配置上，短期降息交易下可以关注流动性受益资产，历史经验显示港股好股，半导体、汽车（含新能源） 行业、媒体娱乐、软件、生物科技等成长板块可能有更高弹性。

$嘉实港股互联网产业核心资产C(OTCFUND|011925)$$嘉实港股通新经济指数C(OTCFUND|006614)$$嘉实恒生医疗保健ETF发起联接(QDII)C(OTCFUND|018433)$$嘉实中证半导体指数增强发起式C(OTCFUND|014855)$

参考资料：中金《降息交易手册》20240714

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