一、周行情回顾

据wind，截止8月30日，上证指数报2842.21点，跌0.43 %；深证成指报8348.48点，涨2.04%；沪深300报3321.43点，跌0.17%；创业板指报1580.46点，涨2.17%。中信II证券指数CI005165涨2.18%、中信II保险指数涨2.50%。

本周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘581.77点，涨1.85%，截至8月30日收盘，PB（LF）为1.13，涨1.74%。

二、热点催化

1. 证监会：持续壮大买方力量 增强投资者信心和信任

8月25日，为贯彻党的二十届三中全会精神，进一步深化资本市场改革，证监会主席吴清在北京主持召开机构投资者座谈会，与全国社保基金、保险资管、银行理财、私募基金等10家头部机构深入交流。监管部门希望机构投资者提升专业能力，壮大买方力量，增强市场稳定性和经济发展动力。近年来，促进买方力量壮大的举措已取得积极成效，未来，这一工作将继续优化投融资结构、提升资本市场质量、推动经济发展和科技创新。

《报告》显示，总体而言，上市公司能够较好地执行企业会计准则和财务信息披露规则，但仍有部分上市公司在收入、长期股权投资与企业合并、金融工具、资产减值、所得税、非经常性损益等方面，存在会计处理或财务信息披露错误。具体而言，上市公司在财务报告中的主要问题包括收入确认不当、股权投资与企业合并处理错误、金融工具分类和计量不准确、资产减值和所得税处理不恰当、以及非经常性损益识别错误等，显示出对会计准则理解和执行的偏差，需进一步改进和加强监管。

下一步，证监会的主要工作方向包括三个：第一，梳理审阅发现的上市公司问题线索，及时跟进并按规定进行后续监管处理；第二，就监管工作中发现的典型问题，组织召开年度会计监管协调会，统一监管口径；第三，密切跟踪市场热点难点会计处理问题，继续以案例解析等形式加强实践指导，提升资本市场执行企业会计准则和财务信息披露规则的一致性和有效性。

点评：

强化机构投资者的引领作用，提升市场稳定性：证监会强调机构投资者应提升专业投研能力，坚持长期主义和专业主义。通过壮大买方力量，促进价值投资和长期投资，这将有助于抑制市场的短期波动，提升市场的稳定性和成熟度。同时，机构投资者作为理性投资的标杆，将对引导市场行为、优化市场环境起到重要作用。

推动中长期资金入市，优化资本市场资金结构：座谈会提出健全鼓励长期投资的激励机制，包括优化考核、会计、税收政策，支持社保基金、保险资金、银行理财等中长期资金入市。中长期资金的进入将为市场提供稳定的资金来源，提升市场的资金供给质量，有助于形成长期稳定的资本市场生态，支撑经济的可持续发展。

深化资本市场改革，增强对创新企业的支持：会议强调要进一步完善资本市场基础制度，推动股票发行注册制的深化改革，提高制度的包容性和精准性。这将吸引更多科技创新和新质生产力企业上市，为市场注入新的活力和多样性，支持新兴产业发展和经济结构转型升级，提升资本市场对实体经济的支持力度。

增强投资者信心，促进市场健康发展：通过加强上市公司治理，引导企业加大分红和回购力度，鼓励并购重组和股权激励，提升上市公司投资价值。这些措施有助于提高投资者的回报预期，增强投资者信心和市场信任度，从而稳定市场预期，推动市场的长期健康发展。

2.保险中报总结：业绩全面改善，超出市场预期

投资优化推动业绩增长超预期。上半年归母净利润增速分别为太保（37.1%）>太平（15.4%）>新华（11.1%）>平安（6.8%）>国寿（5.9%）>财险（-8.7%），其中Q2单季度增速分别为新华（100.6%）>国寿（100.3%）>太保（99.4%）>平安（20.4%）>财险（19.1%），均实现较大的幅度的增长超出市场预期，主要是投资端表现较优推动业绩的大幅增长，总投资收益率分别为太保（5.4%）>太平（5.3%）>新华（4.8%）>财险（4.4%）>国寿（3.6%）>平安（3.5%），较去年同期不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于：（1）一方面上市险企加大对高股息标的配置，且部分计入FVTPL中，如FVTPL的股票占投资资产比例为新华（8.2%）>太保（7.1%）>国寿（6.7%）>太平（5%）>平安（2.4%）>财险（1.3%），而高股息表现的亮眼推动公允价值大幅提升。如太保上半年股票公允价值89.5亿元，较去年同期的1.6亿大幅提升；（2）另外利率的下行同样推动FVTPL资产中固收类资产的公允价值提升。

展望未来，净利润基数持续走低，如23Q3单季度增速分别为新华（-120.7%）<国寿（-103.8%）<财险（-98.1%）<太保（-54.3%）<平安（-19.6%），因此虽然红利资产有所回调，但考虑到基数，预计业绩增速有望持续。

价值率大幅提升推动NBV在高基数下持续高增长，部分超预期。上半年非可比口径NBV增速分别为太平（85.5%）>新华（57.7%）>太保（22.8%）>国寿（4.5%）>平安（-14%），其中太平、新华和国寿增速超出市场预期。虽然银保渠道报行合一导致新单保费不同程度的下降，但价值率的大幅提升推动价值高增长，其中价值率分别为太平（24.6%）>平安（24.2%）>国寿（20.1%）>新华（18.7%）>太保（18.7%），在投资收益率假设调整后仍实现不同程度的提升，主要是重定价（预定利率下调）、费差改善（银保渠道报行合一）和产品结构变化（期限较长的增额终身寿占比提升）综合所致。

投资正偏差推动EV增速扩大。上半年EV增速分别为国寿（11.4%）>太平（8%）>太保（7.4%）>新华（7.1%）>平安（6.2%），较去年同期明显扩大，主要是综合投资收益率超过假设，推动投资偏差为正贡献，同时NBV拉动幅度扩大。

寿险新单保费不同程度的下降，主要是银保渠道报行合一所致，而个险新单仅平安负增长，其余均实现不同程度的提升。从队伍规模触底回升趋势明显，平安、国寿中报人力环比一季度实现2.1%、1.1%的增长。

财险保费增速收敛，但盈利能力明显改善。上半年保费增速分别为太保财（7.8%）>平安财（4.1%）>人保财（3.7%）>太平财（1.7%），较去年同期的增幅有所收敛，主要是车均保费下降导致的车险增速放缓。从COR看，分别为人保财（96.2%）<太平财（97%）<太保财（97.1%）<平安财（97.8%），除人保同比+0.4pct外，其余均实现同比改善，但人保财单二季度COR为95.7%，同比和环比均改善，车险受益费用率的下降。

3. 券商中报小结：自营业务成为胜负手，静待市场底部回暖

2024上半年，43家上市券商共实现营业收入2352亿元，同比减少13%；归母净利润为635亿元，同比下降22%。另外25家券商计划中期派现近130亿元，平均分红比例26%，分红积极性提升明显。

2024Q2单季度43家上市券商合计归母净利润346.4亿元，同比-11.5%，环比+18%。2023Q3-Q4上市券商合计归母净利润280.7亿元（同比-10%）和187.5亿元（同比-22%），基数效应下业绩降幅压力缓释。

分业务来看

自营投资为券商业绩胜负手。43家合计投资收益（含公允）收入783亿元，同比-11%。自营业务表现分化明显，固收投资（如招商、银河、东兴、国元、东财等）及新增高股息投资（如东方、广发、方正等）为主要增量，高股息投资预计未来成为自营稳定性提升的关键力量。一级市场在估值波动及退出难下显著承压，规模及风险敞口较高的券商面临阶段性的业绩拖累。

资管业务成为业绩稳定器，43家合计资管收入222亿元，同比-3%。券商通过增持公募基金、申请公募牌照转型仍进行时，券商资管表现分化，国信、华泰、财通增长显著。

经纪业务在成交额下滑及代销持续收缩下有所下滑，后续因市场成交额低位影响预计仍具一定下行压力。43家合计经纪业务收入461亿元，同比-13%。增速方面，山西证券、国联证券、财达证券该业务净收入分别同比增长14%、6.9%、1.7%同比增长，其余40家上市券商该业务净收入全部同比下降，头部券商中，中信证券、广发证券、中信建投、国信证券经纪净收入同比降幅在10%以内。

投行业务43家合计投行业务收入141亿元，同比-41%，后续随着基数下降，预计投行业务压力减弱（2023H2投行业务收入合计为212亿元）。上半年仍有部分券商因低基数实现逆势增长，拖累较小，如中国银河、广发证券，分别同比+42%、13%。并购业务贡献仍低；海外子公司的投行业务发展一定程度对冲了业绩压力，中金、中信、国君、银河的海外子投行业务收入占集团投行业务收入比重显著提升至38%、15%、17%、8%。

利息净收入有所承压。43家上市券商上半年利息净收入合计为167亿元，同比下降29%。两融规模收缩、费率下行使得多数券商收入降幅大于规模降幅，均面临着稳规模（份额）与稳息差的平衡。上半年中金、中信、建投等融券优势突出的券商测算利息率降幅更为显著。融资成本率随市下降，但因部分券商加大债务融资、提高固收投资杠杆与投入致使利息支出显著提升。

国际业务提速增长，分化加大，中信、中金、华泰、国君在地域、业务布局及集团协同上进一步巩固竞争优势，预计国际业务有望持续成为高质量发展时期的盈利增长引擎。

三、投资观点

1、中长期配置建议

从安全边际来看，2024年9月1日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘581.77点，涨1.85%，PB（LF）为1.13。日频数据在一年内的百分位点为6.70%，在十年内的百分位点为11.60%，PB历史底部安全边际较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中接近底部分位数，严监管的预期环境已消化，头部券商并购情绪升温，下跌空间已十分有限，向上弹性较高，具有较高的投资吸引力。短期权重股大幅下跌，而政策环境改善、压力缓释，创造配置空间，我们推荐左侧关注证券行业，建议投资者应保持灵活的交易策略，抓住证券板块反弹的投资机会。

7月金融数据反映内需稍微改善，预计短期市场情绪偏向谨慎，期待后续地产政策加码以及降息催化。证监会明确资本市场下半年工作重点，旨在稳定及提振市场预期。中期来看，监管政策已度过密集落地期，随着证券基金行业降本增效、证券公司更注重投资者利益、PPI环比企稳、企业盈利回升带动市场情绪好转，基本面逐季改善，证券行业有望迎来估值修复的持续性行情。在8月23日举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔的演讲受到了市场的高度关注，并被认为释放了强烈的降息信号。鲍威尔在演讲中直言不讳地表达了对降息的意愿，指出当前的政策调整时机已经成熟，并表示美联储不希望看到劳动力市场进一步降温，且对通胀回归2%的目标充满信心。美联储降息可能降低企业融资成本、提高市场流动性，并增强投资者信心，从而对A股市场带来利好，支持股市稳定和发展。

2、短期投资观点    

资本市场继续震荡调整，证券板块表现向好。从资本市场数据来看，上证指数收盘2842.21点，跌0.43 %，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘581.77点，涨1.85%， 本周资本市场整体呈现微跌的趋势，证券板块表现向好，行业估值仍处于历史低位。当前市场成交量缩减，反映出投资者情绪的观望。在这种背景下，市场短期内可能会继续震荡盘整，缺乏明显的上涨动力。尽管如此，随着政策面或经济数据的逐步明朗，市场情绪有望逐步改善。短期来看，鉴于证券板块近期出现触底反弹，投资者可以关注该板块的短期交易机会。

成交额维持低位，中报利空落地，券商跑赢大盘。本周中证全指证券公司指数（399975.SZ）成交额较前期微幅回升至633亿元，但仍低于历史常态，凸显出较大的增长潜力。证券公司指数上涨1.85%，跑赢上证综指2.28%，展现市场情绪小幅回暖，或可归因于市场对证券公司业绩预期的不确定性消减。据Wind数据显示，2024年上半年，43家上市券商共实现营业收入2352亿元，同比减少13%；归母净利润为635亿元，同比下降22%。多家券商业绩出现“失速”，营收和净利润“双降”的公司多达32家。尽管整体上中期业绩承压明显，但利空出尽，且多家券商中期分红的积极态度获投资者好感，对于改善券商股表现有一定积极作用。同时，证券板块监管压力期的逐渐缓释和稳增长举措的持续加码为证券板块提供利好。因此，业绩利空逐渐消化叠加市场情绪回暖，证券板块估值出现修复行情，有望推动资金入市。

从宏观数据来看，截至8月30日，我国10年期国债收益率2.17%，较前两周（8月16日）下降1.57个BP。8月制造业PMI为49.1，较前值（49.4）略有放缓，据广发宏观认为，制造业PMI下行幅度较前期收敛，并没有大于淡季季节性历史均值降幅，主要是内需边际上弱于外需，但数据整体放缓速度仍算可控。从政策空间来看，后续尤其值得关注的线索有三：一是“综合运用多种货币政策工具”所对应的货币政策继续宽松；二是“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”所对应的新一轮房地产政策；三是“畅通落后低效产能退出渠道”所对应的新产业供给优化机会。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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