2024年8月，全球市场进入短暂的乱纪元。

日经指数前天跌12%，史诗级恐慌，创下了三十年内最大跌幅。昨天早盘开始，日股大幅反弹，最高涨幅10.98%，日经225指数期货更一度向上触及熔断。

前日晚间的美股市场持续交易衰退，“恐慌指数”一度飙升超180%，道指暴跌超1000点，纳指一度跌超6% ，科技股重挫。

近期的衰退交易主要和美国经济数据的表现有关。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，远不及市场预期的48.8。

就业数据上看，7月非农就业人口增长11.4万人，同时失业率升至4.3%，连续第四个月上升。时薪增速环比0.2%，薪资增长速度边际放缓。全球资金避险情绪升温，风险资产下跌。

此外，在美国经济数据走弱、日本央行加息背景下，日元快速升值，引发套息交易平仓，加剧了全球流动性收缩，风险资产跌幅尤其明显。

套息交易（carry trade）：指的是，投资者以低利率货币融资，并投资于高利率市场。此前日元利率不断走低，投资者就以日元来融资，借日元，买美股。因此，一旦日本央行持续加息，日元大幅升值，套息交易会被迫平仓，导致流动性冲击。

在全球市场的大震荡里，A股并没有出现此前一些观点预测或者期待的显著的“东升西降”，一定程度上受到外围情绪的影响，但整体还算平稳。

应当如何度过投资中的乱纪元？

我们找到了2022年中霍华德马克斯的投资备忘录——《2022年5月：牛市的相同韵脚》。

2022整整一年，纳斯达克指数从漫长的牛市高位开始连续调整，直到2023年在AI的叙事旋律中重新向上攀爬。

霍华德马克斯在这场长牛之后的单边下跌的中途，反思和回顾，什么是牛市的本质，以及如何理解牛市之后的下跌。

他认为，当我们在讨论牛市的时候：

“我们需要回到22年前——2000年科网泡沫破裂之前，看看我认为的真正牛市和由此产生的熊市如何结束”。

“周期不断重复，起起落落，但事情发展的过程基本相同，中间略有差异。有人曾经说过历史会重演。这可能并不完全正确；它不过是惊人地相似。”

“根据定义，牛市的特点是繁荣、自信、轻信和愿意为资产支付高价——而所有这些都在事后被证明是过度的。

历史普遍表明，将这些东西保持在适度的水平至关重要。

因此，推动牛市的理性或情感依据往往是基于一些不能用历史来衡量的新事物。

最后这一句非常重要。历史充分表明，当（一）市场表现出看涨行为，（二）估值过高，以及（三）毫不犹豫地接受最新情况时，后果通常非常严重。

每个人都知道——或者应该知道，抛物线式的股市上涨后一般会下跌20-50%。然而，这些上涨情景反复出现。”

历史和市场始终踩着相同的韵脚。当我们来到经济周期的乱纪元，有一件最重要的事是，并非特定时期发生了什么事件，而是我们可以从这些事件学到什么。

另一重视角，也值得关注。

在我们7月底录制的播客中，基金经理张容赫曾经聊到世界经济从滞胀到衰退的交易预期。也提到了在衰退周期中给投资者的建议：保持现金，增加稳健投资的仓位。

更重要的是，当东西方经济出现阵营化的趋势和意识形态的分野，需要更加清晰地定位中国经济和A股风险类资产的位置。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。指数短期涨跌不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

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