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发表于 2024-08-06 09:28:00 股吧网页版
海外股市巨震!发生了什么?如何影响投资
来源:天天基金

  上周以来,海外权益市场颇有些风声鹤唳。

  一边是美股因一份疲软的就业报告而全线下跌,同时传来利空消息,巴菲特罕见减砍仓第一大持仓苹果;另一边,日本央行为了拯救汇率超预期加息后,日股突发崩盘,日经225在上周五大跌近6%的基础上,本周一两度熔断暴跌12.4%。

  本周一的全球市场更是遭受无差别的AOE伤害——欧股大幅低开;中国台湾证交所加权股价指数收跌8.4%,创下历史最大单日跌幅;韩国综合指数收跌8.8%,同样触发熔断机制。(来源:Wind)

  当1987年10月“黑色星期一”的记录又被刷新,不得不说,我们又一次见证了历史。

  发生了什么?全球市场为何巨震?如何看待美股的调整级别?又将如何影响投资?

  发生了什么?全球市场为何巨震?

  一是市场开始交易美国经济的“衰退叙事”。

  美国7月新增非农就业明显降温(本月+11.4万,上月+20.6万),且4.6%的失业率刷新近三年新高,叠加ISM制造业PMI数据大幅低于预期,加剧了市场对于美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧。

  周末的财经社区都在热议,美国的就业现状已经触发了著名的萨姆法则(Sahm Rule)。

  这一指标由前美联储经济学家Claudia Sahm提出,用以预测经济衰退。该法则指出,当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时,经济衰退就可能开始。

  这一规则自1970年代以来的准确率为100%,但7月就业数据报告显示,萨姆法则定义的阈值已经达到 0.53%,由此引发海外市场恐慌。

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  二是国际外汇市场上的套息交易出现逆转迹象。

  日元套息交易作为全球最常见的投资策略之一,其核心在于——日本长期维持零利率,资金可以借入日元的低息优势,将其兑换为其他高息货币,例如美元,进而投入高收益的美股赚取利率差。当然,本轮交易趋势中,同样可能存在套息资金对日本商社股的布局。

  但这一策略的成功,离不开三个关键条件的支撑。

  首先,负债端日本利率需要能维持低位;其次,日元汇率偏向贬值状态;最后,美股和“日特估”股票还能持续上涨。

  然而,近两周来,日元套息交易却出现了逆转之势。一方面,部分美股科技股二季度财报业绩放缓,市场担忧未来业绩下滑,引发某龙头股价大幅下跌;另一方面,日本央行超预期加息,日元大幅升值。

  背后的原因也不难理解,毕竟在当前拥挤交易状态下,一点风吹草动都可能导致抱团资金的恐慌式瓦解,进而出现美股和日股的大跌调整和日元的反向交易。

  参考来源:《美国7月非农数据和萨姆法则》,广发宏观,2024.8.3;《A股:是跟跌?还是独立行情?》,国投证券策略,2024.8.4

  如何看待本轮美股的调整级别?

  当问题的症结已经清晰,市场开始转而关注美股后市的表现。

  复盘近三十年来,美股经历的五轮大级别调整,要么是宏观经济环境失控,或是出现“硬着落”;要么是突发的极端风险事件冲击。

  第一次是2000年,科网泡沫破灭,标普500最大回撤48%,纳斯达克最大回撤73%;

  第二次是2008年,次贷危机爆发,标普500最大回撤56%,纳斯达克最大回撤55%;

  第三次是2018年,美联储加息+美国经济放缓,标普500最大回撤20%,纳斯达克最大回撤23%;

  第四次是2020年,海外疫情爆发,标普500最大回撤34%,纳斯达克最大回撤30%;

  第五次是2022年,美国通胀失控+加息预期演绎,标普500最大回撤25%,纳斯达克最大回撤34%。

  浙商策略团队认为,当前美股的现状是,一则并未存在事件冲击,二则尽管经济开始走弱但降息预期不断强化,三则通胀已经降温。

  这样的背景下,美股的回调主要是出于对前期高预期的修正,以及对近期美国经济走弱的反应,同时,季节性因素(美股8-9月财报季通常波动加大)也在一定程度上影响了市场的走势。

  预计美股本轮调整可能更多地表现为宽幅震荡,而非深度下跌,但重拾升势仍需要等待经济数据的显著改善。

  参考来源:《关于美股调整的几个焦点问题》,浙商证券策略,2024.8.4

  如何影响A股与投资,后市怎么看?

  从短期来看,海外套息交易逆转对A股的影响,可能集中于以下两条传导路径。

  一是人民币汇率与A股的阶段性市场表现。随着中美利差收窄,资金撤出美元,催化人民币跟随日元大幅升值,在岸美元兑人民币汇率最低逼近7.11。(来源:Wind)

  尽管北向资金回流的路径仍待观察,但从主流宽基指数的历史数据来看,中证1000与人民币汇率的负相关性最强,不妨关注中小盘风格阶段性超额收益的可能性。

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  二是美股AI在A股映射板块的走势。英伟达链、果链分别锚定英伟达、苹果股价,当美股龙头出现调整,可能引发阶段性共振回撤。(以上不构成个股推荐)

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  从中期来看,更需要重视的逻辑,还是本轮美联储降息周期的开启。

  据CME“美联储观察”:美联储9月降息25个基点的概率为30.5%,降息50个基点的概率为69.5%;到11月累计降息75个基点的概率为4.1%,累计降息100个基点的概率为35.8%,累计降息125个基点的概率为60.1%。

  参考华泰证券的的总结,在上世纪七十年来以来的9轮美联储降息周期中,从均值和中位数上看,大类资产中:

  黄金>全球权益(成长>价值,发达>新兴)>债券(美债>中债>欧债>日债)>其它商品(原油>铜铝)>美元。

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  当然,如果分别统计主要大类资产在美联储降息前后6个月、3 个月、2 个月、1 个月等时间窗口的表现,可以发现,根据美国开启降息时所处的不同经济环境,大类资产的表现各有不同。

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  如果是类似1995年和2019年的防御式降息,即降息周期时间不长+累计幅度不大,那么:

  ①黄金、债券占优降息前占优,降息后有兑现压力;

  ②美元降息前后偏强运行;

  ③权益市场降息前后均有上行窗口,呈现美股→欧股→新兴市场的轮动规律;

  ④降息初期风格不明显,降息3个月后成长开始显著跑赢。

  如果是类似2001年的衰退式降息,即降息周期时间长+累计幅度大,那么:

  ①黄金降息前下跌、降息后上涨,与美元互为镜像;

  ②债券在降息前1个月至降息后3个月有反复,降息3个月后上涨;

  ③权益市场在降息前后短期趋弱,降息3个月后随着降息效果显现、分子端改善回暖。

  如果是类似1998年的危机式降息,那么:

  ①降息前1个月黄金开始走强;

  ②降息前3个月美元开始下行,降息前后下行幅度最大;

  ③债券降息前3个月至前1个月表现较好,降息前1个月开始表现分化;

  ④权益市场降息前后通常先下跌再反转,新兴市场表现更强。

  参考来源:《套息交易逆转对A股的影响》,中信期货,2024.7.27;《降息周期复盘系列:大类资产篇》,华泰研究,2024.8.2

  整体而言,目前卖方研究员还是倾向于认为,本轮美联储更多类似于防御式降息,即美国经济事实上开启了衰退,但“软着陆”的概率相对较大。

  但在套息交易的拥挤中,在信仰的短期崩塌中,风声鹤唳的全球资金正在直接按照衰退式降息进行定价,过度恐慌的情绪已经显而易见。

  对投资而言,短期的市场的确有些扑朔迷离,然而,正如英国诗人弥尔顿所说:“秩序,从混乱中产生出来。”

  世界的确处在流转不息的变化之中,但当下的一切却并非如想象中的错综复杂。对多数投资者而言,在市场走势不明朗之际,或许正是考虑资产配置和定投的恰当时机,不要浪费一场“危机”。

  在合理的资产持仓比例内多次买入降低择时风险,在达到合意的目标收益率时便有望逐步收获成果,再展开新一轮投资周期。

  (文章来源:华夏基金)

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