1.     东证指数熔断被触发，日本东证指数从7月高点下跌20%，陷入技术性熊市，亚太股市前瞻?

摩根资产管理中国资深环球市场策略师 蒋先威：日本股市近几个交易日大幅调整一是受到日本央行7月会议意外加息，而美联储9月降息概率高涨，美日利差拉近，引发日币快速升值。短期快速升值使得日元套利交易所获得的利润无法弥补被汇率升值所带来的损失，因此大量的平仓交易涌现，进一步带动日元升值的短期循环，而强日元对日本今年以来表现不错的出口产业造成负面影响。

另一方面，美国7月就业数据下行超预期引发市场对美国经济可能步入衰退的担忧，引发美股调整，波及亚洲股市。

我们认为在日元套利交易平仓潮和日元升势未缓和前，日股或仍承压，但这一轮推动日股下跌的主要是流动性的变化而不是基本面的恶化，日股中盈利增长潜力强劲的公司，在本轮调整后或是中长期布局的机会。

亚洲其它股市并没有套利交易的问题，短期来看，美股跌势缓和后可望出现企稳，但科技股权重占比较高的市场或需更长的时间才能恢复。中长期来看，美联储启动降息后可望打开亚洲各国央行的宽松空间，也有利于资金的重新流入，加上FactSet预估MICI亚太指数成分股今年的盈利增长可望超15%，在经过调整后的估值水平下具有一定的吸引力。

2.美股的新一轮调整，估值较高的科技股成为重灾区，资金涌向防御性板块，英特尔周五重挫近1/4，美科技巨头要规避了吗？

摩根资产管理中国资深环球市场策略师 蒋先威：

近期美国市场大幅调整的原因是多方面的，包括:

•   美国选举民调的变化导致市场对“特朗普交易”的初步看法发生逆转，因为哈里斯接替拜登后，近期民调结果变得更加接近。

•   美联储7月会议结果再度升高了市场对美联储9月降息的预期，继续推动市场从大盘股转向中小盘股的趋势。

•   整体第二季度财报季表现尚可，但近期一些大型公司的部分财报结果显著低于预期。近期PMI关键指标显示经济可能比预期更为疲软，加上非农数据远低于预期，失业率上行幅度高于前月等，助长市场恐慌情绪。

摩根资产管理认为，预计美国未来几个季度的增长将有所放缓，前景存在一些下行风险，但衰退并不是我们的基本预期，软着陆仍是我们的基本假设。就业下行或带动消费走弱，但也有助于缓和通胀压力，正在进行的AI投资和财政计划（如IRA、CHIPS和基础设施法案）的持续影响可能会为经济提供支持。

摩根资产管理认为，市场近期的变化将促使美联储从先前的被动变为更积极主动，预计美联储2024年降息2次，2025年每季度1次，共4次）。

•   近期美国大型成长股的大幅波动，突显了过往以来被市场忽略的巨型股面临的高估值风险。预计未来投资者对于大型成长股将更为谨慎，也会寻找市场其他部分的机会，FacsSet数据预估，美国第二季度财报季预计将可实现9.5%的盈利增长，这可能会带来整体美股估值重新分配的机会。

•   鉴于其质量较高和在增长较弱环境中维持利润率的能力，估值调整后的美国大盘股仍然值得投资人关注，而尽管小盘股在许多指标上相对具有吸引力，但目前处于中后期周期的美国经济对美国小盘股不利，小盘股也存在浮动利率债务更高，不盈利公司的比例也更高的问题，前期的估值的反弹或不能持续。

3.大宗商品方面，黄金在非农数据公布后一度冲高至2510美元/盎司，再创历史新高。黄金又可以介入了吗？

摩根资产管理中国资深环球市场策略师 蒋先威：

近期黄金价格上涨，主要因美国经济数据不如预期，市场对美国经济衰退担忧升温，黄金避险特征突显。我们认为未来黄金仍值得投资者关注：一是因为美联储降息在即，传统上黄金价格会受益于美国实际利率和美元指数的下行；另外，俄乌冲突持续，中东局势近期有升温迹象，加上哈里斯接棒后支持度和特朗普拉近，美国大选不确定性升高，黄金具有避险价值。

4.联邦基金利率期货显示，9月降息50个基点的概率上冲80%，全年降息空间达到110基点以上。如何看待美联储后续的政策走向？

摩根资产管理中国资深环球市场策略师 蒋先威：

联邦基金利率期货代表市场交易者的预期，经常受到短期因子如政经事件及数据发布而上下变动，我们也发现过往离美联储会议举行较远的数据对于实际结果的预测性并不强，更多会影响到较近期的市场交易方向；美联储主席鲍威尔曾经表示，不会依据单点的数据来进行决策，更多还要视美联储9月会议前包括CPI、PCE，制造业PMI，失业率，非农就业等数据综合来看。

面对全球金融市场的动荡和经济前景的不确定性，各国央行和政策制定者面临的挑战是：

一是兼顾通胀和就业(经济)的双重任务。美联储今年以来一直仅专注于抑制通胀，坚决表示在没有足够信心让通胀回到目标区间前，不会启动降息，但自失业率逐月上升后，也不得不松口9月可能降息。

二是面临政策时点过早或过晚的挑战。例如降息过早可能导致再次通胀，降息过晚则可能致使经济出现衰退。

三则是政策力度大小的挑战。力度太小则可能达不到预期的效果，例如日本央行3月退出零利率，但只升息0.1%，6月会议未公布未来的缩减购债的路径，日币继续贬值；力度太大又可能引发负作用，例如日本央行7月会议意外升息，同时又启动幅度超预期的缩减购债计划，日币大涨的同时，导致日股短期大跌。

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