市场回顾：

上周资本市场，债市行情较为平淡。具体而言，上周一，受6月经济数据偏弱影响，债市情绪较好，当天十年国债活跃券下行0.8bp。上周二，资金收敛影响债市情绪，长端小幅调整，当天十年国债活跃券上行0.15bp。上周三，消息面平静，债市走势震荡，当天十年国债活跃券下行0.2bp。上周四，A股大涨，风险偏好抬升对债市构成利空，当天十年国债活跃券上行0.5bp。上周五，资金转松提振债市情绪，当天十年国债活跃券下行0.5bp。全周十年国债活跃券累计下行0.85bp，十年国开活跃券累计下行1.5bp。

资金方面，税期资金趋紧，央行大额投放逆回。上周DR001平均利率为1.91%，前值为1.69%；上周DR007平均利率为1.89%，前值为1.81%。上周一至周五，央行分别开展了1290亿元、6760亿元、2700亿元、490亿元和590亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放11730亿元。此外，上周一央行开展了1000亿MLF操作，利率不变，略缩量续做。7月是缴税大月，缴税走款对资金面影响显著，央行大额净投放展现出呵护态度，最终本周没有触发利率走廊机制。

市场研判：

政策面方面，7月22日，央行公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标；同时，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同步，央行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期7 月LPR 报价，其中1年期LPR 为3.35%，较上月下调10bp；5年期以上LPR 为3.85%，较上月下调10bp。本次降息的主要目的是加大逆周期调节力度，公告中还提到逆回购变成固定利率数量招标，这是将实践做法做实，没有特别影响，表现利率框架改革在进行中。

后市观点：

7月22日，央行意外降息10BP，同时调降LPR10BP，预计利率走廊同步下移10BP。与此同时央行通过金融媒体喊话，表示7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。说明长债的约束与央行卖债并没有因为降息发生变化。结合MLF抵押品减少，我们认为降息后央行卖债概率反而上升，曲线将进一步陡峭化。

央行表示本次降息是为了进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度。综合近期高频数据以及金融数据来看，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务，资产荒持续下利率中长期的方向没有发生变化。

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