一、前言

近期，多地出台公用事业收费改革方案。根据不完全数据统计显示，水费涨价幅度在20%-30%，高铁费涨价幅度在20%左右，燃气费涨价幅度约6%；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。涉及水、电、燃气、交通等多个公用事业领域。

公用事业改革的核心内容包括适度放开市场准入、改革企业经营模式，以及建立合理价费体系等。公用事业作为周期性行业，消费量基本上变化不大，业绩变化主要由成本价格和消费价格驱动。随着改革持续推进，预计短期涨价的催化仍在，公用事业涨价对于资本市场的影响更为直接，有利于改善行业主体的盈利能力预期，价格弹性也有望提振其资产估值水平。而且这些板块多以国企为主，叠加高分红特点，相关板块估值有望进一步提升，建议关注绿电ETF（562550）及其联接基金（018734/018735）、交通运输ETF（159666）及其联接基金（019404/019405）、石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）的投资机会。

二、公用事业涨价，力度有多大？

近期，多地出台公用事业收费改革方案。从不完全样本整理来看，涉及到水、电、燃气、交通等领域。样本数据显示，水费涨价幅度在20%-30%，高铁费涨价幅度在20%左右，燃气费涨价幅度约6%；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。

图表1：2023年以来各地公用事业收费调整梳理

数据来源：公开信息整理、光大证券，数据为不完全整理

三、基于国际和历史看待当前公用事业的价格

（1）水电价格的国际横向比较

从国际比较来看，我国水电价格并不高，水价相当于IWA调查30国均价的53%，电价分别相当于OECD和新兴国家的59%/81%。根据2022年国际水协会（IWA）对30个国家和地区用水价格的调查，用水200m以内时，我国用水价格为4.8元/m，其中同为制造大国的德国、日本分别为13.1和7.1元/m，30国平均为8.9元/m，我国为30国均价的53%。

图表2：30个国家和地区水价调查

数据来源：IWA，方正证券

根据国家电网的数据，我国工业用电和居民用电的平均电价大约相当于OECD国家的59%，相当于新兴市场国家的81%，相当于美国的83%。

图表3：电价国际比较

数据来源：国家电网，方正证券

（2）过去20年历史纵向比较

国内来看，过去20年在经济快速发展的同时，公用事业价格涨幅长期较低。民用方面，从涨幅来看，水价>天然气>公汽>电价。

民电价格20年上涨7%。36个城市的居民用电第一档价格在2004年为48.5元/百千瓦时，2014年上涨至53元/百千瓦时，十年涨幅9.3%；2024年降至52元/百千瓦时。

民水价格20年涨幅69%，平稳上涨，但涨幅远低于类似发展阶段的日本韩国。36城市的居民生活用水第一档价格（不含污水处理费）在2004年为1.4元/吨，2014年上涨至1.94元/吨，十年涨幅39.6%；2024年上涨至2.35元/吨，十年涨幅20.9%，20年累计涨幅69%。与日韩对比，我国水价涨幅较小。日韩在90年代之前的经济快速发展阶段，水价经历了一轮快速上涨，1975-1995年首尔的居民水费价格上涨了6.6倍，东京上涨了6倍。

民用天然气20年价格上涨38%。民用天然气第一档价格在2004年为1.98元/m，2014年上涨至2.49元/m，十年涨幅26.1%；2024年为2.73元/m，十年涨幅仅9.7%，20年累计上涨38%。

公汽价格20年上涨36%。36城市公共汽车一票制均价在2004年为1.06元/张，2014年涨至1.18元/张，上涨11.3%；2024年为1.54元/张，上涨30.8%，20年累计涨幅为36%。

过去20年工业水电燃气价格涨幅是民用的两倍左右。2004-2024年，工业用电价格上涨14%（民电7%），2004-2014年从56元/百千瓦时上涨至78.4元/百千瓦时，2024年降至64元/百千瓦时。工业用水价格在过去20年里累计上涨139%（民水69%），天然气价格上涨81%（民气38%）。

不过从2023年至2024年观察到的公用事业涨价幅度，至少从个案跟踪来看，较以往更高。此外，虽然水电燃气交通占居民支出比重并不高，但作为生活必需消费的一部分，居民对其涨价的敏感度较高，特别是对于低收入群体而言。

四、公用事业涨价，后续有何影响？

公用事业改革的核心内容包括适度放开市场准入、改革企业经营模式，以及建立合理价费体系等。后续公用事业涨价大概率会在更大范围内推进，但提价动作预计不会过于激进。首先，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》出台，推动了公用事业适度转向市场化定价。其次，地方政府财政收支矛盾加大，对财政减支的诉求较强。但另一方面，各地对水电燃气的提价动作并不会过于激进，主要考虑的是居民特别是低收入群体对生活必需品价格敏感性较高，并且财政并不依赖于公用事业涨价进行增收。

关于公用事业涨价的影响：对宏观经济而言，一定程度上增加了通胀弹性；对资本市场而言，改善了公用事业行业盈利能力预期。公用事业分项占PPI比重约为10%左右，简化假设下，若公用事业价格全国性平均普涨10%，静态来看则能拉动PPI增速1个百分点。另外公用事业涨价对资本市场的影响更为直接，有利于改善行业主体的盈利能力预期，价格弹性也有望提振其资产估值水平。而且这些板块多以国企为主，随着国企改革持续推动国企资产优化，叠加高分红特点，相关板块估值有望进一步提升，建议关注绿电ETF（562550）及其联接基金（018734/018735）、交通运输ETF（159666）及其联接基金（019404/019405）、石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）的投资机会。

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1、绿电ETF（562550）及其联接基金（018734/018735）：跟踪中证绿色电力指数（指数代码：931897.CSI），选取业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的50只上市公司证券作为指数样本，以反映绿色电力领域上市公司证券的整体表现。从申万三级行业分布来看，火力发电、水力发电、风力发电和光伏发电权重占比分别为36.3、29.5、14.1%和7.1%。

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