一、2024年一季度养殖数据分析

今年一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。自2023年一季度起，能繁母猪存栏连续5个季度环比下降，受产能调减影响，生猪出栏一季度出现下降。

随着人们预期的转变及仔猪价格的上涨，导致能繁母猪的淘汰意愿开始下降。此前机构调查数据均显示3月能繁存栏环比数据由降转增，所以此次官方数据3月末能繁母猪存栏继续下降，低于4000万头，较为超预期，但母猪产能仍高于合理水平3900万头上方空间。在高仔猪价以及高猪价预期条件下，母猪补栏意愿边际转变，能繁母猪数量预期有持续环比提升的趋势，但能繁母猪数量继续下降也侧面反映了养殖企业的现金流压力较大被迫淘汰母猪。

卓创数据显示，3月全国能繁母猪存栏量环比增长1.25%，其中大型规模场增长1.49%，中型养殖场下降5.19%；涌益调研显示3月能繁母猪存栏量环比增长1.02%；钢联数据显示3月能繁母猪存栏量环比增长0.22%。

二、如何看待养殖板块近期价格表现？

第一，养殖个股分化有望缩小，后续或重回板块beta逻辑。养殖板块内部2月以来分化严重，从国泰中证畜牧养殖ETF联接C（012725）跟踪标的指数中证畜牧养殖指数(930707.CSI)的前20大成分股来看，大市值和小市值的成分股分化较大，龙头猪企反弹幅度较大（注）。在猪周期反转前期，高成长低成本标的逻辑会更顺，但后面随着猪周期反转的逻辑强化，这个行业更看贝塔，有望迎来板块性机会。

（注：指数数据来源于Wind，时间截止20240417，指数前20大成分股情况仅供参考，可能出现变化波动，不预示指数和相关基金的未来表现。基金有风险，投资需谨慎。）

第二，今年4月猪价是养殖板块的主要压制因素。根据跟踪的重点省市猪价，截至4月12日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.90/15.85/15.20元/公斤，环比上周分别下跌2.61%/2.46%/0.65%。按照母猪及仔猪数据推算二季度理论出栏的环比收缩，但对于压栏及二次育肥的后置供应及均重提升能否在相当大的程度上去弥补断档的缺口亦有待观察。而需求端来看，由于大的经济环境、消费习惯的变化及冻品库存需求缺位，后期消费宜以平稳对待。供需博弈最终结果还是反映到价格端，随着猪价小幅下跌，市场乐观情绪转弱。

第三，长期来看，养殖板块的长线供应逻辑仍在。市场对未来供应收缩及季节性有了一定程度的定价，这就使得接下来真实的供应水平变得较为重要，供应水平除了能繁母猪数量是主要因素外，养殖效率也是不可忽视的因素，会反映在均重水平上。目前来看市场也在等待均重水平或屠宰量出现明显的下降。但大方向上来看，国内生猪去产能导致供应下降的变化趋势没有改变。

最后，养殖板块的上涨周期或已来到，猪价底部有望逐渐回升。此次清明节出栏量增加后跌幅不及预期，验证此前养殖端压栏程度恐不及预期：仔猪的供给缺口或更多由于河南、河北、安徽等中部和北部地区去年四季度疫病损失或超预期，期货端09远月合约出现持续上升。

三、后市展望

市场近期关注点可能更多在新“国九条”影响较大的板块，对于能繁超预期的反应或存在滞后。今年生猪供应收缩或是大概率事件，下半年猪价或值得期待。当前猪价预期下，部分高成本以及资金压力较高的参与者经营困境未解，部分参与者或继续优化产能。从配置角度，当前估值处于低位且价格还未回到成本线以上，参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点2-3个季度。当前时点股价或仍处于较佳配置时机，或可持续关注$国泰中证畜牧养殖ETF联接C(OTCFUND|012725)$的投资机会。

$国泰中证畜牧养殖ETF联接A(OTCFUND|012724)$

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国泰中证畜牧养殖ETF联接C基金成立于2021.07.02，国泰中证畜牧养殖ETF联接C自成立以来-2023年净值增长/业绩比较基准（%）为7.30/5.53，-11.55/-12.39，-13.81/-14.53。业绩比较基准：中证畜牧养殖指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。风险等级为R5高风险。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。梁杏自2021年7月2日起管理本基金。

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