近期，价格节节攀升的黄金，成为了市场热烈讨论的焦点

2024年2月下旬国际金价强势上行，3月1日至11日，黄金价格持续创新高，“狂飙”的走势远超市场预期。截至3月11日，COMEX黄金期货收盘价（连续）高达2,184.00美元/盎司，SHFE黄金期货收盘价（活跃合约）也达到508.30元/克，黄金愈发“金贵”。（数据来源：wind、COMEX、上海期货交易所）

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哪些因素推动金价上涨？

作为贵金属和一般等价物，黄金并不能带来直接产生收益，更多是凭借其避险资产的身份，被赋予一定的信用对冲和保值功能。

短期来看，避险情绪的抬升等因素导致的供需关系变化，可能导致黄金价格有较明显的变化。

而长期来看，黄金价格取决于美元实际投资回报率，当美元实际投资回报率下降时，投资者倾向于持有黄金，进而推动金价上行。进一步解析，美元实际投资回报率又取决于美元利率和通货膨胀率两因素，因此美元利率的下行和通货膨胀的抬升，可能都将对金价形成一定利好。

从这一角度来看，近期金价上涨的主要原因，大体可以归于以下几个方面：

1、美国经济数据走弱，强化降息预期

2月美国PMI数据制造业与服务业双降，非农就业数据虽然较预期高出了7万人，但前月数据却下调超过12万人，此外非农失业率意外上升至3.9%，创2022年1月以来新高。宏观经济数据的走弱，使得市场对于美联储于6月开始降息的预期开始升温。2024年3月7日，美联储主席鲍威尔发表讲话，重申可能适合在今年某个时候开始降息，但美联储需要对通胀回落至目标更有信心才能降息。（数据来源：wind）

2、美国CPI降幅小于预期，通货膨胀仍高企

3月12日，美国劳工部公布数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，高于市场此前预期的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.8%，较上月仅下降0.1个百分点。顽强的通胀，或为黄金价格的上行提供较为有利的环境。

3、宏观不确定性增加，避险情绪升温

逆全球化趋势抬头、国际地缘形势日趋复杂、各国货币政策调整、全球宏观经济面波动，近年来全球金融市场的不确定性在显著增加，相应地，投资者的避险情绪也在持续升温。与此同时，多元资产配置理念开始深入人心，黄金作为一种大类资产被越来越多投资者所关注。在这种背景下，避险属性突显的黄金，自然得到不少投资者青睐。$华泰柏瑞新利混合A(OTCFUND|001247)$

4、优化外汇储备，各国央行增持黄金

面对不确定性加剧的宏观环境，为了优化和多元化官方储备资产结构，提升官方储备稳定性，减少对美元的依赖，避免汇率剧烈波动，各国央行近年来开始增加黄金储备，成为黄金的主要购买者之一。世界黄金协会数据显示，2023年各经济体央行全年净购金量为1037吨。中国央行数据披露，中国2024年2月末黄金储备7258万盎司，为连续第16个月增持黄金储备。$华泰柏瑞富利混合C(OTCFUND|014597)$$华泰柏瑞富利混合A(OTCFUND|004475)$

后市黄金怎么看？

不少投资者认为，当前黄金价格绝对值已处于历史新高，应适当“恐高”避免追涨杀跌，也有部分观点认为，黄金的行情仍未结束，当前依旧是配置窗口。$华泰柏瑞多策略混合A(OTCFUND|003175)$

西部证券认为，随着美国降息开启、缩表放缓以及全球去美元化背景下，预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。一方面目前美国加息周期已基本结束，24年美联储或也将进入降息周期，实际利率下行有望推动金价上行。另一方面目前缩表政策也已逐渐步入后半程，黄金价格中枢压制或将逐步削减，出于“安全”和“独立”等需求，黄金的货币属性与金融属性或将共同驱动黄金开启新一轮上涨周期。（西部证券-《黄金行业深度研究报告：蓄势待发 黄金或即将开启新一轮上涨周期》-24/3/5）

市场有分歧是常态，但如何在分歧中摸索正确的方向，我们不仅需要向前分析把握市场脉络，也有向后看，总结过往经验。

1977-1980年，受石油危机冲击，全球经济被滞胀难题困扰，美元购买力不稳定加剧，在这样的复杂环境中，黄金成为表现突出的资产类别。

1999年9月-2011年8月，各国央行采取较为激进的货币政策，美联储接连13次降息，将联邦资金利率从6.5%降到1%。流动性宽松使得美元指数持续走弱，从而助力金价走强；同时，2008年全球金融危机爆发，进一步推动避险资产黄金价格飙升。

2016年以来，逆全球化趋势抬头+全球制造产业链重构，使得全球贸易与经济面临巨大不确定性，叠加2020年来新冠疫情冲击，海外主流国家采取激进的货币政策以保持经济增长，在避险情绪和通货膨胀的驱动下，黄金价格重新走高。

（数据来源：wind、COMEX，区间：1975/1/2-2024/3/11）

总结历次行情，黄金的长线走强，离不开美元利率的下行和国际经济、货币环境的显著变化。也因此，要想判断黄金价格是否仍在上涨通道，需要紧密观察美元利率、通货膨胀率两大长期指标。

对于普通投资者来说，黄金不仅是一个重要的避险工具，也是资产多元化的选择，不应完全否定其配置价值或盲目投资。我们更应该做的，是保持对黄金市场的关注，并根据自己的投资目标、偏好和风险承受能力，选择是否将黄金纳入既定的配置框架中，并提前构思好配置的策略和比重。

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#金价飙升 还能继续涨吗？#