2023.12.13 

1.债市焦点

1.12月5日，穆迪下调中国主权信用评级展望，权益市场大幅回调，避险情绪支撑债市有所走强。当日10年国开活跃券收益率下行1.3BP。

2.12月7日，出口数据表现平稳，尽管资金面依旧偏紧，但降准预期发酵，债市情绪有所好转。当日10年国开活跃券收益率下行1.3BP。

2.债市走势

回顾上周长债利率偏震荡，10Y国债活跃券收益率下行0.2BP至2.67%，10Y国开活跃券收益率下行0.8BP至2.79%。一方面，央行提及管好货币总闸门，叠加存单利率持续上行导致1年以内收益率曲线出现倒挂，市场对后续货币宽松的空间较为担忧；另一方面，基本面数据依旧偏弱，且中央政治局会议政策力度也未超预期，两者对债市仍有一定支撑。资金利率中枢边际回落，DR007运行区间 1.78-1.84%，R001运行区间1.75-1.83%。

图：10Y现券收益率走势

单位：% 

数据来源：wind，截至2023.12.8

3债市策略

基本面方面

11月PMI继续走低，连续两个月处于收缩区间。经济结构中供需两端逆季节性回落，就业情况依旧萎靡，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的困难；在经济复苏基础尚不牢固的背景下，经济整体向上弹性有限，预计本轮去库周期大概率长于市场预期。政策方面中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。

会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要增强宏观政策取向一致性。积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。

流动性方面

12月初票据利率整体下行至低位后维持震荡，同时大行持续净买入票据，银行资产端对票据的需求仍在；同业存单净融资继续为负，1年期AAA存单收益率上行至2.66%，银行负债端资金分层现象加剧。总体来看，大行每日资金净融出量维持在 4.8万亿以上的高位，而中小行则存在较大的资金缺口，导致其资金融出能力下降；此外，本周政府债净融资压力较上周进一步缓解，对资金面的影响边际减弱。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史40%分位附近，而10年长端收益率位于历史 4%分位以内，收益率曲线略有走平。其中，国债10-1年利差位于历史7%分位（前值 8%），国开10-1年利差位于历史5%分位（前值5%），国债30-10年利差位于历史 0.4%分位（前值0.4%） 

4后市展望

利率债方面尽管基本面数据依旧偏弱，但当前债市关注点更多在于资金面和政策面。考虑到全国人大刚刚提及资金空转的问题，叠加全面加强金融监管的政策倾向，年内资金面大概率维持现状，除非经济重新出现明显走弱压力。与此同时，会议相关表态并未明显超预期，市场对政策发力的期待有所下降，在此情况下，后续经济工作会议反而容易超预期。因此，在短端利率制约下，长端利率很难有趋势向下行情，节奏上建议等待中央经济工作会议落地后再择机参与。 信用债方面当前基本面磨底特征明显，市场信心尚未释放；在基本面无新增变量前，资金供需紧平衡则保持小区间震荡，但年底年初存在资金面超预期收紧的可能；建议以短端融出和骑乘策略为主；逢二永与信用债利差拉开时，介入二永债波段交易的安全性较高。 可转债方面政治局会议定调积极，但在政策具体布局明确前，经济乐观预期发酵或较为缓慢。同时，11月非农超预期，美联储降息预期可能仍有波折。整体来说，建议保持较为谨慎的投资策略。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind，海通证券。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。 #沪指再度失守3000点！#$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$$浦银安盛中短债C(OTCFUND|006437)$