“内衣第一股”都市丽人（HK02298，股价0.23港元，市值5.17亿港元）正在逐渐走出“泥潭”。

　　在2019年到2021年连亏三年后，都市丽人开启全面改革，至今已经开始持续盈利。公司3月27日发布的业绩显示，继2022年扭亏后，2023年继续盈利4248万元，同比增长29%，且现金流为正，毛利率提升约1个百分点，费率有所下降。

　　过去，库存痛点曾导致都市丽人亏损，但2023年库存水平逐渐恢复健康。《每日经济新闻》记者注意到，虽然都市丽人2023年利润改善，但净利率仅有1.5%左右，低于过往最佳及同行平均水平。相比超27亿元的收入规模，公司盈利仍显得单薄。

　　在业绩说明会上，就记者关于净利率较低的提问，都市丽人董事长郑耀南回应称：“目前净利率低是因为这几年处于调整状态，未来希望以每年一个点的速度去提升净利率。”而提升盈利能力的关键，在于探索出一套可持续、良性发展的商业模式，从关注加盟商出货逐渐过渡到关注终端零售。

　　库存水平恢复健康

　　都市丽人业绩报告显示，公司2023年实现收入27.57亿元，同比下降8%；归母净利润4248.3万元，同比增长29%；毛利率为47.5%，同比增加1.1个百分点；经营活动现金流量净额为3.83亿元。

　　收入下降主要原因是收入结构的变化。自营、联营店铺收入有所增加，电商渠道因处于整合阶段收入有所下降，两者相互抵消；2023年，都市丽人主动终止加盟店内寄售业务，相比2022年减少寄售收入2.4亿元。

　　在收入下降的情况，都市丽人实现了利润增长。在3月27日举办的业绩说明会上，都市丽人董事长郑耀南向包括《每日经济新闻》在内的媒体表示，通过优化供应链、降低成本，公司毛利率提升了1.1个百分点，同时严控费用，经营费用同比减少1.3亿元（下降9%）。因此，在产品不涨价的情况下，公司利润也有上升。

　　门店数量方面，都市丽人2023年启动“县镇战役”，在强化下沉市场布局上，已取得阶段性成果：2023年新开门店超800家，同比增长超70%；全年净增加门店超过300家，截至年末门店数量超4300家。公司表示，2024年的开店目标是加盟、联营门店新开1000家，直营门店新开约100家。

　　《每日经济新闻》记者注意到，长期以来，服装企业需要对抗滞销带来的低价促销和存货减值问题。近年来，都市丽人存货问题较为突出，是2019年～2021年亏损的主要原因：2019年一次性计提存货和应收账款减值，导致巨亏12.98亿元；2021年全年计提存货减值准备约1.46亿元。

　　经过历时两年多的改革，都市丽人存货痛点逐步得到改善。

　　都市丽人首席财务官蔡玮轩分析称：“2023年，我们强控存货，库存回到了比较健康的水平，年末存货较期初减少约1亿元，且2021年及以前的库存对比期初减少3亿元（减少62%），上市超过1年的产品存货占比由2022年末的60.3%下降到2023年末的约42.5%。”

　　“这代表虽然我们的存货余额减少，并且大部分的货都是新货，跟以前相比是一个很大的改善。”蔡玮轩补充道，公司控制存货的方法主要是将订货会从一年四次变成两次，限制了加盟商客户订货，并且仅允许每次订60%，剩下40%根据当季销售快速反应，给加盟商补货，因此增加了商品的售罄率，减少折扣。

　　要打一场店效“战役”

　　记者注意到，虽然都市丽人2023年盈利逐渐恢复，毛利率提升，但净利率仅有1.5%左右，远低于47.5%的毛利率。同时，与27.57亿元的收入规模相比，4248万元的利润仍显得单薄。值得一提的是，2018年业绩高峰时，都市丽人净利率曾达到7.45%，这意味着尽管2023年公司盈利能力有所恢复，但仍不及过往最佳水平。

　　对比同行来看，爱慕股份（SH603511，股价13.35元，市值54.48亿元）、汇洁股份（SZ002763，股价7.61元，市值31.2亿元）2023年前三季度净利率分别约为9%、11%。不过由于几大内衣企业在直营渠道、经销或加盟渠道的销售占比不同，整体利润空间可能存在一定差异。

　　在业绩说明会上，就《每日经济新闻》记者关于都市丽人净利率较低的提问，郑耀南回应称：“目前净利率低是因为这几年处于调整的状态。我相信，随着业务调整，一方面是毛利率的增长，一方面是费率的持续下降，未来希望净利率以每年一个点的速度提升。”他表示，目前都市丽人核心目标第一个是净利率，第二个是现金流，第三个才是业绩增长。

都市丽人近十年收入和利润情况

数据来源：wind

　　郑耀南所说的调整期需要从公司经营策略的转变说起。在都市丽人的收入结构中，约两成来自线上收入，此外有30%到40%来自自营、联营店铺销售，产品所有权属于都市丽人；还有30%左右来自向加盟商销售，类似于批发模式，加盟商买断产品，并在加盟门店销售，加盟商需要为自己的库存负责。

　　在2018年都市丽人收入（50.96亿元）达到近十年巅峰时，已经暗埋隐患。都市丽人作为总部更多注重加盟商出货，但对终端零售鲜少关心，这导致产品滞销，加盟商无法盈利，从而减少进货，最终导致总部库存高企。

　　都市丽人执行董事兼首席运营官冼顺祥如此形容道：“如果加盟商快速出货，可能我们痛快了一年，但后面会痛苦三年。”郑耀南也提到：“过去如果出货太多，但零售差，售罄率不高，就会导致库存太高，折旧大，直接影响净利率。”

　　2018年风光过后，都市丽人在2019年一次性集体计提存货减值，这也导致公司出现上市以来第一次亏损。

　　在痛心改革、熬过三年亏损之后，尽管当下都市丽人收入相比2018年已经腰斩，但郑耀南对恢复可持续的经营充满信心。“这几年，我们的关注点发生了很大改变。过去过多地关注加盟商客户的出货，但现在我们更关注客户的零售，也就是店效。我们2024年的第一大‘战役’就是店效‘战役’，就是持续地提升门店零售。例如，通过‘1+N+特’的店铺分类，根据不同市场和消费者，匹配不同的店型和商品组合，精准促进终端零售。”

　　“当店效上升，加盟商就能盈利，就能持续地开店进货，这会形成良性循环。我们也更关注门店的质量，对开店更加谨慎。”郑耀南最后说道。