皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

　　最近一个时期，券商股的并购重组接连不断。既有国泰君安、海通证券这样的“强强联手”，也有国信证券购买万和证券这样的“以大拖小”，还有浙商证券收购国都证券、国联证券收购民生证券这样的“抱团取暖”，但总体说来，这些并购重组并没有在市场上掀起太大的波澜。

　　从这些并购案消息明朗后，股市大盘及相关券商股的走势来看，不仅没有刺激到整个市场的走势，而且对券商板块的刺激作用也较为有限，甚至有的并购案，个股本身的走势也不突出，如浙商证券收购国都证券，浙商证券仅仅只是在消息明朗后出现过短暂的冲高走势，当天的股价甚至收跌。很显然，券商的并购重组并没有在市场上赢得太多的掌声。

　　券商股的并购重组是近年来管理层所积极倡导的，希望通过并购重组，来让券商做大做强，甚至来打造中国的“券商航母”。但从市场的反应来看，对券商的并购重组反应较为平淡。如何看待这种情况？这一方面其实是好事，另一方面也暴露出了中国证券业发展所面临的某些问题。

　　之所以说是好事，这是市场在某些方面相对成熟的表现，也是投资者在某些方面相对成熟的表现。市场与投资者没有盲目地为券商的并购重组拍手叫好。虽然并购重组有利于券商做大做强，但这并不等于并购重组就可以让券商做大做强。实际上，就国内证券业的并购重组来看，更多的只是做大，并没有做强。其并购重组效应是1+1<2，甚至不排除1+1<1的可能性。

　　明显的案例是，作为这次券商并购重组主角之一的国泰君安，历史上本身就是国泰证券与君安证券的合并体，两家券商合并后，虽然规模做大了，但就“做强”而论，国泰君安证券并不比国泰证券或君安证券强多少，并没有体现出1+1>2的效果出来。

　　同样的案例还有申万宏源证券，该券商由申银证券合并万国证券，再收购宏源证券而来。虽然三家券商合并到一起之后，目前的申万宏源证券在规模上确实上了一个台阶，但就“做强”而言，不仅不如历史上的万国证券，甚至也不比当初的申银证券强，更没有因为汇合了三家券商之后就成为了“券商航母”。

　　以史为镜，券商并购重组并不能保证券商能够因为并购重组而做强。表面上看，券商并购重组，可以是两家券商之间的优势互补，强强联合，但实际上，某家券商的优势或强项，只是因为该券商拥有了一个优秀的团队。但组成团队的人员却是流动的，如果券商并购重组之后，有关的团队解散了，人员流失了，那么属于该券商的优势与强项也就不复存在了，所谓的优势互补与强强联合最终只是一个说辞而已。

　　当然，券商股的并购重组之所以不足以保证券商做强，这实际上也暴露出了中国证券业发展所存在的问题。那就是国内的券商基本上都是温室里的花朵，券商们靠天吃饭，吃的是政策饭，券商们往往都是在政策的呵护下成长，如果离开了政策的呵护，这些券商也就要饿肚子了。这实际上也就是国内券商没有竞争力的表现。如果券商没有了竞争力，又如何可以做强呢？

　　不仅如此，正因为券商是靠天吃饭，并且吃的还是政策饭，这就使得某些券商的“强项”也并不是真正的强大。比如，这次被国联证券收购的民生证券，其投行业务在业内被称为“黑马”，但实际上，在监管部门放缓IPO节奏、严审IPO的背景下，其投行业务同样也面临着大幅萎缩的局面，所谓“强项”也不是真的强，如果真的很强，那不妨走出国门，到国际市场上去竞争一番看看。

　　正因为券商并购重组更多的只是做大而并非做强，市场上缺少掌声也就在意料之中了。更何况有的券商并购重组不仅没有保证“做强”，相反还要投资者来买单。比如，国联证券收购民生证券一案，就计划定向增发募资不超过20亿元。这20亿元的募资虽然由特定对象掏出来，但最终的买单人却是二级市场的投资者。也正因如此，券商并购重组案在市场上也就少了些掌声。虽然不排除某些个股会因此受到市场的短炒，但这仅仅只是限于个股行情，对板块的影响不大。