主要观点
一、公司产品结构调整，退出半钢市场
公司的主要产品为全钢子午线轮胎、斜交轮胎和半钢子午线轮胎。公司原有 50
万套的半钢轮胎产能，几乎全部用于出口。但是一方面 09 年美国“特保案”
使得中国产半钢轮胎丧失价格优势，被迫退出美国市场；另一方面，国内半钢
轮胎市场被国外品牌把持。基于上述原因，公司拆除了半钢轮胎生产线，集中
全力发展全钢子午线轮胎和斜交轮胎。
二、全钢产能大幅扩张，成主要增长点
公司 2010 年拥有全钢子午线轮胎产能 280 万套，2011 年下半年将另外建成 110
万套全钢子午线轮胎生产线，届时公司全钢轮胎产能将达到 390 万套。
目前国内轮胎市场处于产能过剩状态，但轮胎的型号和性能差别较大。公司新
建的 110 万套全钢轮胎生产线将生产高性能轮胎，其在强度、速度级别和耐磨
性方面比起普通全钢轮胎性能进一步提升。通过高性能产品的开发和产品细
分，公司产能消化应该不成问题。09 年以来，公司订单充足，开工率高达 100％。
新增 110 万套产能后，公司全钢轮胎产量将提高 39％，成为未来两年内公司业
绩的主要增长点。
三、天胶价格上涨，利润空间压缩
天胶是公司轮胎生产的主要成本，占总成本的 40％-50％。公司除小部分天胶购
自海南和云南外，大都由印尼、泰国、马来西亚等国进口。
09 年东南亚天胶价格一度跌至 1500-1600 美元，全钢轮胎毛利率由 08 年的
15.12％上升到 31.45％，斜交轮胎由 12.64％上升到 15.51％，公司营业利润增幅
也远超营业收入的增长。
09 年下半年，天胶价格逐渐上涨，到 2010 年 1 月突破 3000 美元，4 月份最高
曾高达 3380 美元。公司生产成本大幅增加。一季度在营业收入增长 36％的情况
下，营业利润仅增长 24.68％，利润空间受到压缩。
四、盈利预测
预计黔轮胎 2010 年、2011 年和 2012 年的 eps 分别为 1.07 元、1.11 元和 1.20 元。