@@@@@中国国旅  业绩超预期  高成长期开启 维持“买入”评级

事件1：

公司发布业绩公告，09年实现净利润3.13亿元，同比增长41.37％，每股收益0.44元，业绩超预期增长。今年一季度的业绩更是骄人，当季实现营业收入17.19亿元，同比增长49％，净利润达1.09亿元，同比大幅增长82％

事件2：

国家旅游局公布的数据显示首季入境游外汇收入创新高

今年一季度，我国入境游市场呈现迅速恢复并稳步增长态势，旅游外汇收入创下历史同期新高。

国家旅游局昨天公布的数据显示，今年一季度，来华旅游入境总人数为3142.89万人，同比增长3.83％；其中外国人575.07万人，同比增长19.13％。入境旅游外汇收入达102.08亿美元，同比增长12.89％，超过之前景气度最好的2008年同期水平，创下历史新高。多位分析师表示，今年全年的入境游市场都将延续一季度的良好开端，获得全面增长。而由于我国入境游市场结构中，外国人占比仍然偏小，因此入境游市场仍有巨大发展潜力。

入境游的恢复和增长让国内高星级酒店明显受益。根据上海和北京旅游局的统计数据，今年前两个月，上海四星级和五星级酒店的客房出租率同比分别增长6.87％和5.28％，北京的四、五星级酒店接待入境住宿人数则分别增长2.9％和10.8％。由于客房出租率是客房价格的先行指标，业内分析，下一步酒店将逐步上调房价，营业收入有望进一步提高。

事件3：

公司组织了09年及2010年1季报业绩发布会投资者见面会，与投资者进行了面对面深入交流（充分反映了管  理  层对公司经营的自信）。

潜在策利好助推

在转变经济增长模式、扩大内需的大背景下及国内免税策逐步与国际接轨趋势下，未来在海南试行离岛购物免税、放开入境免税业务及市内免税店实行澳大利亚提货模式三大利好策的出台很可能只是时间问题，而且公司作为目前国内免税行业唯一的全国性运营商将确定受益，分析师初步估算，离岛购物免税预增33亿，入境免税业务预增7亿元，提货模式改变预增10亿元，三大策预计合计将增加公司免税业务收入50亿元。

免税行业基数低，竞争相对缓和，分析师认为，这一方面有利于中免公司行业龙头局面的持续;另一方面有利于公司免税业务在收入快速增长的同时盈利水平也得到进一步的提升，预计未来3年免税业务仍将保持20％以上的高增长，净利润率有望在08年的15％基础上小幅上升。

旅游消费升级及产品结构优化趋势下旅行盈利水平将逐步提升旅游行业虽是净利润率较低的行业，但其轻资产特性下ROE较高，在旅游消费升级及产品结构调整趋势下，未来盈利水平将逐步提升。

合理估值：

公司发布业绩公告，09年实现净利润3.13亿元，同比增长41.37％，每股收益0.44元，业绩超预期增长，预计10年旅游环境将好于09年，必将对公司提升业绩起到良好作用。有别于大众认识：由于公司独特“旅游＋免税”的商业模式，以及公司在免税行业中的垄断地位，10年公司高层战略将进入新拐点，并促使业绩驶入快速增长期，看好公司管理团队，因此公司应当享受良好策预期及未来业绩快速增长下的高估值水平，中国国旅2010年合理PE应为45倍，对应的目标股价为27-28元，目前19.40元的现价距离目标价尚有40％余的空间，维持“买入”评级。二季度进入旅游旺季，预计二季度业绩仍超预期增长，到时我们再调整新的估值水平。

市场唯一未被充分挖掘炒作的“后世博”概念

公司获得了世博会特许产品销售资格和世博会特许零售商资格，加上“熊猫家”项目的推进，2010  年免税业务有望快速恢复。

作为2010年世博会首批指定旅游服务商,中国国际旅行总有限公司发挥中国最大旅行集团优势,率旗下57家国旅集团理事会成员企业,共同打造“中国国旅2010上海世博联盟”,推出近60条符合各类消费者需求的世博旅游线路。

国旅总总裁童卫告诉记者,国旅世博联盟辐射全国所有省市自治区,全面开发、策划世博游产品;并通过实施集中采购、联合推广、统一营销的经营策略,形成产品专业化开发、价格优势突显的市场竞争力。国旅总作为指定服务机构入驻世博园区,在区内唯一提供游客休息站服务。

国旅总国内旅游部总经理张陵捷介绍说,中国国旅世博联盟推出世博旅游圈,是以上海世博园区为圆心,半径800公里的一个大华东旅游圈,覆盖华东地区江、浙、沪、皖,三省一市主要的经典景区,与上海世博会游览完美组合,并融入江南特色的吃、住、行、游、购、娱等旅游要素。www.microbell.com

诸多催化剂：

报告期业绩超预期；上海世博会开幕；资产收购及募集资金投资项目；促旅游发展新策；海南旅游岛开发进程及海南“离岛免税”策细则；新免税店开业。