这两天债市比较热闹。

1月9日上周四，央妈宣布15日要在香港发行创纪录的600亿元央票。

一方面，吸收离岸人民币的流动性，稳定汇率；另一方面，增大券源供给，把债券收益率打上去，一石二鸟。

紧接着，1月10日，央行公告2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，引发当天早盘债市的大幅调整。

今天债市继续调整，延续周四以来的态势。

事实上，从2024年4月开始，央妈与债市的博弈已经经历了多轮对决，周末，公众号“知得留同学的草稿纸”发文——

《红与黑的碰撞——央行为遏制长债下行都用过什么方式？》，非常系统、全面的梳理了2024年以来央妈在保汇率，遏制利率下调过快上所做的努力。

刚开始债市表现得还有些敏感，然后到现在越来越“不听话”。

不管这轮债牛行情究竟会走向何方，本次的债牛注定是载入史册了。

我也挑选了几次债市比较出圈的调整，记录在案。

2024年4月23日，金融时报发布文章——《【重磅】中国人民银行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内》。

债券收益率应声上调。

在之后的两个月内，债市继续下行跌破4月23日前低，市场开始赌央妈的枪里没有子弹。

直到7月1日，央行亲自下场开启国债借入操作，并且通过市场比较认的，黑底黄字的外媒，放出口风，不仅枪里有子弹，而且有上千亿。

随后债市在7月初适当调整，7月13日 金融时报再度发文，《业内人士：疯抢国债，也是对经济的“扰动”》。

关于配国债（甚至包括配红利资产）的行为，究竟是市场自发性的、对资产荒的应对，还是一种对基本面的看空，这种争论开始摆到台面上。

8月7日晚，交易商协会针对苏南的四家农商行开启自律调查，因为央妈指导大行卖出的国债被他们接盘了。

这次监管遏制债市下行的手段，从流动性层面升级到行政层面，对债市影响较为激烈，但影响也就在一周左右。

之后债市继续下调直到9月24日，三巨头开会，短期释放了超预期的政策，股债跷跷板行情演绎到极致。

但随着国庆假期回归，港股市场率先降温，债市又回到了熟悉的下行轨道。

进入12月，债市抢开门红、适度宽松的货币政策转向、财政化债方案的出炉，总体在基本面刺激上没有特别超预期的地方，而流动性的呵护为债市继续走牛创造了基础。

期间央行也进行了敲打，但基本没引起债市像样的反馈。

债市似乎进入了牛市的最后一个阶段即“不相信会跌”的状态。

当然，2024年4月以来，央妈对债市的敲打远不止这些，对此大家可以参考，“知得留同学的草稿纸”公众号的更详细梳理。

央妈难的地方在于，要为经济复苏提供必要的流动性，而股市确实也需要央妈提供的流动性支持，所以在敲打债市上，央妈总有投鼠忌器之感。

进入2025年，股债资产仍然是熟悉的配方、仍然是熟悉的味道。

外部力量在市场自发行为面前的干预，很多时候确实是有限的。

不管股市还是债市，目前演绎的，似乎都是类似的叙事。

对股市，3000点以下至少是市场预期的多头比较顽强的阵地，也预期3000点水位下有外部力量的干预和护航，所以市场会在3000点以下，自发寻找做多力量。

但对债市，究竟会下行到哪一步，还没有判断。

为了稳定汇率，在上周最后两天祭出600亿央票+暂停买入国债的操作，目前看效果相对明显，但我们仍然不知道，这次债市调整的持续性究竟如何。

只不过，就像洪灏在思睿集团投资年会上的发言一样——

在国内做投资，听指导这件事，在长周期的方向上大概率没错，只是可能会有延迟。

监管提示“房住不炒”是在2016-2017年，之后是有足够的时间调整房产的配置比例的，只不过后面房价还是在惯性上走了很久之后才下来。

但后期没人觉得房产的估值不贵，一如今天没人觉得债市的估值不贵，一样。

常识告诉我，最好，不要和监管的方向对着干。

事实上在债市下行的过程中，目前的资产荒焦虑，一定程度上更严重了。

第一，债市这个样子，我不敢买，票息聊胜于无，赚资本利得有点虎口夺食的意味。

第二，周五美国非农就业数据异常强劲，别说降息，不加息就不错了。

在这种情况下，美股高位的波动必然加大，场内炒高溢价QDII风险更大。

而美债，票息价值很高，但收益率上行带来的资本利得的亏损也不小。

今天的美债就和A股一样，看估值性价比确实还可以，但就是不赚钱。

第三，国内股票市场，表现得明显比债市更依赖流动性，最近央妈敲打债市时收紧流动性，一定程度上放大了A股的下跌。

想赚钱难度更大了。

所以说来说去，只有找那几个票息较高的指数，多配一些，老老实实赚分红了。

我们不给央妈添麻烦，主动拥抱高息、高现金流资产，股价涨跌先放一边，只有主动调整心态去赚分红的钱，才可能在未来赚到股价上涨的钱。

所以最近为啥总跟大家说自由现金流指数呢？

上周五，我看华夏基金，跟踪国证自由现金流指数的基金已经获批，编制规则如下——

等产品发行后，这个指数值得好好研究一下，它的配置价值，肯定比当前债市更高。

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