银价的上涨吸引了上市公司把并购对象瞄准了银矿资产。2024年12月21日，兴业银锡（000426)发布公告称，经董事会同意，拟以不超过23.88亿元收购国城矿业（000688)、李振水、李汭洋持有的宇邦矿业85%股权。其中，以16亿元收购国城矿业持有的宇邦矿业65%的股权。以7.88亿元收购李振水、李汭洋持有的宇邦矿业20%的股份。

　　过去四年多时间，白银是表现最好的工业金属之一，沪银更是从2019年的4000元/千克左右，最高上涨至2023年的8000元/千克以上，即便目前有所回调也在7000元/千克上方。

　　在收购公告后第一个交易日，兴业银锡股价一度高开，不过此后下跌，至收盘时下跌2.3%，市值为226亿元，显然，公司大手笔收购被称为亚洲第一银矿的宇邦矿业，并没有得到投资者的追捧。一方面，本次收购将大大增加兴业银锡的有息负债；另一当面，收购的银矿资产因为矿山安全问题长期处于亏损状态，被称为亚洲第一银矿的宇邦矿业会成为“烫手山芋”吗？

　　转让方国城矿业债务压力较大

　　兴业银锡本次受收购的最大交易方为国城矿业，3年多前，国城矿业以9.8亿元获得宇邦矿业65%的股份，如今得以1.6倍以上的价格脱手。

　　2020年1月，国城矿业曾披露拟收购宇邦矿业的公告，2020年7月，国城矿业董事会最终确定收购65%的宇邦矿业股份，交易价格为9.8亿元。据公告，2018年及2019年，宇邦矿业营收分别为1.94亿元和1.63亿元，净利润分别为-880万元、-3770万元，截至2019年底的净资产为1.35亿元。从报表看，宇邦矿业连续两年处于亏损之中。

　　以2020年3月底为基准日，宇邦矿业的全部股权价值评估值为15.88亿元，宇邦矿业所在矿为双尖子山银铅矿，系当时国内发现的最大银矿，国城矿业在2020年报表示，宇邦矿业银金属排全球第七、亚洲第一，该次收购于2021年3月12日完成过户。

　　在并表后，国城矿业致力于该矿的扩产，宇邦矿业采矿权证提升至825万吨/年于2023年获批，国城矿业表示后续将通过技改逐步扩建释放产能。

　　收购后，国城矿业也对该矿进行了较大投入，不过，宇邦矿业的盈利却处于较低水平，在2022年及2023年报中，国城矿业均未披露宇邦矿业财务数据。据2024年中报，上半年，宇邦矿业营收和净利润分别为1.14亿元和445万元，截至期末的净资产为-1.14亿元。从其净资产由2019年的1.35亿元下降为负值看，期间必然经历了较大的亏损。

　　据审计报告，宇邦矿业2023年及2024年1-10月的营收分别为0.77亿元和2.76亿元，净利润分别为-0.94亿元和0.28亿元，截至10月底的净资产为-0.87亿元。

　　从2021年3月并表至2024年10月底的数据看，在持有的三年多时间里，宇邦矿业并没有给国城矿业带来太多的盈利。花了近10亿元，且持续进行了较大的投入，被公司称为亚洲第一银矿的宇邦矿业远没有达到预期。

　　而在此前，国城矿业已公告拟现金及承接债务的方式收购控股股东旗下的钼矿资产，且自身流动性紧张债务水平较高。截至2024年三季度末，国城矿业货币资金为2.21亿元，有息负债合计接近24亿元。从2021年至2024年前三季度，国城矿业期末的资产负债率分别为45.14%、58.4%、62.52%和62.61%，过去几年公司资产负债率不断攀升。

　　高溢价现金收购常年亏损资产

　　兴业银锡主要是以锡精矿、锌精矿等有色金属开采冶炼为主，旗下的银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿为主，含银量较高、矿品位较高，是国内最大的白银生产矿山之一。

　　虽然2024前三季度，受益于银漫矿业产量和价格的提升，兴业银锡实现营收和净利润分别为32.96亿元和12.99亿元，同比增长35.95%和139.4%。不过，要掏出23.88亿元显然并非易事。三季度末，兴业银锡资产负债率为31.88%，较年初下降明显，不过公司资产主要集中在固定资产、无形资产等非流动资产科目上，流动性并不宽裕。截至2024年9月底，兴银锡业账面资金为5.21亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款分别为2.64亿元、6.29亿元和7.13亿元，有息负债合计为16.06亿元。

　　据本次收购的评估报告，宇邦矿业净资产（所有者权益）账面价值-8695万元，评估价值 25.52亿元，评估增值 26.39亿元，增值率达到30倍。对此，收购报告解释称，本次评估资产增值的主要原因是“无形资产-内蒙古自治区巴林左旗双尖子山矿区银铅矿采矿权”增值较大。

　　最关键的是，如此高溢价收购，并不能获得出售方的业绩承诺，且常年亏损。在2021年国城矿业收购后不久，宇邦矿业就曾接连发生矿难。2021年4月和7月，宇邦矿业先后因为高处坠落事故和井下斜坡道冒顶片帮生产安全事故，各自造成1人死亡，第一个事件导致停业整顿，后一事件也被当地应急管理局处罚，要求停止井下活动和全面停产整顿，这也导致了宇邦矿业的亏损。

　　据收购报告，宇邦矿业2021-2023年期间发生安全事故，长期未能正常经营，矿山开采处于停滞，因固定资产支出较大，因此亏损严重。

　　2021年及2022年，宇邦矿业营收分别为1.4亿元和0.54亿元，净利润为-0.44亿元和-0.82亿元，过去三年又一期，仅在2024年以来实现了盈利，即便2024年前10月实现了盈利，其盈利金额也不大，未来能否实现长久和更高盈利水平尚待观察，此时收购是否买了个“烫手山芋”？