置之死地而后生！

2021年，是国内挖机市场极为辉煌的一年，当年国内的挖机销量达到了34.3万台，约是上一轮周期销量的2倍。

但好景不长，国内挖机行业很快就陷入了长达2年的沉寂。2023年，该销量已降至19.5万台，相较于2021年高点的销量不足1/2。 

这种不景气，即使是龙头公司也不能幸免。

三一重工，作为挖掘机销量连续13年稳居国内第一的公司，在营收端也有了明显下滑。2021-2023年，公司的营收从1068亿元降至740亿元，降幅达到了30.7%。

另一边，公司期间费用率的增长也在挤压利润空间。

2023年，由于行业处于去库阶段，公司销售端压力加大，销售费用率同比增长了0.6个百分点；管理费用受折旧摊销的影响，同比增长0.3个百分点；研发支出有所收缩，研发费用率下降1.5个百分点。 

在营收下降及费用率的不断增长下，2020-2023年公司净利润由154.4亿元降至45.3亿元，减少了70.7%。

那么，三一重工真的失去增长潜力了吗？

其实不然。

首先，从行业景气度上看，国内挖机市场已明显回暖。

2024年1-10月，国内挖机销量同比增长9.8%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。 

其次，公司有多方面的优势来保持竞争力

1、产品优势

虽然，目前国内的挖机销量主要由小型挖机带动，但随着市场景气度的持续上升，中大型挖机的需求也将增长。

此外，中大型挖机的价格普遍高于小型挖机，带来盈利能力也会高。

巧的是，三一重工的挖机产品吨位已覆盖1.9~260吨，并且中大型挖机的产品丰富度远超同行，从而使公司未来有更大的利润释放空间。 

2、渠道优势

在渠道上，公司建立了有效的经销商考核体系。

在三一重工，代理商的利润来源是价差和佣金返点，其中佣金返点的考核标准是市占率，也就是市场份额越高，佣金返点就越高。

可以看出，这种考核体系非常市场化，能有效提高公司在渠道上的竞争力。

并且，对于经销商，公司出手是相当大方。

在公司的销售费用中，销售返点占比达30%以上，销售返点费用率也远高于同行业的徐工机械，激励可以说非常强了，从而能调动经销商的积极性。 

3、研发制造优势

对于国内挖机企业来说，未来的业绩增长点大概落在两个方向：一个是电动化，另一个是出海。
近些年来，三一重工把重点放在了电动化上，并成为了行业内电动化研发投入最多的公司。

2019-2023年，公司的研发费用从36.5亿元增长至58.7亿元，研发费用率从6.2%增长至8.3%。 

从订单上看，公司的研发成果已有了实质性进展。

2024年上半年，公司的SY215E中型电动挖掘机率先打入了欧洲高端市场。同期，公司与印尼签订了2000台挖掘机的大单，总价值18亿元，其中200台是搭载自研VCU的电装产品。

除了研发端，公司在制造端的优势，也极为明显。

三一重工的供应链体系分为自制和外采两个部分，其中自制占比达到50%-60%。

外采部分，公司与海外供应商签订协议，部分关键零部件实现独家供应，并且对于合作开发的下一代零部件公司享有知识产权保护。

不管自制还是外采，公司都力求把主动权交到自己手上。

在行业复苏的背景下，叠加产品、渠道及研发制造的优势，公司的业绩在今年前三季度有了明显增长。

2024年前三季度，三一重工实现营收583.6亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润48.7亿元，同比增长19.7%，这个业绩表现远好于同行业的徐工机械和中联重科。 

单看三季度，公司业绩更是有了加速回暖态势，营收和归母净利润分别有了18.9%和96.5%同比增速，扣非归母净利润更是大增310.6%。

飙升的业绩也引得多家机构抢筹，2024年中报显示，公司共获得913家机构抱团。

不过，三一重工的业绩是否能持续恢复，还需观察其出海情况。

2024年上半年，公司海外营收达235.4亿元，同比增长4.8%，增速已经放缓。

从分布区域来看，2024年上半年公司在美洲地区的营收同比下降4.2%，美洲地区也成为公司海外营收中唯一下降的地区，说明公司在该地区的业务推进受到了一些阻碍。 

因此，为顺利推进海外市场，公司正加快海外建厂的进度。

2024年上半年，公司印尼工厂二期已扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂正在建设中，预计投产后可全面覆盖东南亚、中东等地区。

未来，海外市场留给三一重工的开发空间仍很大。

2023年，国内挖掘机在海外市场的销量达10.5万台，预计到2026年，其销量能达11.6万台，2023-2026年复合年均增长率将达2.4%。 

此外，公司在市占率上仍有提升空间。

2023年公司的全球市占率仅为5%，相比与国际一流厂商卡特彼勒、小松分别存在11.1个百分点、5.5个百分点的差距，未来还有很大提升空间。 

同时，公司的产品极具性价比，具有竞争优势。

从产品价格上看，公司挖掘机的平均价格要比国产品牌高15个百分点左右，但是比海外一线品牌（如卡特彼勒）低20%左右，且产品性能较为出色，所以在海外市场十分有竞争力。

数据显示，2023年三一重工的挖掘机、起重机、混凝土机械产品海外出口均为第一。 

总结一下，随着挖机行业的逐渐回暖，三一重工凭借产品、渠道等优势业绩有了迅速恢复，放眼未来，公司在电动化、出海方面仍大有可为，目前已位于新一轮上升周期中。

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