市场波动很大，我一直认为有能力的基金经理应该站出来，多提示一下风险和机会。

毕竟，做好负债端管理也是基金公司给投资者创造价值的一部分。

在沟通上，有几家机构做得确实还可以。

比如像天弘，基金经理杜广在支付宝上也有账号，2021年和2022年，关于转债杜广都做了比较准确和及时的发声。

而且，杜广对拐点的把握，确实比较精准。

就在今年9月5日，在市场情绪低落的时点，杜广还在上证报发文《供给端变化有利于A股长期向好》表达自己对A股的信心，在那个时间点能出来发声，实属不易。后面的事大家也都清楚了，月底市场果然迎来一波上涨。

而最近，能投港股通的偏股基金天弘价值驱动（A：021372；C：021373）正在新发，我也要了几份路演材料。

整体看下来，这种扑面而来的深度价值风格，确实很对我的口味。

01

逆向：勇于把握荒谬的市场定价

杜广这几年的业绩还不错。从排名来看，截至今年9月30日，杜广管理的偏股基金天弘新价值在银河证券灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)中，近一年排名37/430，近两年排名18/429，均排名前10%。

具体到业绩层面，基金定期报告显示，截至9月30日，天弘新价值A近3年业绩回报6.34%，同期业绩比较基准收益率-1.39%，近1年回报10.27%，同期业绩比较基准收益率8.07%。

突出的业绩背后，其实很大程度归因于几次关键的逆向抄底，不论是转债还是股票。

今年9月初，转债因违约风险而面临流动性的集中冲击时，当时杜广是这么想的。

从创造现金流的角度来看，很多稳定性较高、资质较好的转债，YTM的稳定性比股息还更可靠。

股息可能还要担心未来经常层面的变化，但YTM却是随着时间的自然摊销而慢慢回归。

只要公司基本面不出大的问题，2024年9月抄底转债真是确定性极强的机会。

事实证明他是对的，9月重磅政策出台，截至今年10月8日，中证转债指数也从最低点涨超了10%。

敢于抄底转债的投资者，都赚到了不少钱。

而股票虽然有段时间整体震荡下行，但基本每年也有抄底的机会，有时候是整个市场超跌，有时候是某些板块被错杀。

2022年，保险股比较惨。

当时的防控环境，保险代理人基本没法开展业务，并且当年股票大跌、利率水平也很低，资产端对保险的影响也比较大，那确实是保险最难的时候。

市场对A股新华保险的估值，一度给到了0.3PB的极端低价。

但在最悲观的时候，作为投资人切忌线性外推，要多反着想。

首先，宏观基本面的压力大，那政策的转向几乎是必然、迟早的事，不能被悲观遮住双眼，这是对保险资产端的判断；

其次，杜广团队发现，即使在2022年，增额终身寿险就已经很好卖，这为很多险企的负债端也带来了积极的变化。

所以不管从哪个角度看，2022的保险股，机会远大于风险，以破产价重仓买入，杜广笑纳了市场先生的“大礼”，斩获颇丰。

到了2023年，北交所一路大跌，杜广用5倍PE的价格买到了一个两位数增长、20%ROE、7%-8%股息率的新能源小龙头。

因为北交所流动性比较差，杜广从2023年5-6月开始一点点买，一直买到9月迎来一波翻倍的行情。

包括今年，924之前市场对宏观越发悲观，高端白酒的定价也越发荒谬。

杜广也选择了积极出手，在他看来，那时头部酒企的估值和分红率，就算2025年业绩负增长，也是物超所值的。

他对大小盘没什么偏好，只要股票物超所值，就值得买。

02

低估：要建立在对基本面的深刻思考和研究上

但逆向抄底说起来容易，真到了价格的低点，其实很考验我们对背后公司价值的判断。

只有真的搞懂这些生意，才敢于做逆向。

杜广的风格是深度价值，但还不是简单的低估分散，他对公司质地有要求，是那种会一家一家看基本面、分析竞争格局的投资人。

如大家所见，他在市场不待见银行股的时候，买了不少。

其实直到今天，很多人还是会因高杠杆和不良率而对银行股望而却步。

但这种有预期差的地方，蕴含的超额都比较丰富。

杜广职业生涯起步阶段，就在研究宏观、银行、保险机构的报表，对这些行业的理解其实比很多人更深刻。

第一，他觉得银行想获得增长，难度比制造业要小很多，我们看各个国家，金融数据或者信贷的增速，大部分时候要比名义GDP更高，这意味着对银行来讲，想获得超过实体经济增速的难度，其实要小很多。

第二，A股的银行区别于海外的优势在于，这属于强监管行业，不只是风控指标的监管，也会限制银行间的恶性竞争。

我们看现在的制造业，以造车和光伏为代表，竞争都异常激烈，这会很大程度影响股东回报，甚至个别情况下可能造成严重的价值毁灭。

可银行不一样，不管是头部大行，还是区域性城商行，长期看大家都有比较好的回报，虽然大家的业务比较同质，但因为监管限制了竞争的强度，大部分银行其实都长期处于创造价值的状态，投资难度也比较低，多年买银行股的股东，很多都是赚钱的，浮盈还不算少。

在银行细分板块内，杜广比较喜欢成都、江苏、宁波银行等区域型城商行。

这些经济增长速度较快，能吸引人才净流入的地区，信贷余额的增长也比较快，成长性也会更好，这其实都是个股层面的潜在阿尔法。

这也能看出，虽是低估值选手，但杜广对公司质地和成长性，都有很理性的计较。

03

绝对收益：来股市是为赚钱的，不是跟别人比赛

投资就像照镜子。

最后一个人会买什么股票，选什么样的管理人，要最终符合自己的认知和性格。

有的人风险偏好高，来股市就为了实践一个“炒”字，在20cm、30cm涨跌停的版块里快进快出。

但我受不了，因为我是一个相对低风偏的爱好者。

我不奢求什么高成长，就喜欢找点低估值而且最好是有分红的、自由现金流相对宽裕的低估值。

当年，美股的低估值投资大师约翰涅夫说过，对一家公司来说8%左右的增速就挺好，超过这个数的高速成长股，要么估值太高，要么后续的成长性难以维持，都有下跌的风险。

很多传统意义上的成长股基金经理，其实比较依靠某一波产业趋势的大爆发，在某一阶段的行情中赚得盆满钵满，后边几乎都没法持续。

而那些自下而上，一家公司一家公司的翻报表，算估值和分红的投资经理，他们这几年都没怎么亏钱，还赚到一些。

坦率说，后者的业绩才更可持续。

而且，如果一定要区分什么才是真正的阿尔法，那相比于产业爆发的贝塔增强，这种自下而上找股票，以及一点点对产业和商业模式所积累下的判断，或许才是真正的阿尔法。

事实证明，机构看人的确比较准，也重仓了杜广的基金。

但我买基金并不在乎机构审美，只要合我的口味，能赚钱就行。

有朋友觉得杜广或者其他深度价值一样，总被低估的资产，市场偏见总是存在。

比如前几年牛市里，红利确实不受待见。

可我们来股市是为了赚钱的，不是为了刷榜单，真的拿到榜首如果不能持续赚钱又有什么意义？

拉长时间看，有没有可能2020年的大牛市是极少数？

更多时候咱们要在温吞水的行情理，学着谨小慎微的赚钱。

那这样的话，杜广乃至其他深度价值型基金经理，包括很多红利、价值策略的ETF，才是更适合大多数人的选择。

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。指数基金存在跟踪误差。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。评价结果数据来源：海通证券股份有限公司（基金公司业绩排名数据发布于2024年10月2日；债券投资能力评级数据发布于2024年8月1日）、晨星资讯（深圳）有限公司（基金评级数据发布于2024年10月8日）、中国银河证券有限责任公司（基金业绩排名数据发布于2024年10月1日；基金评级数据发布于2024年10月12日）、天相投顾基金产品评级数据发布于2024年10月9日），评价范围涵盖全市场公募基金。观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资须谨慎。