贵金属：黄金波动率小幅上涨，贵金属价格反弹

　　沪金涨1.27%至605.00元/克，沪银涨1.49%至7760元/千克。CME黄金波动率小幅上涨至16.50。上周五零售销售数据偏强表现提示美国消费需求维持韧性，在此基础上对于未来通胀的担忧使得美联储12月降息预期略微下降。美债十年期收益率下降2.1个bp至4.421%。美元指数跌0.44%暂报106.21，目前已运行至一年多以来震荡区间上沿附近，上方阻力相对较强。贵金属价格大幅回调后企稳，近期留意逢低介入机会。

　　碳酸锂：部分电池出口退税率下调，期价尾盘小幅上涨

　　01合约涨1.76%至80950元/吨。11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。碳酸锂周度产量及开工率小幅回升。碳酸锂周度库存维持回落，周环比下降1.51%至约10.91万吨；上游库存周环比下降4.47%至约3.42万吨，贸易商等中游环节库存周环比增加3.18%至约4.54万吨，下游库存周环比下降4.75%至约2.95万吨。电池出口企业成本小幅上行，尾盘情绪带动小幅上涨。上游不排除有一定的复产回暖，关注需求后续表现，期价或维持震荡走势，激进者可尝试短线区间低位布多。

　　铜：震荡企稳

　　(1)库存：11月18日，SHFE仓单库存41529吨，增4073吨；LME仓单库存271525吨，减350吨。

　　(2)精废价差：11月18日，Mysteel精废价差1226，扩张18。目前价差在合理价差1439之下。

　　综述：宏观面，当前价格仍受宏观主导，美元强势仍对整体有色形成压制，国内短期政策偏真空期，实际经济数据的好转仍需时间，接下来重点在12月经济工作会议的政策上，市场情绪及预期对铜价仍有支撑。基本面，铜价持续下跌刺激下游积极补库，整体库存延续去化，叠加精废价差收窄，对铜价形成一定支撑。预计短期铜价震荡整理，继续下跌空间有限，参考7.3-7.5万。

　　锡：继续下跌空间不大

　　据外电11月18日消息，印尼贸易部周一公布的数据显示，印尼10月份精练锡出口量为5,731.84吨，较去年同期增长5.2%。精炼锡进口流入的增加或加大短期国内库存压力。但鉴于缅甸佤邦锡矿的进口状况仍存在不确定性，且冶炼厂的原料供应问题日益凸显，仍需密切关注原料市场的最新动态。短期价格继续下跌空间有限，沪锡主力参考23.5-24.5万。

　　镍：预计镍价维持震荡偏弱

　　宏观方面，国内处于短期政策空窗期；海外延续特朗普交易，加上10月美国通胀数据反弹，美元指数强势，施压有色板块。镍矿方面，印尼政府尚未有新政发布，目前印尼中高品位镍矿内贸升水维持在17-18美元/湿吨。供需方面，精炼镍基本面未有起色，国内及印尼电积镍新投项目持续爬产，过剩压力仍是中长期镍价的主线。库存方面，下游逢低刚需采购，上周社会库存减少1.17%，LME镍维持累库趋势。综合而言，宏观氛围偏空，精炼镍仍处于过剩压力中，LME期货库存累积幅度明显，对短期镍价维持震荡偏弱观点，底部支撑参考高冰镍一体化成本线12万关口，警惕印尼新政变化带来利多风险。

　　不锈钢：负反馈压力，预计期价偏弱震荡

　　镍矿方面，印尼政府尚未有新政发布，目前印尼中高品位镍矿内贸升水维持在17-18美元/湿吨。镍铁方面，随着印尼镍矿供应释放，镍铁镍铁供应具有增量；不锈钢厂在亏损状态下对镍铁压价，最新高镍铁成交价跌至1000元/镍（到厂含税）。据钢联数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的现金成本为13534元/吨。供需方面，11月不锈钢厂仍维持高排产，然而淡季需求表现疲弱，市场以价换量促进出货。社会库存方面，由于到货不多且市场让利出货，上周社库环比下降0.97%；市场传言将有部分过期仓单流入现货市场，其中，11月约3010吨，12月约16921吨。综合而言，宏观氛围偏空，亏损状态下不锈钢厂对镍铁持续压价，基本面供强需弱加上过期仓单冲击，预计不锈钢价偏弱震荡，警惕注印尼政策变化。

　　铅：环保管控减弱，铅价或偏弱震荡

　　原料方面，废电瓶到货情况尚可，再生铅炼企原料库存边际增加。原生铅方面，部分炼企结束检修恢复生产，供应小幅增加。再生铅方面，安徽地区环保督察进驻将于11月20日结束，河北、河南多地重污染天气预警已解除，本轮环保管控已基本结束，叠加目前再生铅利润尚可，再生铅供应将陆续复产。需求方面，受宏观政策推动，终端需求暂稳，下游铅蓄电池厂开工率维持在70%-75%相对偏高水平，对精铅具有补库需求。库存方面，据Mysteel统计，截止11月18日全国主要市场铅锭社会库存为7.49万吨，较11月14日减少0.53万吨，较11月11日减少0.02万吨。综合而言，各产区的重污染天气预警陆续解除，本轮环保管控引发铅市供应阶段性偏紧的逻辑将逐渐消退，铅价存在回落压力，不过近期下游补库情绪尚可，为铅价带来底部支撑，预计铅价或偏弱震荡，警惕环保扰动再袭。

　　工业硅：光伏出口税率调整，市场情绪有所转弱

　　11月18日，Si2501主力合约呈震荡走势，收盘价12380元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.16%。消息面，国内自12月1日起，将光伏出口退税率由13%下调至9%，此前巴西决定将光伏组件的进口关税从9.6%提升至25%，短期对出口或有所利空，市场情绪有所转弱。基本面，枯水期西南大幅减产，市场总体产量有所下降，工厂挺价意愿较强，但下游需求也有所走弱，整体维持刚需采购。综合而言，行业呈现供需双弱格局，叠加市场情绪转弱，预计盘面将维持底部震荡运行，主力合作Si2501参考区间（12100，13000）。策略上，建议波段操作思路为主。

　　铝:核心成本支撑抬升，铝价下方空间有限

　　特朗普政府上台后或推出全球加征关税政策，美联储明年降息预期幅度减弱，美元指数强势运行，对有色整体价格形成压制，国内两部宣布取消铜铝材出口关税，利多内销利空出口，整体市场情绪偏弱。美铝周三宣布其位于Juruti地区的铝土矿遭遇不可抗力，暂停从巴西Juruti港发运铝土矿，海外氧化铝-冰岛FOB报价再攀新高，

　　几内亚矿海漂库存明显高于同期但船期较长，到国内补充时间窗口预计到年底，另有国内矿采增量不及预期，整体原料供应紧张，氧化铝

　　厂有部分停产检修，冬季有环保限产压力及新增采暖需求，氧化铝现货流通紧张报价持续走增。铝土矿、氧化铝原料价格抬升强化电解铝成本支撑，电解铝厂家开产高位，但部分高成本厂家冶炼亏损，目前重庆、广西等地高成本生产地区企业压力明显，表示未开产能暂停复产或到期产能开启检修，库存保持顺畅去库态势，需求上看传统板块消费拖累，电线电缆消费四季度明显走增，新能源用铝消费仍有支撑。氧化铝价格在现货紧张且报价持续上涨的情况下短期难跌，保持高位震荡，电解铝冲高回落实际下方空间有限20000-20500有较强支撑。

　　锌:保持区间内震荡运行

　　特朗普政府上台预计对全球加征关税，美元指数强势运行，美联储后续降息节奏或有放缓，国内出口退税取消，市场情绪偏弱。锌矿供应紧张导致冶炼厂利润压缩，14家锌企计划挺价加工费，实际消息落地情况仍待验证，精炼锌产量下降，进口锌锭在盈利状态下流入国内补充库存，国内交易所库存、社会库存明显增加，下游需求金九银十刺激有限，地产基建传统板块消费仍为拖累项。宏观情绪偏弱，有色价格承压，供需双弱，进口窗口打开国内库存明显走增，锌价区间偏弱震荡，参考区间24000-25500。