贵金属：美元涨势趋缓贵金属震荡回升

　　■ 市场分析

　　期货行情：11月18日，沪金主力合约开于594.6元/克，收于600.6元/克，较前一交易日收盘上涨1.23%。当日成交量为214624手，持仓量为78846手。

　　昨日夜盘沪金主力合约开于602.14元/克，收于605.00元/克，较昨日午后收盘上涨0.73%。

　　11月18日，沪银主力合约开于7654元/千克，收于7688元/千克，较前一交易日收盘上涨1.28%。当日成交量为1167551手，持仓量为318063手。

　　昨日夜盘沪银主力合约开于7719元/千克，收于7760元/千克，较昨日午后收盘上涨0.94%。

　　隔夜资讯：当前，自特朗普胜选后美元强劲走势有所趋缓，此外，在地缘方面，美国允许基辅攻击的俄罗斯纵深在300公里以内，俄乌战争目前离妥善解决仍相去甚远。而在这样的情况下，黄金价格出现明显回升，欧洲央行管委斯图纳拉斯，12月份降息25个基点几乎已成定局，而美联储目前大概率也仍将持续降息，故就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

　　基本面：上个交易日（11月18日）上金所黄金成交量34272千克，较前一交易日下降19.5%。白银成交量503202千克，较前一交易日下降3.76%。黄金交收量为14588千克，白银交收量为15510千克。上期所黄金库存为13449千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日减少20295千克至1220148千克。

　　贵金属ETF方面，最新一期（11月18日）黄金ETF持仓为871.65 吨，较前一交易日增加1.72吨。白银ETF持仓为14854.18 吨，较前一交易日增加178.62吨。

　　上个交易日（11月18日），沪深300指数较前一交易日下降0.46%，电子元件板块较前一交易日下降2.99%。光伏板块较前一交易日下降0.78%。

　　■ 策略

　　黄金：谨慎偏多

　　白银：谨慎偏多

　　套利：暂缓

　　金银比价：逢低做多

　　期权：暂缓

　　■ 风险

　　流动性风险冲击市场；年内降息幅度不及预期

　　铜：现货升贴水坚挺铜价震荡上行

　　■ 市场分析

　　期货行情：11月18日，沪铜主力合约开于74,600元/吨，收于73,760元/吨，较前一交易日收盘上涨0.03%。当日成交量为91,785手，持仓量为135,574手。

　　昨日夜盘沪铜主力合约开于73,550元/吨，收于74,030元/吨，较昨日午后收盘上涨0.27%。

　　现货情况：据SMM讯，日内现货升水维持坚挺，早市盘初持货商报主流平水铜升水50元/吨-升水70元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水80元/吨元/吨-升水90元/吨。部分低价货源瞬间被秒，进口非注册货源价格明显抬升，湿法铜上行至平水价格。进入主流交易时段，主流平水铜报升水80元/吨-升水100元/部分成交，好铜报升水90元/吨-升水120元/吨部分成交。下游提货情绪较好，消费支撑下现货升水至上午11时企稳运行。。

　　观点：宏观与地缘方面， 当前，自特朗普胜选后美元强劲走势有所趋缓，此外，在地缘方面，美国允许基辅攻击的俄罗斯纵深在300公里以内，俄乌战争目前离开妥善解决仍相去甚远。国内方面，财政部已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。

　　矿端方面，外媒11月15日消息，Greatland Gold以4.75亿美元从纽蒙特手中收购澳大利亚Telfer和Havieron资产的交易即将完成，完成日期定在12月初。纽蒙特在2023年收购纽克雷斯特后，就出售这些矿山。Greatland 首席执行官Shaun Day指出，一旦Greatland获得Telfer矿和Havieron项目的所有权，该公司将成为“澳大利亚重要的黄金和铜生产商”。Greatland与Newmont在Havieron成立了一家合资企业，该矿床于2018年发现。该公司对该资产享有优先购买权。此外，Osisko Metals也于11月15宣布魁北克默多克维尔附近Gaspé铜矿项目的最新矿产资源估算 (MRE)。更新的估算包括矿坑受限资源，其中，指定类别资源量为8.24亿吨铜当量，铜品位为每吨0.34%；推断类资源量为6.7亿吨铜当量，铜品位为每吨0.38%。这表示铜当量金属含量比之前报告的指示资源量增加了53%，推断资源量中铜当量金属的含量增加了100倍。

　　冶炼及进口方面，近期本周进口比价维持尚可，进口窗口仍表现打开，市场进口铜陆续仍有所到货，且多以非注册等品牌货源为主，然周内国产品牌货源到货依旧较为有限。而目前TC价格虽有回升，但仍然偏低，后市仍需持续关注TC长单谈判情况以及可能发生的冶炼厂减产行为。

　　消费方面，据Mysteel统计，铜管企业2024年10月整体产能利用率68.2% , 较9月的61.02%，环比上涨7.18%。分企业规模来看，大型企业 2024年10月的产能利用率为73.63%，较9月环比增加9.85%，中型企业产能利用率为66.14%，较9月环比上涨5.17%，小型企业产能利用率57.38%，较9月环比上涨4.01%。国内主要地区铜管生产企业样本产量2024年10月总计15.75万吨，环比9月上涨1.66万吨，四季度是传统的生产旺季，因此10月份铜管市场需求逐步恢复。国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03% , 较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业 2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。

　　库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.03万吨至27.16万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.41万吨4.15万吨。11月18日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较此前一周下降1.86万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续下降，江苏市场表现增加。具体来看，由于近期铜价下跌，下游接货情绪有所回升，上海市场部分仓库日内出库量较好，同时国产货源到货依旧偏少， 库存因此维持去库。

　　国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一日持平。

　　总体而言，当下，自特朗普当选后，美元持续走强的格局得到些许缓解，同时此前铜价的下降激发了下游需求，故也使得国内社库再度出现去化，并且未来矿端供应预计仍偏紧，TC长单谈判也尚无结果，而海外央行降息仍为大概率事件，因此目前铜品种建议以逢低买入套保为主。

　　■ 策略

　　铜：谨慎偏多

　　套利：暂缓

　　期权：short put@72,000元/吨

　　■ 风险

　　国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险

　　铝：铝材出口退税取消铝价震荡运行

　　策略摘要

　　铝：国内电解铝供应端受成本等因素影响，出现零散减产及复产放缓的现象。而近日受铝材出口退税优惠取消的消息影响，或短期影响铝材出口情况，市场对消费或存一定担忧，短期铝价或震荡整理为主。

　　氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，且仍需关注北方地区重污染天气预警影响对当地氧化铝厂生产的干扰，而国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，由于前期投机度过高，建议理性看待价格。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20510元/吨，较上一交易日下跌340元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至40元/吨；中原A00铝价录得20450元/吨，较上一交易日下跌330元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-20元/吨；佛山A00铝价录得20430元/吨，较上一交易日下跌340元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-40元/吨。

　　铝期货方面：11月18日沪铝主力合约开于20955元/吨，收于20515元/吨，较上一交易日收盘价下跌265元/吨，跌幅1.28%，最高价达到20955元/吨，最低价达到20290元/吨。全天交易日成交403195手，较上一交易日增加295461手，全天交易日持仓208979手，较上一交易日增加74142手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20350元/吨，收于20480元/吨。

　　11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%。短期来看，此次取消铝材出口退税，一定程度上或增加铝材出口企业的出口成本，抑制中国铝材加工企业的出口积极性。但考虑到国内铝加工产品的优势和海外市场对国内铝材的依赖，预计中长期对国内铝市场供需影响不大。近期受因环保和成本等方面因素影响，贵州、河南和广西地区部分电解铝厂出现停槽减产的情况。受氧化铝高价影响，电解铝成本维持高位，对铝价仍有所支撑。

　　库存方面，截至11月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存56.30 万吨。截至11月18日，LME铝库存71.64 万吨，较前一交易日减少0.25万吨，较上周同期减少1.29万吨。

　　氧化铝现货价格：11月18日SMM氧化铝指数价格录得5622 元/吨，较上一交易日上涨22元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得730 美元/吨，较上一交易日上涨37美元/吨。

　　氧化铝期货方面：11月18日氧化铝主力合约开于5250元/吨，收于5240元/吨，较上一交易日收盘价下跌27元/吨，跌幅0.51%，最高价达到5330元/吨，最低价为5164元/吨。全天交易日成交232147手，较上一交易日减少16899手，全天交易日持仓254898手，较上一交易日减少3225手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5230元/吨，收于5235元/吨。

　　供应方面，受采暖季影响，氧化铝生产扰动增多，氧化铝供应难有大的增量，且目前海外氧化铝价格居高不下，预计短期难有进口氧化铝供应补充。需求方面，北方冬储尚未完成，其他地区铝厂也有库存不足的情况，加之云南电解铝减产风险降低，需求预计维持小增趋势，氧化铝基本面呈现供应小缺口，对氧化铝现货价格形成一定的支撑。

　　■ 策略

　　单边：铝：中性氧化铝：中性。

　　■ 风险

　　1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、矿石供应大增。

　　锌：现货成交一般锌价震荡运行

　　策略摘要

　　锌市场维持供需双弱格局，北方矿山面临季节性减产和冬储需求，加工费上行空间有限，叠加部分冶炼厂仍存减产预期，供应端对锌价有较大支撑，而消费端受季节性淡季影响表现略显疲软，关注后续宏观情绪和政策对锌价的影响，短期建议逢低买入套保思路为主。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　现货方面：LME锌现货升水为16.59 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降210元/吨至24860元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至325元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降270元/吨至24800元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至265元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降200元/吨至24900元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至365元/吨。

　　期货方面：11月18日沪锌主力合约开于24810元/吨，收于24715元/吨，较前一交易日涨35元/吨，全天交易日成交225760手，较前一交易日增加52453手，全天交易日持仓98271手，较前一交易日减少1384手，日内价格震荡运行，最高点达到24900元/吨，最低点达到24330元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于24595元/吨，收于24740元/吨。

　　现货市场成交一般，社会库存小幅增加，随着消费淡季的到来，市场需求有所转弱，关注后续宏观和国内政策动态。基本面上，考虑到北方矿山面临季节性减产和冶炼厂冬储的需求，预计短期加工费上行空间有限。冶炼方面，11月冶炼厂产量或下降，主因内蒙古、甘肃、河南、四川等地部分冶炼厂检修和减产。随着消费淡季的到来，需求端表现平平，虽然地产方面有政策加持，但实际消费提升仍需时间。

　　库存方面：截至11月18日，SMM七地锌锭库存总量为12.79万吨，较上周同期增加0.79万吨。截至11月18日，LME锌库存为259500吨，较上一交易日增加11050吨。

　　■ 策略

　　单边：谨慎偏多。套利：中性。

　　■ 风险

　　1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

　　铅：库存增势放缓铅价震荡运行

　　策略摘要

　　供应端原生铅冶炼企业生产相对平稳，再生铅部分冶炼厂复产。消费端铅蓄电池市场消费好转，下游企业按需采购，当前铅锭社会库存呈上升趋势，短期建议高抛低吸的思路对待。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　现货方面：LME铅现货升水为-33美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降50元/吨至16550元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为-20元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至-5元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-105 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-80元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨25元/吨至25元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9750元/吨，废白壳较前一交易日持平为9500元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9900元/吨。

　　期货方面：11月18日沪铅主力合约开于16760元/吨，收于16765元/吨，较前一交易日跌20元/吨，全天交易日成交41203手，较前一交易日减少14229手，全天交易日持仓32318手，较前一交易日减少2184手，日内价格震荡，最高点达到16815元/吨，最低点达到16650元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16740元/吨，收于16775元/吨，较昨日午后收盘涨10元/吨。

　　最新库存数据显示，铅库存增幅放缓，主因沪铅2411合约完成交割后，持货商移库交仓减少。供应方面，近日河北、河南等地区雾霾预警解除，河南地区车辆运输恢复正常，安徽等地再生铅企业复产，市场流通货源相对增加。消费方面，铅蓄电池市场消费相对平稳。部分电动自行车、汽车等蓄电池企业表示电池订单有所略有回落，但随着年末的到来，下游企业季节性备库，工厂生产稳中小升。

　　库存方面：截至11月18日，SMM铅锭库存总量为8.5万吨，较上周同期增加0.59万吨。截至11月18日，LME铅库存为234725吨，较上一交易日增加49500吨。

　　■ 策略

　　单边：中性。套利：中性。

　　■ 风险

　　1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

　　镍不锈钢：现货情绪好转，沪镍低位反弹

　　镍品种：

　　11月18日沪镍主力合约2412开于123900元/吨，收于124710元/吨，较前一交易日收盘上涨1.27%，当日成交量为134167手，持仓量为56071手。昨日夜盘沪镍主力合约开于124350元/吨，收于124690元/吨，较昨日午后收盘上涨0.66%。

　　沪镍主力合约早盘开市便进入震荡上行节奏，一路持续到午盘收市，日线级别上看，触底反弹的迹象明显，收长下影阳线，下方最低点位与11月1日最低点位相近，成交量对比上个交易日几乎持平，但01合约成交量有所增加，持仓量则由12月份合约逐渐转移至01合约，从量能方面来看，有多单入场在低位布局01合约。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约250元/吨，市场主流品牌报价涨跌互现。早间市场部分商家认为镍价触底回升，短期难以再向下突破，纷纷入场采购，现货市场报价亦随之走强，金川资源的升贴水对比上一交易日有所上升，全日现货整体成交情绪高涨。当日精炼镍现货升水整体上涨，其中金川镍升水上涨300元/吨至2350元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-350元/吨。前一交易日沪镍仓单减少111吨至28273吨，LME镍库存增加4722吨至159156吨。

　　■镍观点：

　　近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，上周整体震荡下行，已回落到全年低位附近，预计沪镍价格短期内难以向下突破全年的低位，11月下旬预计将向上修复，但上方压制于120日均线之下，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　■镍策略：

　　中性。

　　■风险：

　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。

　　304不锈钢品种：

　　11月18日不锈钢主力合约2501开于13175 元/吨，收于13310元/吨，较前一交易日收盘上涨0.34%，当日成交量为143179手，持仓量为131238手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13285元/吨，收于13315元/吨，较前一日午后收盘上涨0.45%。

　　不锈钢主力合约早盘刚开市时有恐慌抛盘的迹象，但随后很快有多单入场在低位布局01合约，随之受沪镍的持续上行影响而一路持续到中午收市，下午走势以震荡为主，日线收收长下影阳线，成交量对比上个交易日有大幅的增加，持仓量12月份合约与01合约均对比上个交易日有所降低。现货市场方面，早间佛山市场代理及贸易商平稳出货为主，午市由于盘面的持续上行而报盘价坚挺，现货行情有小幅探涨，市场询价议价有所增多，信心已逐步转稳，但下游观望情绪尚存，全日市场整体成交量级不大。镍铁方面，据Mysteel讯今天镍铁市场报价再度下跌，供方报价位多在990-1000元/镍（到厂含税），受下游压力传导下，国内工厂亏损幅度进一步扩大，预计镍铁价格短期内将小幅下行为主。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差上涨20元/吨至195元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨20元/吨至295元/吨，SS期货仓单减少244吨至108746吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1元/镍点至994元/镍点。

　　■不锈钢观点：

　　下方有成本线支撑，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期内难以向下突破全年的低位，11月下旬预计将向上修复，但上方压制于120日均线之下，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　■不锈钢策略：

　　中性。

　　■风险：

　　国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策

　　工业硅：现货价格持稳，期货主力合约放量震荡

　　期货及现货市场行情分析

　　11月18日，工业硅期货价格小幅震荡，主力合约2501开于12330元/吨，盘中冲高至最高点12450元/吨后回落，最后收于12380元/吨，较前一日结算上涨15元/吨，涨幅0.12%。截止收盘，2501主力合约持仓约16.17万手，当日减仓2027手。总合约持仓28.28万手，较上一交易日减少5658手。当前，新交割品已开始仓单注册，11月18日仓单注366手，仓单总数为52764手，折合成实物有263820吨。目前华东553现货贴水530元/吨。

　　工业硅：昨日工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11600-11700元/吨；通氧553#硅在11700-12000元/吨；421#硅在12100-12300元/吨。西南部分地区电价上调，生产企业开炉数量减少较多。但因部分新增产能投产，预计全国月产量下降空间有限，11月或仍处于过剩局面。

　　多晶硅：昨日多晶硅现货价格，据SMM统计，多晶硅复投料报价36-38元/千克；多晶硅致密料34-36元/千克；多晶硅菜花料报价31-33元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料40-44元/千克。进入下半年，因成本倒挂，多家多晶硅生产企业减产，近期光伏产业相关减产政策较多，11月多晶硅产量或进一步下滑，对工业硅需求减少。

　　有机硅：昨日现货价格持稳，据SMM统计，11月18日有机硅DMC报价12500-13700元/吨。进入下半年，有机硅新增产能逐步释放，对工业硅的需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格区间震荡为主。

　　观点

　　西南产区已减产较多，但北方产区存增产预期，且下游多晶硅企业开始减产，短期内基本面呈供需双弱格局。近期需关注新标仓单注册情况以及多晶硅减产进度对盘面带来的影响。短期内，预计盘面价格在12500元 /吨-13500元/吨之间震荡。

　　■ 策略

　　中性，区间操作

　　■ 风险点

　　1、主产区开工率；2、新仓单注册情况及老仓单消化情况；3、硅料企业开工率；4、宏观及资金情绪

　　碳酸锂：盘面维持宽度震荡，关注需求端持续性

　　期货及现货市场行情分析

　　2024年11月18日，碳酸锂主力合约2501开于78300元/吨，收于80950元/吨，当日收盘价较昨日结算价上涨1.76%。当日成交量为409956手，持仓量为276906手，较前一交易日增加692手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2500元/吨。所有合约总持仓477119手，较前一交易日增加3363手。当日合约总成交量较前一交易日减少164557手，成交量减少，整体投机度为1.01 。当日碳酸锂仓单53115手，较上个交易日增加3396手。

　　盘面：当日碳酸锂低开后小幅拉升并回落，盘中继续小幅上行，午后缓慢下跌，临近尾盘时开始急剧拉升至日内最高点，最终收涨1.76%。

　　碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年11月18日电池级碳酸锂报价7.69-8万元/吨，较前一交易日下跌0.025万元/吨，工业级碳酸锂报价7.435-7.535万元/吨，较前一交易日下跌0.02万元/吨。

　　库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.91 万吨，其中冶炼厂库存为3.42 万吨，下游库存为2.95 万吨，其他库存为4.54 万吨。锂盐厂库存压力不大，在下游存刚需采购或者小幅备库需求的情况下，短期挺价情绪仍在

　　供应端：近期部分海外矿企陆续传出减产消息，引发了市场对于矿石资源可能减少的担忧情绪，锂盐端国内云母提锂由于缺少原料、龙头企业停产，整体维持着较低的开工率，盐湖提锂由于进入冬季卤水及淡水使用问题导致生产力减弱。

　　成本方面，近期下游排产情况表现较好，上游锂盐厂挺价情绪较为强烈，海外矿山的挺价情绪有所回升，报价显著上调。

　　需求方面，得益于以旧换新政策落地叠加车企年底冲刺动力，以及电池厂对正极材料备货需求的增加，主要储能领域也进入交付高峰期，叠加明年客供需求前置，呈现“淡季不淡”现象。但另一方面，需求超预期，部分因主机厂、电芯厂或出于明年补贴退坡、部分因春节假期前备货，部分是为了年底冲量和新政策落地前抢出口，可能透支明年需求。

　　观点

　　目前总库存仍处高位、交易所仓单仍在持续增加，11月仓单强制注销后流向下游，现货流动性或增加。盘面价格涨至八万上方，产业空头套保意愿仍在。中长期来看，盘面若给予理想的利润，空头套保资金或进场，叠加新增产能投产放量，中长期仍偏空以出清过剩产能。

　　■ 策略

　　中性，区间操作为主，择机逢高卖出套保。

　　■风险点

　　1、供应端不可抗力，供应不及预期，2、消费端超预期，3、宏观情绪及持仓变动影响。