进入本周，贵金属板块遭遇重挫，金银价格大幅下跌。截至11月26日收盘，沪金期货主力合约AG2502下跌2.38%至610.84元／克，沪银期货下跌2.12%至7602元／千克。多位分析师告诉期货日报记者，地缘局势缓和、市场避险情绪回落、美国财政预期变化成为贵金属价格波动的推动因素。后续来看，美联储12月会议成为市场关注点，同时国际局势变化与“特朗普交易”将继续主导市场表现。

　　金银价格为何大幅回调？

　　五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩告诉记者，近期金银价格的回调，主要是受到美国财政预期与避险交易退潮的影响。黄金价格在中期来看与美国财政赤字水平呈现正相关关系。上周，美国当选总统特朗普宣布提名斯科特·贝森特为新一届政府的财政部长。在财政政策方面，贝森特主张到2028财年将预算赤字缩减至GDP的3%。

　　前期特朗普任命马斯克为新设立的“政府效率部”的主要负责人，马斯克表态将减少联邦政府中不必要的机构设置，以削减两万亿美元的联邦政府开支。特朗普的上述政府人事提名令美国财政赤字缩减的市场预期抬升，对金价形成中期的利空因素。

　　海通期货研究所贵金属研究员顾佳男表示，特朗普提名贝森特担任财政部长一职后，市场的核心关注点转向未来美国削减财政赤字的计划，市场预期的美元信用风险弱化，驱动长端美债收益率大幅下降，黄金价格却不涨反跌。由于此前热门的“空美债+多黄金”交易组合背后的重要叙事就是美国财政赤字的不可持续性，新任财政部长人选落地使得交易逻辑出现反转的迹象。

　　同时钟俊轩表示，11月18日以来国际金价的上涨主要受到俄乌冲突、以黎冲突等海外地缘紧张局势的影响，但长线资金并不倾向于参与黄金短期避险情绪的上涨，因此COMEX黄金价格的上涨同时伴随着持仓与成交量的回落。本周一，相关消息显示，以色列和黎巴嫩已经同意停火协议的条款。地缘紧张局势为黄金带来的市场避险情绪有所退却。在上述双重利空因素影响下，内外盘金价出现大幅下跌。

　　如何看待美联储12月议息会议？

　　“近期美联储官员表态整体偏鹰派，例如鲍威尔在11月14日参加达拉斯联储活动时表示，当前美国经济没有发出任何需要尽快降息的信号，经济整体表现强劲，这给予了美联储足够的空间来谨慎做出决策。”顾佳男表示，目前市场对12月美联储是否继续降息处于不确定性较高的阶段。CME美联储利率观察工具显示，截至11月25日，市场预期美联储12月会议降息的概率为50%。

　　钟俊轩表示，值得注意的是，11月13日公布的美国10月核心CPI同比涨幅为3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平。受二手车以及住房租金等价格因素的影响，美国去通胀进程在近期逐步停滞。而CME美联储利率观察工具显示，市场定价美联储12月议息会议降息25个基点的概率由11月中旬鲍威尔表态前的72%下降至当前的56%。在当前通胀水平下，市场对12月美联储降息与否仍存在分歧。

　　东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖表示，在美国通胀有所反弹、核心通胀回落受阻后，美联储对后续降息路径变得更加谨慎，市场对12月的降息预期也下降至55%左右，在就业市场还未快速恶化的情况下，通胀反弹再度限制了美联储的降息空间。需要注意的是，市场预期特朗普上任后美国通胀压力可能增加，或将导致2025年的联储降息预期下降，所以12月议息会议“点阵图”给到的信息值得关注。

　　此外，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，美联储明确指出最近将开始其年度政策框架审查，但其框架审查不会改变2%的长期通胀目标，更多聚焦于战略声明和沟通工具。考虑到目前美国经济和就业数据仍保持强劲，譬如上周五公布的美国11月标普全球制造业PMI录得4个月新高表现、服务业PMI创下32个月新高，目前美联储确实有空间放慢降息的节奏，因此12月暂停降息的概率仍可能进一步加大。

　　还需要关注哪些因素变化？

　　在顾佳男看来，当前贵金属市场有两条交易主线：一是地缘局势变化，如果俄乌冲突再度升级、中东冲突未能缓和，那么黄金价格依然具备快速拉升的可能性，并且也将带动白银价格出现反弹。反之，如果地缘风险趋缓，黄金的避险需求会有所弱化，金价难以进一步上行。

　　二是“特朗普交易”主线，随着特朗普政府内阁官员人选逐步确定，市场或持续交易美国未来财政赤字缩减的逻辑，这有助于美元维持强势状态，对黄金价格形成利空。后续来看，如果美元、美债维持强势状态，金价或阶段性承压走弱，地缘因素扰动将抬高价格的波动幅度。

　　钟俊轩表示，在避险情绪逐步退潮的情况下，后续影响贵金属价格的主要因素将是美国的财政政策预期，回顾历史上美国财政赤字得以控制的时期，诸如克林顿执政时期以及奥巴马的第二个任期，国际金价在美国财政赤字受控的阶段总体呈现中期的弱势表现。

　　比如在奥巴马第二个任期，美国财政预算赤字额由2012年的1.06万亿美元回落至2015年的4754亿美元，同期COMEX黄金价格由2012年年初的1571美元／盎司回落至2015年年末的1060美元／盎司。

　　钟俊轩认为，当前需要重点关注受财长提名的贝森特以及马斯克关于美国政府开支缩减具体计划的施行情况，若美国财政赤字在特朗普正式就任后得到缩减，则国际金价将呈现持续的偏弱走势，仅会在美联储降息以及地缘冲突引发避险情绪的情况下出现短期的偏强表现。

　　短期而言，徐颖认为地缘政治风险降温以及美国经济维持韧性，对贵金属影响偏空，尤其是今年国际金价已经上涨30%，短期需要注意多头获利了结带来的回调风险。中长期来看，当前仍处于美联储降息周期，美国经济面临下行风险以及逆全球化、去美元化的逻辑仍然利多黄金，黄金仍可以在地缘政治博弈增加时提供良好的对冲。

　　“中短期随着市场避险情绪转弱和美联储货币政策偏鹰，黄金价格可能仍将面临一定的逆风。”吴梓杰表示，接下来需要密切关注的首先是11月美联储议息会议纪要，其次是周内即将公布的美国PCE数据，最后是下周公布的就业数据，它们都将对12月议息会议产生比较重大的影响，也会直接影响到金银价格能否止跌反弹。

　　吴梓杰表示，从中长期来看，随着特朗普上任，世界正在走入一个高通胀、高对抗和高不确定性的时代，无论是长期通胀压力、美国财政赤字风险还是地缘危机，都将为金银价格带来长期的利好，金银价格仍有较强的上涨前景。