贵金属

　　观点：美国地产销售大超预期，贵金属走势震荡分化

　　隔夜美国公布成屋销售总数年化数据，较上月大幅回升，创近五个月新高，同时周度失业申请人数也降低至新低水平，美国经济的韧性扰动美元指数和美债利率震荡走强，贵金属受金融属性的利空压制，CMX黄金期货价格反弹至2650-2670美元/盎司技术性压力区间，CMX白银期货价格在30.5-31.5美元/盎司区间震荡。日内将公布欧元区11月制造业和服务业PMI、美国美国11月Markit制造业和服务业PMI初值，以及密歇根大学通胀预期和消费者信心指数等数据，关注给贵金属市场带来的扰动。我们认为随着特朗普财政人选即将敲定，金融市场将逐步修复此前过于乐观的再通胀预期，贵金属价格将迎来反弹窗口，短期技术性受阻回调后仍将再度上涨。

　　短期来看，美联储货币政策确认进入较长时间的降息周期，但是高频经济数据开始表现出美国经济止跌回升的态势，叠加美国大选特朗普以掌控参众两院的方式全面获胜，金融市场对美国远期通胀预期持续发酵，扰动美债利率以超出经济现实的幅度上涨，但是，我们认为特朗普上任后或仍将干预美联储维持宽松货币政策，美联储主席鲍威尔在公开场合发言也开始向市场修正指引，在美国通胀问题未突出之前，美债名义利率短期进一步上行的空间有限。随着特朗普内阁成员敲定（尤其是财政部长和贸易谈判代表），我们认为金融市场或将修复特朗普再通胀的预期，美债利率有调整的可能性，预判美十债利率将在4.2-4.6%区间波动，金融属性给贵金属的利空空间有限。此外，中国财政刺激不及预期，短期货币政策进入空窗期，多空博弈下贵金属短期行情或进入高位震荡阶段。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议回调波段做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多为主，沪银调整企稳，建议持长多或回调波段做多。

　　工业硅

　　昨日，工业硅主力01合约日内震荡，收盘价12430元/吨（以收盘价对比，+10元/吨，+0.08%）。现货参考价格11850元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面低位震荡。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：市场整体仍偏弱，供需改善进度不及预期。中期关注光伏出口情况，短期则关注流通库存。

　　铜观点：国内去库放缓，铜价承压震荡

　　昨日铜价震荡运行，价格重心于74000附近，国内去库放缓，现货升水承压，美元指数高位偏强震荡，目前对于特朗普与共和党碾压式胜利，市场有对美国优先战略下全球经济增长受损的担忧，在强美元背景下金属价格仍有压力；国内政策力度短时不及预期，阶段性的预期炒作告一段落。基本面上铜价下跌后国内加速去库，但现货升水回升有限，若铜价维持该价位，下游或仍积极补库，看20万吨左右过剩量消化情况，海外现货深度贴水。上周铜价重心大幅回落，主要由LME铜价格引导，LME铜关注9000美元关键位博弈，美元触及关键压力位107，，铜价的下跌难以继续流畅，进入震荡阶段。

　　铝

　　观点：海外战争风险加大，盘面窄幅震荡

　　电解铝主力01合约周四窄幅震荡，开盘价20750，收盘价20720。产业方面，短期国内铝土矿供给维持偏紧，氧化铝现货价格稳步抬升，对电解铝成本存在支撑；供给方面，国内电解铝持稳运行为主，河南某铝厂仍在停槽检修中，贵州双元二期扩建项目举行铝水下线仪式，预计满产仍需要到年底，综合来看国内电解铝运行产能大稳小动为主；需求方面，下游加工业周度开工率环比微幅下滑，主要受再生铝合金板块影响，在原料短缺及利润倒挂制约下开工率小幅走弱，其他板块开工率保持平稳；社库方面，最新社库52.6万吨，较周一去库2.7万吨，由于取消铝材出口退税政策将于12月1号施行，11月下旬预计会出现抢出口格局，沪铝社库大概率持续去化。综合来看，盘面看跌情绪虽较周初有所缓解，价格重回前期震荡区间，但海外战争风险加大，美元指数持续高位，对商品存在较大压制。从下游产业来看，取消铝材出口退税政策，预计会导致中下旬抢出口节奏，进而对铝锭存在较大补库需求，社库或进一步去化，对盘面价格形成较大支撑，建议关注国内社库变化。

　　锌

　　近日锌价偏强运行。梳理锌的整个基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体服务业偏暖，但制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。此外，美大选特朗普上台，新一届政府对新能源、全球贸易等的政策态度还有待进一步明确。国内在9月底一揽子增量政策密集推出后，10月经济数据环比回升，制造业PMI重回荣枯线上，地产销售的高频数据也有改善，目前的重点是关注经济回升的持续性，及接下来财政端是否有更多的增量政策。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。短期而言，宏观及政策步入真空期，市场对宏观的理解存在分歧，预计短期锌价延续区间震荡。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂高开低走，主力收于81950元/吨。电池级碳酸锂均价7.94万元/吨，较上一工作日上涨350元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加742吨至14507吨。据SMM，受锂价回升影响，预计11月国内碳酸锂产量环比增加约6%。进口方面，据智利海关，10月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比增长2%，规模小幅增加。上周碳酸锂社会库存环比减少1670吨至10.9万吨，延续去库趋势。冶炼厂和下游小幅去库，其他环节延续累库，预计去库趋势有望延续至12月。成本端，上周锂辉石精矿价格环比上涨3.1%，锂云母精矿的价格周环比上涨3.7%，短期预计锂矿价格跟随锂盐价格变动。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据Mysteel调研，受动力和海外大储需求较好影响，预计11月下游的排产环比增长约4%，好于市场预期。终端市场方面，据乘联会，10月国内新能源乘用车市场零售119.6万辆，同比增长56.7%，超市场预期。综合来看，短期需求端对价格形成一定支撑，而向上受到套保需求的压制，锂价可能在当前区间震荡运行，建议区间操作为主。