9月底以来，受政策面因素带动，焦炭低位大幅反弹，于10月8日最高录得2320.5元／吨，较9月低点涨幅达到34.1%。虽然宏观面一系列利好政策提振了终端需求信心，但是笔者认为，短期焦炭市场面临的季节性压力仍大，随着乐观氛围的消退，基本面偏空预期仍将成为拖累价格的重要因素。现阶段，虽然焦炭供需暂时企稳，但北方钢材需求面临季节性走弱压力，预计钢市难以承接钢厂的持续提产，焦炭需求高点已现。综合来看，焦炭受基本面拖累，近日呈偏弱震荡走势，但考虑到刺激政策缓解了焦炭市场中长期需求担忧，预计焦炭本轮回调空间有限，9月低点位置存在较强支撑。后续政策端若无新增利好，焦炭将维持低位震荡运行。

　　现货三轮提降落地

　　11月15日，多地钢厂开启对原材料焦炭价格的新一轮提降，幅度为50~55元／吨，并于11月18日落地执行。截至11月21日，北方港口准一级湿熄焦平仓价跌至1790元／吨，出库价跌至1670元／吨，折合期货仓单成本约1850元／吨，且市场对后续焦炭仍有降价预期。自10月22日山东、河北等地钢厂开启首轮提降以来，已累计三轮降价落地，焦炭现货价格共下调150~165元／吨。受下游钢厂利润走缩影响，钢厂向上游传导经营压力。据相关机构统计，截至11月15日当周，30家样本焦企吨焦盈利为36元，周度下降21元，独立焦化厂生产积极性有限。随着终端需求季节性走弱，一旦未来原料降价阻力增大，将开启新一轮负反馈行情。

　　季节性压力显现

　　现阶段，焦炭供需暂时企稳，最新一周的铁水产量甚至小幅走高，不过需求端季节性压力正在不断累积，市场对焦炭供需格局大多持偏空预期。从供应端来看，自10月以来，钢联统计的30家样本焦企吨焦盈利维持在30~50元附近运行，多数焦企在微利状态下生产整体平稳。截至11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量为113.00万吨，周度小幅下降0.36万吨，与去年同期基本持平。需求方面，截至11月15日，全国247家钢厂盈利率录得57.58%，显示一半以上的钢厂维持盈利状态，虽然较10月峰值有所回落，但仍处于年内高位，且较去年同期偏高28.58个百分点。在钢厂利润尚可的背景下，焦炭需求短期内表现出良好韧性，11月15日最新一期日均铁水产量达到235.94万吨，周度增加1.88万吨，淡季不降反增。库存方面，今年钢厂继续采取低库存策略，前三季度厂内焦炭库存较去年进一步降低，四季度钢厂利润改善后，焦炭库存才逐渐回升至去年同期水平。截至11月15日，247家钢厂焦炭库存为579.02万吨，周度下降2.50万吨，同比偏低7.26万吨，钢厂焦炭可用天数为11.2天。统计口径内，产业链焦炭总库存为828.47万吨，同比偏低14.67万吨。

　　整体来看，焦炭基本面支撑不足，且海外宏观面影响仍存，特朗普的关税主张或成为国内商品市场的中长期利空风险，压制焦炭期货偏弱震荡运行。不过，考虑到国内多项政策利好落地，一定程度上修复了市场信心，预计年内2501合约或在9月、10月波动区间内震荡整理。（作者单位：宝城期货）