随着国内一系列经济稳增长措施的出台，商品市场整体氛围出现好转，由于基本面乐观，天然橡胶表现尤为强势。但是随着旺产季天气逐渐修复，供应压力测试进入关键期，天然橡胶将面临阶段性回调，但后市上涨空间仍可期待。

　　天气因素再度主导

　　今年以来，天然橡胶市场最大的博弈点在于产能周期的转向节奏上，反常态化走强也印证了基本面正面临重大转变。数据显示，泰国1—9月天然橡胶、混合胶合计出口307万吨，同比下降7%。原料价格持续高位以及主产区出口减少不断强化市场对新产能周期的交易，市场对供应端利多敏感性显著增强。前旱后涝以及台风等灾害造成主产区上量预期不断被落空，市场关注点也从是否减产转变为减产幅度如何。

　　随着主产区陆续恢复上量，泰国胶水价格较前期高点下滑15.09%，产业企业观望心态加剧，供需矛盾存在缓和预期。在减产共识未被扭转前，天然橡胶仍是值得多头配置的品种。需重点关注旺产阶段，天然橡胶供应上量节奏。天气仍将是核心因素，拉尼娜现象有60%的概率发生在9月至11月期间并持续至明年1月至3月，密集降水将影响旺产季割胶作业。

　　需求端相对平稳，维持外强内弱格局，出口订单仍是当前胎企高开工率的主要支撑。由于供应端扰动频发，新胶上量预期尚未有效兑现，现货价格维持高位运行，胎企面临成本以及库存双重压制，对高价原料的谨慎观望心态较为明显，普遍以逢低补库为主。浓乳产业前期订购原料陆续到港交付，目前主动高价采买原料的意愿较低。虽然当前橡胶产业链整体库存水平较低，但在需求缺乏进一步的增量刺激下，库存边际减少幅度有限，后市关注海外补库动作以及相关刺激政策。

　　下游陷入僵持状态

　　顺丁橡胶市场主要矛盾点集中于原料端，前期顺丁强势更多是受到原料端丁二烯供应偏紧的支撑，价格达到近5年高位。国内丁二烯检修计划较前期相对较少，中石化英力士（天津）石化17万吨丁二烯等装置将陆续投料试车，丁二烯内外价差持续打开，后续存在船货到港预期，供应端缺乏更多消息面提振。需求疲软叠加外盘弱势，下游以刚需支撑为主，近期丁二烯将延续高位偏弱运行。随着原料端加速下跌，顺丁橡胶生产利润出现修复，带动装置重启提负，下游缺乏进一步提振陷入僵持状态。顺丁橡胶行情主要受原料端丁二烯及天然橡胶走势共同影响，后续或面临高位回调压力。但是丁二烯上游乙烯裂解利润制约乙烯增量，并进一步制约丁二烯橡胶下跌空间。

　　综合来看，供应端仍是橡胶基本面矛盾变化的核心，近期橡胶板块处于高位回调中，需等待新的利多因素驱动。中长期看，受新增产能见底、自然树龄老化、长期胶价低迷等因素共同影响，天然橡胶价格中枢处于明确抬升趋势中，一旦受到天气因素扰动，将再度快速走强，接下来重点关注四季度产区旺产回补预期兑现情况。合成橡胶自身基本面矛盾并不突出，将进一步跟随原料端丁二烯以及天然橡胶走势，需关注丁二烯进口利润窗口打开下，港口库存变化节奏。从橡胶板块内部来看，天然橡胶表现更加强势。一方面，国内产区受台风病害影响，可交割全乳供应受到一定冲击；另一方面，潜在收储预期仍是重要利多支撑，天然橡胶具备更多上涨动能。（作者单位：物产中大期货）