原油：以色列和黎巴嫩挺火协议即将达成，特朗普政府制定能源计划，油价大跌

　　【原油收盘】截至11月25日收盘，NYMEX原油期货01合约68.94跌2.30美元/桶，环比-3.23%；ICE布油期货01合约73.01跌2.16美元/桶，环比-2.87%。中国INE原油期货主力合约2501涨3.3至538.9元/桶，夜盘跌10.8至528.1元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看，从消息层面来看，一是，美国国家安全委员会战略沟通协调员约翰·柯比当天表示，美国政府就黎巴嫩和以色列停火问题进行的讨论是“有建设性的”，并朝着达成协议的正确方向发展。他们已“接近”达成协议。二是，两位知情人士透露，唐纳德·特朗普的过渡团队正在制定一项范围广泛的能源计划，将在他上任后几天内推出，该计划将批准新的液化天然气项目的出口许可，并增加美国沿海和联邦土地上的石油钻探。三是，11月25日讯，欧佩克+代表表示，计划在本周末举行线上会议，而不是最初计划的线下会议。这已经是该组织第三次将原定在维也纳总部举行的线下会议变成线上会议。代表们没有给出会议形式更改的原因，而这一转变在几天前就有人预料到了。四是，11月26日讯，伊朗驻欧佩克+的代表表示，该组织几乎没有恢复之前石油减产产量的空间。“这种支持价格的战略实际上鼓励了集团外国家增加供应，特别是美国，” 伊朗的欧佩克+理事Afshin Javan在伊朗石油部官方网站Shana发表文章称，五是，伊朗外交部发言人周日宣布，伊朗将于本周五与德国、法国、英国和欧盟就其核计划进行谈判。媒体报道称谈判可能在瑞士日内瓦举行。伊朗希望在誓言加强对伊制裁的特朗普政府上台之前通过让步以换取一些保证。特朗普在上届任期内让美国退出了2015年伊朗与世界主要大国达成的核协议。作为回应，伊朗逐渐解除了自己的义务，尤其是大幅增加了浓缩铀库存。

　　【南华观点】供给端OPEC+产量整体稳定，内部尚未出现不和谐声音，但本月OPEC+出口环比上月有一定的增长，本周日有OPEC部长级会议，重点关注是否能够继续推迟增产。在需求端，除了中国外，欧美和东南亚市场炼化利润有一定修复，汽柴油裂解上行，需求端整体有一定改善。在库存端，虽然美国、欧洲、亚洲库存涨跌不一，但整体库存仍处于低位。整体来看，当下基本面相对稳定，油价整体仍处于区间震荡，本周重点关注FOMC会议纪要和OPEC会议结果

　　LPG:油价回落，PG震荡

　　LPG：油价回落，PG震荡

　　【盘面动态】12月FEI至619美元/吨。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月21日国内PDH开工率至67.3%，环比上周+0%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至51美元/吨和105美元/吨。最便宜可交割品宁波民用气4780元/吨附近，12合约基差走强至+310元/吨附近；仓单4559手。

　　【南华观点】中东局势缓和，以色列和黎巴嫩可能达成停火协议带动油价回落，布油仍在70-76区间内运行。同时，特朗普今晨表示，将对从墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税，这一实施力度和时间点超预期，对国内经济增长预期带来不利影响。PDH利润持续偏低后近期有所修复；基差再度走强。短期LPG期货价格仍在震荡，上行动能有所减弱，中东地缘缓和与特朗普言论对市场形成压力，短期继续关注PG2501合约4460附近阻力位。策略上，短期逢低做多可暂时观望。

　　PTA-PX：供需趋弱，TA利润承压

　　【盘面动态】周一TA01收于4840（-28），1-5月差收于-96（+4）。PX01收于6804（-50），1-5月差收于-210（+14）。

　　【PTA观点】供需方面，上周PTA开工略微上涨1.5%至82.6%，主要是福海创提负，期间逸盛短暂降负，聚酯负荷下降0.3%至92.4%。下游织厂负荷下降6%至72%，印染也下滑4%至83%。下游传导上来的淡季愈来愈明显。

　　PTA后期总体累库预期，目前的基差强弱也没有明显的趋势，尽管累库，但是前期走强本周从强转弱，主要是排货影响的流动性问题，虽然短期供需平衡表上难体现基差，但是后续随着新凤鸣等增产，估计基差承压，或者矛盾后置。利润上维持400+逢高空，跨期套上虽接近无风险，但确实没有走缩的理由。

　　【PX观点】上周PX开工浙石化、福海创重启而提升3%至84.9%,PTA提升1.5个点至82.6%，供需上看较前期略有缓和。成品油出口退税税率的下调使得海外成品油略好，也使得市场对调油预期有所回暖。不过今年的出口配额已经几乎用完，估计实际的影响中性略好。石脑油价差走弱至64.4，上周五回升至87。尽管近期绝对价格一路走高，PXN仍然高开低走，从192走弱至176一线。

　　总体PX单边大趋势较难，上涨的因素有调油预期、油价在俄乌等影响下也有所走好，下跌的因素有进入12月总体下游逐渐走淡，今年比去年同期春节要早。总体PXN和石脑油价差都是走缩走势，石脑油目前表现差，但是明年一季度新装置裂解上来的需求还是有一定期盼，反而走出多油空下游的走势。PXN估计仍旧维持震荡150-200区间附近；MX经过前期集中补货后表现趋于平淡，PX-MX价差也走扩至近100，短流程在后期MX仍不好的情况逢低做扩。

　　MEG-瓶片：聚酯开工超预期，关注降负节奏

　　【盘面动态】周一EG01收于4562（-50），本周01基差+43（+1），1-5月差收于-84（-9）。PR03收于6184（-24），03盘面加工费收于456（+4）。

　　【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。

　　【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料;内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。

　　【观点】

　　近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡整理。基本面方面，供应端总负荷环比继续提高1.56%至72.59%，12月仍有前期检修装置计划回归，供应量仍存增长空间。成本端原油小幅反弹，煤价均小幅下跌，各路线利润小幅修复。库存方面，周内到港尚可，港口发货良好，主港库存预计小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，旺季尾声下，聚酯负荷季节性转弱不及预期，开工下调至92.4%仍处高位。但本周终端织造快速走弱，织机快速降负，纱厂小幅减产，织造成品库存继续累积，降温下去库不及预期。织造订单本周继续缩减，供平需减下聚酯各产品利润均受较大幅度压缩。

　　总体而言，乙二醇价格近期以震荡为主，聚酯需求居高不下的背景下，价格缺乏向下驱动。但淡季临近，终端需求转弱明显，聚酯前期因良好效益支撑的高负荷预计难以维持，乙二醇后续累库压力较大，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏与库存压力。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。

　　甲醇：震荡

　　【盘面动态】:周一甲醇01收于2584

　　【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-24

　　【库存】: 上周甲醇港口库存意料之外累库，到货计划有限且卸货正常，周期内外轮显性卸货17.34万吨，全部华东，港区需求弱势明显。江苏外轮抵港9.95万吨，环比前期转口及沿江船发明显减量，与此同时汽运提货一般且另有终端管输非显性库区提货，西南国产船货维持稳定供应，另有少量汽运入罐；浙江刚需稳定，外轮抵港不及消费。上周华南港口库存窄幅去库。广东地区内贸船只继续补充，主流库区提货量弱稳持续，库存窄幅去库。福建地区仅一船内贸船只到货，下游刚需采购，库存呈现去库。

　　【南华观点】：上周甲醇快速拉涨，自身基本面来看主要有三点原因。一是卡维装置18号意外停车，叠加前期停车装置（Sabalan、Marjan、Arian停车，ZPC降负荷）伊朗已经有多套装置停车。二是久泰甲醇装置21号意外短停5天，烯烃外采1万吨，叠加内地宝丰持续性外采（本周再采购2万吨），此外贸易商卖空暴雷再次助推内地情绪，内地周末现货上涨100+。三是盘面受资金影响，塑料逼仓上行，带动能化上涨，盘面情绪偏强，带动甲醇估值走高。展望后市，我们认为有几点值得关注，一是宝丰外采维持时间，据统计宝丰十月下旬开始到目前外采量10w+，目前了解下来外采可能继续，直至宝丰ma供应装置实现自足；二是mto何时出负反馈，本周在盘面拉涨过程中，现货跟涨乏力，基差持续走弱至-50；三是伊朗缩量幅度，截至目前伊朗装船量为45w，伊朗发运预期调整为60-65，12月进口预期不足100。综上，甲醇预计振荡运行。

　　PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变

　　供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。

　　需求：11月目前看表需环比10月基本企稳，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。

　　进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周公布10月出口数据，10月出口23.24万吨，表现尚可。

　　库存：本周库存表现一般，社库积累，上游厂库去库，订单微微走强，11月预计总库存大体持平，表需情况一般。

　　价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。

　　策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周微微阴跌。前期宏观利好出尽后的快速回落进入后半程，低估值下继续创新低盘面也显得抗性比较大，PVC近端现货压力仍然维持比较大的状态，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于前期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。

　　苯乙烯：偏弱整理

　　【盘面回顾】EB2501收于8392（-47）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货7355（-50），苯乙烯现货9025（-55），主力基差633（-8）

　　【库存情况】截至2024年11月25日，江苏纯苯港口库存12.5万吨，较上期库存上升0.73万吨，环比上升6.2%。截至2024年11月25日，江苏苯乙烯港口库存3.13万吨，较上周期减1.1万吨，幅度降25.88%；截至11月21日，苯乙烯工厂库存13.28万吨，环比减少4.87%。【南华观点】

　　截至11月21日，石油苯开工率77.8%，环比+2.0%，周内福海创、中海壳牌二期裂解重启，浙石化负荷提升，天津英力士有产品产出。因新装置投建，纯苯产能基数增至2524万吨/年。加氢苯开工率下降至59.47%。下游需求方面，纯苯的五大下游开工率涨跌互显。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存12.5万吨，港口累库不及预期。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能有43万吨的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。但浙石化180万吨苯乙烯装置大概率在月底回归，纯苯供需格局存向好预期，上周纯苯现货市场在贸易商补库加上浙石化装置回归预期叠加之下价格重心上移，买气较好。周初月内补空依然买气较好，价格有所下跌。

　　苯乙烯方面，截至11月21日，苯乙烯开工率降至66.1%。需求方面，ABS、PS开工率未进一步提升，ABS受吉林石化装置环保检查、浙江石化装置二期一线停车影响，开工率下滑明显，下游库存与开工率同方向变动，ABS去库明显。终端白电在出口增量支撑下需求表现良好，即使明年美国新政府上台加增关税，距离政策落地也还有比较长的时间，预计当下一直到明年上半年家电出口这一块应该都还是会有不错的表现。最新数据看华东港口库存3.13万吨，去库明显，处于库存低位。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束，60万吨产能的POSM装置上周已提前停车检修，后续供应将减少。上周月底补空叠加下游奇美临时招标，苯乙烯面临流动性紧张问题，后半周基差快速走强，11下基差走强至600元/吨附近。今日盘面跟随成本端原油以及双焦偏弱整理，下午主力01合约收于8392。现货市场价格跟随盘面下跌，月底换货补空活跃，基差维持高位。苯乙烯近端维持强势，盘面预计依然维持震荡。近期关注原油价格走势以及月底苯乙烯交割情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。

　　燃料油：受原油拖累下跌

　　【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3126元/吨升水新加坡1月380燃料油10美元/吨

　　【产业表现】供给端：11月份，伊朗高硫出口-35万吨，伊拉克供应+36万吨，阿联酋进口增加77万吨，中东地区高硫出口减少130万吨，在其它地区俄罗斯出口-7万吨，墨西哥+17万吨，委内瑞拉-44万吨，供给端整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+29万吨，印度+11万吨，美国-63万吨，进料需求高于预期；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓再创新高

　　【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，主要在于伊朗出口受阻，多转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中东浮仓库存再创新高，策略上重点关注中东浮仓信号

　　低硫燃料油：受原油拖累下跌

　　【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4084升水新加坡01月纸货23美元/桶

　　【产业表现】供给端：供给端：11月份中东地区，科威特出口+9万吨，阿联酋进口增加，中东地区溢出-24万吨，11月份非洲地区，阿尔及利亚-+3万吨，尼日利亚出口归于0，10月份非洲净出口-17万吨，11月份巴西出口-28吨，西北欧出口+46万吨。整体来看，111月份，供应紧张的格局有所缓和；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国11月份进口数量环比持平，11月新加坡进口环比-33万吨；库存端，新加坡库存-136.7万桶；舟山-3万吨；

　　【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，但西北欧市场供应恢复，供应紧张的格局有所缓和，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡去库,舟山库存小幅去库，国内仓单稳定。整体来看，低硫供应有所缓和，需求端有所减弱，裂解震荡下行

　　沥青：价格小幅盘整

　　【盘面回顾】BU01报价3382元/吨

　　【现货表现】山东地炼沥青价格3470元/吨

　　【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-0.7%至34.8%，华东+3.3%至35.9%，中国沥青总的开工率+0.8%至31.8%，产量+1.6万吨至56万吨。需求端，中国沥青出货量-4.5万吨至25万吨，山东出货-2.35万吨至6.85万吨。库存端，山东社会库存-0.4万吨至5.6万吨和山东炼厂库存持平为15.4万吨，中国社会库存-1.1万吨至17.2万吨，中国企业库存+0.3万吨至45.2万吨。

　　【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位

　　橡胶：青岛库存持平

　　【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17460（135），1-5价差走缩-210（5）。主力NR2501合约收盘价14085（265），RU2501-NR2501价差走缩3375（-130）。

　　主力BR2501合约收盘12770（80），01-02转c结构-50（0），BR2501-RU2501价差走扩-4690（-55），BR2501-NR2501价差走扩-1315（-185）。

　　【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（0.2），制全乳15.2（0）；云南原料胶水制浓乳16（-0.2），制全乳15.7（-0.2）。泰国胶水价格68.5（0），杯胶价格58.25（0.3）。

　　【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年11月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期基本持平。保税区库存5.53万吨，降幅1.08%；一般贸易库存36.82万吨，增幅0.17%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.26个百分点，出库率增加0.39个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.80个百分点，出库率增加4.55个百分点。

　　【南华观点】昨日文华商品指数减仓反弹，A股三大股指略跌。20号胶领涨商品，RU- NR价差继续走缩。青岛周度库存持平，泰混现货12-3均平水，远月美金强于人民币货。泰国本周预计降水较多，昨日杯胶价格略涨。合成胶原料丁二烯受天气影响，部分到港延迟，昨日现货小幅上涨。中油继续下调顺丁、丁苯挂牌价，市场主流仍存降价预期，看空氛围仍存。橡胶近期上游加工利润较好与国内现货偏紧、原料价格高位均有支撑，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。

　　观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望

　　尿素：跟随现货波动

　　【盘面动态】：周一尿素01收盘1796

　　【现货反馈】：周一国内尿素行情弱势僵持，局部小跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1790元/吨。上游多数执行前期待发，市场出货压力仍在，近两日主产区局部装置有短停，但供需弱势格局仍将持续。

　　【库存】：截至2024年11月19日，中国国内尿素企业库存量 141.47 万吨，环比+2.26 万吨，中国主要港口尿素库存统计 15.9 万吨，环比-4.2 万吨。

　　【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-19.2 万吨附近，日均产量较本周小幅回升。需求面来看，复合肥开工率呈继续回升预期，对尿素刚需小幅提升。板材行业因成品销售较差，开工率平稳，对尿素暂无较大改观。储备需求则逢低采购，追高情绪谨慎。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。

　　玻璃：现实预期博弈

　　【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1243，0.24%

　　【基本面信息】

　　截止到20241121，全国浮法玻璃样本企业总库存4842.6万重箱，环比+108.7万重箱，环比+2.30%，同比+24.2%，折库存天数22.6天，较上期+0.4天。本周沙河地区厂家出货减缓，库存多略有增长，京津唐出货尚可，厂家库存趋势存在差异，整体华北库存环比小幅增加。华东地区商投情绪減弱，同时外埠低价货源冲击，当地企业产销有所放缓，个别企业周内下旬出货情况较弱，区域内整体库存小幅上涨。华中市场本周原片企业产销放缓，下游拿货积极性不高，整体库存涨幅明显。

　　【南华观点】

　　预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，宏观政策预期也将持续。供需层面，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。现货端降价后原本明显走弱的产销有所起色，尤其沙河地区，贸易商仍有补库动作，周末湖北地区现货普跌40。目前看，整体现实端刚需尚存，中游则二轮补库。价格整体处于窄幅震荡。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。

　　纯碱：警惕供应新扰动

　　【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1502，1.42%

　　【基本面信息】

　　截止到2024年11月25日，本周一纯碱库存163.00万吨，环比上周四+2.69万吨；其中，轻碱库存65.68万吨，环比上四-0.34万吨；重碱库存97.32万吨，环比上周四+3.03万吨。

　　【南华观点】

　　整体看，纯碱震荡格局尚未打破。供应端前期降负荷产能慢慢回归，周产高位震荡，但减产传闻不断。从我们跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，或推迟，时间上看对年内平衡影响不大。警惕供应层面是否出现新的扰动。

　　纸浆：维持震荡区间

　　【盘面回顾】截至11月25日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌82元至5840元/吨。夜盘下跌12元至5828元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6300元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4475元/吨。

　　【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡下行，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线较大阴线实体，布林带中轨平移，价格重心持稳。昨日进口木浆现货价格走势差异化，山东、江浙沪进口针叶浆现货价格松动30-50元/吨，广东地区月亮现货市场价格上涨50元/吨，与业者考量成本低价惜售有关；进口阔叶浆现货市场交投氛围寡淡，广东地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆现货市场可流通货源紧缺，广东地区金星现货价格上涨100元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格区间稳定。近期部分海外浆厂停机检修，针叶浆外盘报价坚挺，短期支撑国内针叶浆价格。需求端，除生活纸产量相对稳定外，其他木浆纸种产量下行趋势暂无转变，预计纸浆期货价格延续震荡走势。