原油：油价回落

　　【原油收盘】截至11月20日收盘， 2024年12月WTI跌0.52报68.87美元/桶，跌幅0.75%；2025年1月布伦特原油跌0.50报72.81美元/桶，跌幅0.68%。中国原油期货SC主力2501收涨4.6元/桶，至527.7元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至11月11日当周EIA原油库存+54.5万桶，战略原油库存+140万桶，原油产量-19.9万桶至1320.1万桶/天，炼油厂开工率-1.2%至90.2%，汽油库存+205.4万桶，精炼油库存-11.4万桶，取暖油库存+34.2万桶。二是，11月20日，联合国安理会就10个非常任理事国提出的加沙停火决议进行表决。由于美国一票否决，决议未能通过。安理会其他14国均投票赞成。本轮巴以冲突爆发以来，美国在安理会就巴以问题就行使了6次否决权，其中5次是阻拦加沙停火。三是，一名知情的西方官员称，乌克兰武装部队首次向俄罗斯境内的军事目标发射了英国巡航导弹。上述人士表示，批准使用“风暴阴影”（Storm Shadow）导弹进行打击。英国政府认为，俄罗斯此举将导致冲突升级。

　　【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，供给端仍有支撑。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存均有所上升，全球整体库存仍处于低位。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，整体看油价仍处于震荡区间。

　　LPG:价格小幅反弹

　　【盘面动态】12月FEI至620美元/吨；PDH利润小幅修复，FEI与原油比价小幅反弹。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至50美元/吨和105美元/吨。最便宜可交割品宁波民用气4780元/吨附近，12合约基差维持在+270元/吨附近；仓单3546手。

　　【南华观点】PDH利润小幅修复后市场情绪有所好转，短期LPG期货价格反弹；同时向上也没有看到更多驱动，FEI价格小反弹后PDH利润或再度压缩，基差高位回落，LPG期货价格依然围绕PDH利润和基差进行波动，价格上方空间有限，初步观察PG2412合约4500-4550的阻力区。策略上，观望。

　　PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑

　　【盘面动态】周三TA01收于4876（+28），1-5月差收于-94（0）。PX01收于6828（+64），1-5月差收于-238（+8）。

　　【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。

　　总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA.

　　【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。

　　总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。

　　MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡整理

　　【盘面动态】周三EG01收于4622（+48），本周01基差+43（+1），1-5月差收于-87（0）。PR03收于6216（+38），03盘面加工费收于453（-5）。

　　【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。

　　【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。

　　【观点】

　　近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。

　　总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。

　　甲醇：多配暂时减量

　　【盘面动态】:周三甲醇01收于2570

　　【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-28

　　【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。

　　【南华观点】：周一伊朗装置再传限气停车，盘面应声冲高，但结合伊朗气温来看，目前伊朗温度尚可。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。

　　PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变

　　供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。

　　需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。

　　进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。

　　库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。

　　价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。

　　策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。

　　苯乙烯：偏强震荡

　　【盘面回顾】EB2412收于8487（+12）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货7395（+70），苯乙烯现货8880（+10），主力基差393（-2）

　　【库存情况】截至2024年11月18日，江苏纯苯港口库存11.77万吨，较上期库存上升1.27万吨，环比上升12.10%。截至2024年11月18日，江苏苯乙烯港口库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。

　　【南华观点】

　　截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。上周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存11.77万吨，港口累库，本周华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。纯苯现货市场在贸易商补库加上浙石化180万吨苯乙烯月底回归预期叠加之下价格连续两天大幅上涨，买气较好，贸易商逢高出货，远月价差买盘，苯乙烯-纯苯价差走扩。

　　苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存4.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束，昨日日市场传闻60万吨产能的POSM装置已经停车开始检修，比原定计划提早近一周，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡。昨日盘面依然跟随原油偏强整理，下午主力收于8487。现货市场价格变动不大，贸易商高出挂单成交活跃，月差基差持稳。近期关注原油价格走势以及后续苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。

　　燃料油：小幅回升

　　【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3108元/吨升水新加坡1月380燃料油14美元/吨

　　【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落

　　【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制

　　低硫燃料油：裂解反弹

　　【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4075升水新加坡01月纸货29.4美元/桶

　　【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨；

　　【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡运行

　　沥青：小幅上涨

　　【盘面回顾】BU01报价3380元/吨

　　【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨

　　【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。

　　【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位

　　橡胶：日盘领涨商品

　　【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17765（305），1-5价差持稳-165（0）。主力NR2501合约收盘价14245（370），RU2501-NR2501价差走缩3520（-65）。

　　主力BR2501合约收盘13245（105），01-02转c结构-35（0），BR2501-RU2501价差走扩-4520（-200），BR2501-NR2501价差走扩-1000（-265）。

　　【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16.9（0），制全乳15.2（0）；云南原料胶水制浓乳15.8（0），制全乳15.7（0）。泰国胶水价格67.5（0），杯胶价格57.2（0.25）。

　　【库存情况】据隆众资讯，截至2024年11月17日，中国天然橡胶社会库存113.4万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为63.5万吨，环比增加1%。其中青岛现货库存增1.8%；云南增1.7%；越南10#降1.7%；NR库存降3%。中国浅色胶社会总库存为49.9万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比增2%，3L环比增加8%，RU库存小计增1.4%。

　　【南华观点】昨日文华商品指数增仓小幅上涨0.26%，20号胶领涨。国内云南产区预计月底停割，昨日国内原料价格持稳，泰国杯胶价格略涨。国内再度累库，关注后续累库幅度。昨日泰混盘后买涨，基差走强，12-3均保持平水，美金远月相对人民币偏紧。合成胶远月合约转c结构，昨日丁二烯成交继续走弱，11月到港量预期较高，供需双弱局面，顺丁周度继续累库，丁苯延续小幅去库，市场重心仍存下移预期。橡胶短期基本面偏空已在盘面兑现，当下暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。

　　观测：单边观点偏多，套利暂时观望

　　尿素：期现回归

　　【盘面动态】：周三尿素01收盘1799

　　【现货反馈】：周三国内尿素行情僵持整理，局部窄幅涨跌互现，调整幅度10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。

　　【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。

　　【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。

　　玻璃：现货走低

　　【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1251，-0.48%

　　【基本面信息】

　　截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。

　　【南华观点】

　　预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销进一步走弱，中游出货为主，短期现货负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。

　　纯碱：维持震荡格局

　　【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1465，-1.01%

　　【基本面信息】

　　截止到2024年11月18日，本周一纯碱库存163.77万吨，环比上周四-1.04万吨；其中，轻碱库存69.58万吨，环比上周四-0.56万吨；重碱库存94.19万吨，环比上周四-0.48万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。

　　【南华观点】

　　整体看，纯碱震荡格局尚未打破。供应端前期降负荷产能慢慢回归，周产高位震荡。从我们跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨、德邦60万吨以及连云港碱业110万吨待投，具体兑现仍需等待，时间上看或对年内平衡影响不大。当前中游库存不低，这批货终究还是需要市场去消化的。警惕供应层面是否出现新的扰动。

　　纸浆：供给缓增，需求偏弱

　　【盘面回顾】截至11月20日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨6元至5926元/吨。夜盘下跌8元至5918元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6285元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4500元/吨。

　　【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格小幅震荡走势，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收小阴线实体，下影线相对较长，盘面动能僵持，价格小幅波动。昨日进口木浆现货价格偏稳运行，山东地区进口针叶浆部分牌号价格窄幅松动20元/吨，月亮牌现货低端价格小幅上涨20元/吨，贸易商出货意向各异；进口阔叶浆现货市场成交延续刚需，广东地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格平稳。当前短期纸浆期货盘面价格小幅波动，波幅逐渐收窄，大宗商品环境偏多影响。针叶浆供需驱动短期僵持，10月份针叶浆进口量环比增加5.1%，阔叶浆价格偏弱表现，国内纸浆市场需求仍处于寻底阶段。