央行：居然在通缩中加息（2010-06-11 15:36:36）

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    国家统计局新闻发言人盛来远告诉我们：CPI上涨3.1％，翘尾因素还占了一半以上（按1.6个百分点计算），就是说新的涨价因素只占1.5个百分点；另外，CPI中，食品价格上涨6.1％，而食品价格在中国CPI中占有31％的权重，这说明，仅仅食品价格一项，拉动CPI上涨1.8个百分点。

    翘尾因素占1.6个百分点，食品占1.8个百分点，仅此两者相加，中国CPI就该有3.4％的涨幅，但现在实际告诉我们的CPI涨幅只有3.1％。这说明什么？说明：第一，工业消费品价格是下跌的；第二，中国的核心CPI涨幅很可能低于1％；说明中国现在处于通缩之中、而绝非通胀。

    至于非食品价格为什么上涨1.8％？是医疗、服务、居住类价格上涨的拉动。

    再看PPI。生产资料价格继续上涨，达到8.8％，原材料、动力、燃料购进价格上涨12.2％，这都将大幅提高企业生产成本；现在我还可以告诉你，除了生产资料成本在大幅提升，企业财务成本、劳动力成本、环保成本都在大幅攀升。

    结合终端工业消费品价格下跌的事实，说明企业利润率正在被压缩。

    在通缩的环境中，央行大幅拉高贷款利率，是对是错？用不着我说。可央行真在加息吗？真的！不过，这次用的手段十分隐蔽。这次央行没有采用硬性加息的方法，而是采用的市场化的手段推高了贷款利率。

    过去一段时间，我们在认真地观察着利率的变动情况，但由于还看不清是暂时性的、还是趋势性的，所以需要观察。现在，比较清晰了。央行和银监会配合，通过一系列量化和监管的手段，确实使整个金融市场的利率水平上涨，其中包括了存贷款利率上调。

    在中国，所谓的加息，实际是上调商业银行存贷款利率，尤其是一年期的存贷款利率，在过去，它基本充当了所谓“存贷款市场基准利率”的作用。所以，我们考虑中国的利率水平，重要的是要看真实存贷款率水平。

    我们具体地看一下几个最为重要的利率。首先是货币市场。去年第四季度开始，中国央行开始逐渐回笼货币，而且力度越来越大。同时，我们看到银监会开始从商业银行的资本充足率和拨备覆盖率的角度，关紧信贷的水龙头。

    在双方的共同努力之下，货币市场利率开始上涨（如图所示）。此后，是今年前5个月三次上调商业银行法定存款准备金率。这时银行手中的、可用于贷款的货币迅速减少，随即贷款利率开始上涨。这是一张去年全年到今年一季度的贷款利率走势图。

    非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率从去年一季度的4.76％，上涨到今年一季度的5.51。这个数据，比年初上涨0.26个百分点，与一次加息0.27个百分点相差无几。

    我相信，如果策不改，等到7月中旬，今年第二季度的数据出来之后，我们可能看到贷款利率的进一步上涨。

    我们在解读一季度货币报告的时候，实际已经暗示过这个问题。当时我们说，现在央行根本不必采用强行加息的方式推高利率，而只需通过收紧货币引导贷款利率上行，因为商业银行的贷款利率上限已经不再管制，所以央行只要有能力引导商业银行贷款向上定价，同样可以达到加息的目的。

    这就是所谓市场化的手段，也是央行推进利率市场化的重要组成部分，现在看，央行正在向着这个目标努力，尽管市场化的努力方向是正确的，但推高利率的方向选择错误。

    我们现在还没有看到的是：央行未来将采用哪个利率作为“央行对外公布加息与减息的基准利率”。是“一年期银行票据的定价拍卖利率”？是“7天期国债回购利率”？是“银行隔夜拆借的定盘利率”？……，现在还说不清。

    存款利率也一样。当银行资金紧俏之时，高息揽储将是银行惯用的做法。而这样做的结果必然是推高银行存款的平均利率。现在，两大迹象说明银行资金确实吃紧。

    第一，   银行开始大力度吸储。进入第二季度之后，频繁听到银行缺钱向其他商业金融机构借款，而且在大力度揽储。

    第二，   昨天某大银行一把在同业市场拆入2000亿元资金，这说明，大银行也缺钱。原来，大型国有商业银行通常是资金拆出方，现在变成了拆入方，可见市场流动性的紧俏程度。

    第三，   货币市场利率失去了稳定性，一遇到上百亿的资金需求，利率就上涨。昨天，2000亿元的资金拆入，使得同期拆借利率上涨7.9个百分点；前不久，不同商业银行几次发行次级债，大型公司发行股票都造成了货币市场利率大幅波动，这说明市场资金供求关系已经达到平衡的临界。

    过去我们一直强调，从货币供应量看，5月份M2增长21％，M1增长29.9％，市场货币并不紧缺，那为什么现在会出现市场资金如此紧张的状况？最重要的原因是：过去我们没有看到地方府融资平台居然占用了那么大的增加量。没有方的统计数据，民间的传说是：去年新增4万亿元。

     这太可怕了，这样的资金占用量是不可能短时间内收缩的。如果今年依然保持这个数量，那今年新增7.5万亿元贷款，只有3.5万亿元是针对府之外的项目或企业，显然贷款会显得十分紧张。加上央行不顾结构性问题，一味实施总量紧缩，那企业的融资成本必然大幅提高。

     这是一个严重的策错误，犯了这个错，其他的数据就不用看了，因为没有好看的。都在下滑，现在速率还低，用不了多久就会加速。所以，现在就是策及时修正的时候，而且是最后的机会。

    今天有一则新闻，央行已经连续3周净投放基础货币。这到底是什么信号？是放松货币的信号？还是又要提高法定存款准备金的信号？还是要加息的信号？我希望它是放松货币的信号，否则中国经济将有厄运。