全球市场紧绷的弦暂时可以松一松——美国2024年12月核心CPI（剔除食品和能源）意外降至3.2%，此前三个月都维持在3.3%。超级核心服务CPI（核心服务CPI剔除房租）月率回落至2024年7月以来最低水平0.21%。

　　这也意味着，美联储至少不会被迫加息。1月16日，跟随着美股大反弹的步伐，亚洲股市大多反弹，上证综指和港股分别反弹0.28%和1.23%，美元指数也走弱至108区间，美元/离岸人民币稳在7.34附近。此次通胀数据出炉后，利率市场对美联储全年“仅降息1次”的押注没有改变，不过时间点从9月提前至了6月。

　　多位国内外资管机构、投行的投资经理和策略师在接受第一财经记者采访时表示，在经历回调后，中国股市阶段性走强的逻辑仍在，除了政策刺激预期，经过了1月下跌，估值再度回到低位（仅不到美股的1/2），且春节前后流动性季节性宽松有助于市场企稳。贝莱德基金首席权益投资官神玉飞对记者表示，科技、红利和消费行业是未来值得投资的关键领域。

　　通胀降温但强美元暂时难逆

　　从美国2024年12月的CPI构成来看，能源价格环比上涨2.6%是整体CPI走高的主因，而在服务项下，交通服务（尤其是机票）价格上涨最明显。不过占CPI三分之一权重的房租价格保持温和增长，同比增速降至4.6%（月率0.3%），但这仍高于疫情前的平均水平。

　　嘉盛集团全球研究主管韦勒（MattWeller）对记者表示，短期来看，通胀的黏性或来自于能源价格的回暖以及住房成本的居高不下。尤其是在高利率环境下，购房意愿低迷导致租房需求旺盛，租金可能在相当一段时间内继续保持较高水平。此外，洛杉矶大火也将一定程度抬高租金和房屋重建成本。值得注意的是，即使租金下调也会有滞后性，需要一定的时间才会体现在CPI中。

　　中长期来看，随着特朗普2.0的到来，其“对内减税并驱逐非法移民+对外高关税”的政策组合拳有再次推升通胀的风险。最新公布的密歇根大学未来1年和5~10年的通胀预期均升至3.3%，后者更是创下2008年以来的最高水平。对于通胀升高的预期将促使企业和个人在高关税落地之前抢购和囤货，这可能使通胀在短期内难以下行。

　　因此，美国的通胀风险并不能说已经完全解除。2024年12月，美联储已做出了相应的调整，其在去年12月的经济展望中上调了2025和2026年的通胀率至2.5%和2.2%，同时也缩减了全年降息预期至两次，明确释放了“放缓降息步伐”的信号。

　　不过市场中存在更为鹰派的声音，认为2025年仅降息一次。韦勒对记者表示：“近期非农就业数据、薪资增速大超预期，如果这些数据持续，我认为美联储可能很难降息。”

　　也正因如此，机构仍然认为强美元暂时很难逆转。韦勒称，美元指数从2024年9月末以来上涨近10%，其背后有降息预期降温的推动，也有贸易战威胁的助力以及避险情绪的酝酿。若能守住上升趋势线，多头的下一个重要目标为2022年9月高点114.8。

　　此外，在美国放缓甚至暂停降息的同时，欧洲或被迫进行更大幅度的降息（机构预计降息4~5次），英国大概率继续推进降息，中国央行则延续适度宽松的货币政策。这些可能对美元形成利好。不过日本央行是一大变数，作为今年唯一有较大加息概率的主要央行，其鹰派加息或将扭转美元的强势。

　　从贸易摩擦的角度来看，若特朗普政府的关税政策推行的力度和范围相对温和，美元或将回吐部分涨幅，反之亦然。

　　财报季开跑、美股反弹

　　经历了前期的回调，美股在1月15日出现大反弹，除了CPI数据利好，财报强劲也是主要驱动力。

　　标普500指数上涨183点至5949点，纳斯达克100指数上涨231点至21237点，罗素2000指数上涨199点至2263点，波动率指数VIX指数也下跌13.84%至16.12。消费可选板块和通信服务板块表现最佳，分别上涨302点和266点。金融板块表现最佳，上涨246点，这得益于几家华尔街大型银行发布的强劲财报。

　　具体而言，摩根大通（JPM）因每股收益（EPS）超预期（4.81美元，预期为4.10美元）及2025年净利息收入（NII）指引优于市场预期（940亿美元，预期为900亿美元）而上涨2%；花旗集团上涨6.5%，因营收指引优于预期（835亿至845亿美元，市场预期为833亿美元），并宣布一项200亿美元的股票回购计划；富国银行（WFC）上涨6.7%，因净利息收入（NII）大幅超预期（118.4亿美元，预期为117亿美元）。

　　科技股更是表现亮眼，包括特斯拉（TSLA）上涨8%，英伟达（NVDA）上涨3.4%，亚马逊（AMZN）上涨2.6%。回顾2024年，美国“科技七巨头”市值增长了6万亿美元，AI主题是主要推动力。英伟达以及“超大规模”企业（例如微软、谷歌、Meta、亚马逊）贡献标普500指数总回报（25%）的41%。

　　各大机构认为，2025年美股的上涨将更多依赖于盈利驱动，预计2025年全年盈利将增长约12%。同时，AI热潮仍将持续。谷歌Gemini2.0的正式发布及OpenAI频繁更新让人们对2025年的AI发展重燃期待。

　　中国股市仍有望迎来春季行情

　　过去两周，美股一度陷入回调，科技股下挫和对美联储收紧的担忧导致亚太股市受到冲击，上证综指和港股也一度回落。

　　不过，从本周开始，亚洲股市也明显回温。对于中国股市而言，机构目前仍认为春季行情、增量刺激政策、低估值等有望构成一定支撑。

　　神玉飞对记者提及，美股标普500的市盈率为24倍，而A股中证A500的市盈率为12倍，A股仍处于估值洼地。

　　无独有偶，瑞银证券中国策略分析师孟磊对记者表示，A股市场的估值处于历史低位，且股权风险溢价处于较高水平，表明股票性价比较高。与全球新兴市场相比，中国A股估值明显偏低，若估值差距有所收敛，将有助于股市上涨。

　　此外，资金面近期也可能构成支撑。孟磊提及，尽管2025年初成交额回落，个人投资者占据A股市场交易的大部分，超额储蓄和市场信心恢复可能推动更多资金进入市场。

　　更关键的仍是市场对未来刺激政策的预期。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平对记者表示，政府将通过更加积极的财政政策来刺激经济，扩大财政收入和消费，优化支出结构。财政赤字率预计将达到4.0%及以上，赤字规模超过5.5万亿元。中央政府对地方的转移支付将超过11万亿元，确保基层财政稳定。此外，地方专项债发行额度有望达到4.5万亿元，支持各类项目资金。特别国债的发行规模将增加至2万亿元，涵盖国有银行资本金和民生消费领域，广义赤字率有望提升至9%左右。

　　此外，货币政策的宽松也有望予以配合，包括降准降息以支持银行信贷投放，推动市场流动性增加。连平预计，2025年央行或降准1个百分点，政策利率下调0.4~0.5个百分点，LPR（贷款市场报价利率）也有望进一步下调。政府还将加快创新金融工具，支持关键领域和薄弱环节的融资。

　　当前，机构对于相关主题的追逐热情也依然存在，这也带动了交易。神玉飞认为，目前看好三大主题——科技行业仍然是最值得关注的领域；从确定性角度看好红利股，尤其是在经济稳步复苏的背景下；随着政策推动和新的消费势能（如情绪消费）的出现，消费行业仍有边际改善的空间，值得挖掘潜力。

　　各界认为，中国企业仍将在全球AI浪潮下受益，2025年资金可能从美国科技巨头上有所分散。这一判断实则在一两年前还不被市场共识接受。

　　瑞银证券中国软件行业分析师张维璇的研究显示，国内大语言模型（LLM）的进展超出预期，例如字节跳动的豆包和DeepSeekV3，在推理能力和多模态（如视觉、语音和视频生成）方面取得了显著进展。第三方基准测试显示，中国领先的基础模型在性能上逐渐缩小了与OpenAIGPT-4的差距。此外，这些模型的训练和推理成本因软硬件创新显著降低。目前，在消费者和企业领域，生成式AI的应用正在快速增长。

　　AI成本效率提高也给予中国企业更多的竞争力。张维璇提及，预计训练和推理技术的创新将降低AI应用的入门门槛，吸引更多的厂商和用户进入市场。机构认为，企业如金山云、金山办公和科大讯飞，凭借在云计算和边缘计算领域的AI应用受益，前景乐观。