本周债市情绪有所缓和，期债盘面震荡走强。截至1月15日收盘，30年期主力合约周内上涨0.79%，10年期主力合约上涨0.20%，5年期主力合约上涨0.10%，2年期主力合约上涨0.04%。

　　金融数据表现略超预期，M1降幅继续收窄

　　近期公布的数据显示，2024年12月，国内新增人民币贷款9900亿元，同比少增约1800亿元；贷款余额同比增长7.6%，较上月回落0.1个百分点。贷款结构上，部分核心城市购房需求回暖，带动居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增约1538亿元。但企事业单位现金流改善后，信贷需求降幅明显，单月新增中长期贷款仅400亿元，指向企业扩张意愿有待进一步提高。

　　2024年12月，社融规模28507亿元，同比增加9181亿元；社融存量同比增长8.0%，较上月回升0.2个百分点。结构上，社融规模高增主要受政府债券发行放量的支撑，当月政府债券融资17566亿元，同比增加8242亿元。不过，值得留意的是，即便排除政府债券融资的影响，社融存量同比增长6.15%，也较上月回升0.06个百分点，这释放出较为积极的信号。

　　货币供应端，2024年12月，狭义货币M1同比下降1.4%，降幅较上月收窄2.3个百分点。政策支持下，局部地产销售、耐用品消费回暖，以及再融资专项债发行支出较快，可能是企业活期存款加速修复的主因。与此同时，广义货币M2同比增长7.2%，较上月回升0.2个百分点。存款结构上,非银金融机构存款下降31700亿元，这可能与当月非银同业活期存款利率自律机制生效以及权益市场较前期降温相关。

　　央行维稳汇率态度坚决，提示市场勿忽视利率风险

　　1月14日，国务院新闻办举行的新闻发布会上，央行、外汇管理局联合发声，回应市场关切。央行表示，当前保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，再次强调了稳汇率的决心。当然，央行也表示，国内货币政策仍将“以我为主”，兼顾内外。适度宽松的政策基调并未改变，年内将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。

　　此外，央行还解释了暂停在二级市场买债的原因，主要是出于宏观审慎的考量，避免加剧债券市场供需矛盾和市场波动。央行强调，虽然国债本身没有信用风险，但预期变化带来的利率风险不容忽视。近期长债收益率下行较快，主要是市场对安全资产追逐带来的供需失衡导致的，但经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。

　　单边追多需要谨慎，关注降准降息落地时点

　　2024年12月的金融数据显示，居民部门信贷需求企稳回升，企业部门现金流修复，政府部门继续支撑社融，均是较为积极的信号。但贷款总量增速放缓，企业部门扩张意愿依旧偏低，指向部分微观主体的预期有待进一步改善，数据边际向好的持续性更为重要。加之2024年12月通胀数据低位运行，基本面暂不支持债市反转。不过，年前资金市场存在较大缺口，在维稳汇率态度坚决的情况下，央行对冲力度可能相对克制。叠加当前债市已大幅计价宽松预期，国债收益率进一步明显下行也面临一定约束。

　　期债操作上，单边建议保持谨慎，若中短端因资金面阶段性收紧出现调整，则降准降息落地前，可考虑逢低试多中短期限品种。套利方面，近期收益率曲线趋平，7年期和5年期活跃券利差回落至近1年来的相对低位，建议轻仓做扩利差（3TF—2T）；当前30年期期债主力合约仍有一定贴水，且与30年期活跃券相比，最便宜可交割券（CTD券）流动性溢价偏高，后续将有所修复，建议关注期现套利机会。此外，降息落地后，国债收益率与资金价格倒挂的状况大概率有所修复，届时可择机做扩当季合约和下季合约的跨期价差。（作者单位：银河期货）