财中社1月16日电东海证券发布银行业“量价质”跟踪。2024年12月社融与M2延续10月以来的改善态势，体现化债、房地产支持政策积极效果。分部门看：政府债发行力度进一步增强；住户贷款继续改善；企业中长期贷款弱而票据和债券融资偏强。企业融资结构特征一方面体现专项债置换对城投贷款的替代效果，另一方面或体现债券利率快速下行过程中，企业融资渠道向债券和票据贴现倾斜。存款方面：受同业存款定价管控影响，非银存款明显下降；受益于化债资金下沉，非金融企业存款明显增加，带动M1降幅进一步收窄。财政驱动和房地产市场压力缓解有望支撑社融与M2继续向上修复。节奏来看，财政前移或导致社融呈现前后低、中间高的特征。积极消费、房地产政策加持下，存款循环具备进一步改善潜力，对M1影响积极。

　　人民币信贷：对公延续弱势，零售延续改善。社融口径人民币贷款新增约8400亿元，受企业端拖累仍延续弱季节性。信贷收支表口径，企（事）业单位贷款新增4900亿元，依然明显低于去年同期，结构上看中长期弱、票据贴现强。一方面可能是专项债对城投贷款的置换力度较大，另一方面可能是债券利率快速下行过程中，企业融资渠道向票据和债券倾斜（新增非金融企业债券融资明显好于近2年同期）。住户贷款新增3500亿元，延续10月以来的改善态势，主要是存量贷款利率下降后提前还款减少以及销售端改善。

　　政府债新增规模新高，对社融驱动增强。2024年度2万亿新增专项债额度发行收官，12月新增政府债1.76万亿元创新高，对社融的贡献大幅高于历年同期。

　　规范同业存款定价管理冲击非银存款，化债资金下沉促进M1修复。受自律组织规范同业存款定价管理影响，理财资产配置或从同业存款向债市分流，致使非银存款减少3.17万亿元，大幅弱于季节性。2024年自律组织先后疏通利率向类活期存款与同业存款传导机制，理财存款套利空间明显减弱，后续监管对存款的扰动会减弱，波动或主要取决于股债市场表现（详见报告《政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五）》）。非金融企业存款增加1.81万亿元，带动M1增速进一步改善，一方面体现政府化债资金支出加快，沉淀至融资平台及其下游，同期财政存款明显低于季节性与之相互印证。

　　财政驱动和零售压力缓解有望支撑社融与M2继续向上修复。节奏来看，财政前移或导致年内社融呈现前后低、中间高的特征。分部门来看：受隐债置换影响，对公信贷短期预计承压，下半年基数明显下行，压力将大幅缓解；受益于稳地产、促消费政策，居民信贷压力预计继续缓解；在2万亿元专项债与1万亿元特别国债额度外，财政赤字或仍有进一步提升空间。积极消费、房地产政策影响下，存款循环具备进一步改善潜力，对M1影响积极。