财中社1月14日电中信证券发布即时零售行业报告。

　　2024年以来，即时零售行业的发展进入全新窗口期。一方面，叮咚买菜的扭亏验证了“纯仓”模式的盈利可行性，另一方面，山姆会员店作为即时零售标兵，其店仓协同打法或将推动线下零售的新一轮变革。通过分析两者的禀赋及打法，报告认为长期视角下供应链能力将是渠道商家的核心竞争力，上游品牌商有望凭借强供应链能力入局前置仓，并有望通过仓店协同重塑线下零售格局。

　　规模一览：行业热度高涨，2030年规模有望超2万亿元。

　　2024 年以来，随着生鲜前置仓玩家盈利回暖、供给侧在闪电仓模式的带动下发生深刻变革，行业有望在中长期维持双位数增速，根据商务部国际贸易经济合作研究院发布的《即时零售行业发展报告（2024）》，2023 年中国即时零售规模达到6500亿元，同比增长29%，预计2030年行业规模将超过2万亿元，对应期间CAGR超17%。

　　纯仓打法：生鲜仓UE回暖，其他品类仍在探索，差异化为核心驱动力。

　　此前市场对于前置仓模式的忧虑在于客单价、订单密度、规模化拓展的“不可能三角”，但随着品牌自有化、向上延伸供应链等举措助推毛利率增长，高低线城市消费心智形成推动订单密度提升，生鲜前置仓由此实现破局。非生鲜前置仓方面，由于供给端快速扩充，或将淘汰一批低效率玩家，现存玩家破局的关键点在于实现与线下零售货盘、其他闪电仓货盘的差异化，从而推动毛利率或订单量的提升。报告认为垂类化（专业化）、品牌化将是前置仓赛道未来的新趋势。

　　仓店一体：山姆模式核心在于供应链，上游品牌商有望入场。

　　报告认为在诸多影响前置仓效率的因素中，渠道的供应链能力是核心因素，覆盖的品类购频，渠道在线下开设的门店数量是重要影响因素。山姆会员店强供应链、少线下门店、高频品类的特点与即时零售高度契合，故2023年实现近50%的线上销售额占比。通过对不同渠道的禀赋分析，报告认为食品、宽产品线日用品的品牌商同样具备上述优势，而品牌商的入局有望将行业规模推向新高度。我们预测2027年即时零售市场规模将达到1.25万亿元，其中非生鲜食品/个护产品两品类的上游品牌商有望成为新质供给，两品类2027年规模有望分别达3500亿元/1700亿元。

　　渠道演绎：不止“即时”满足，更是“零售”变革。

　　2024美团即时零售大会宣布了屈臣氏等品牌加盟闪电仓，报告认为这除了标志着闪电仓在品牌供给上的丰富，拓展模式规模上限，更有望从多维度提升线下零售的效率并带来渠道变革。从零售渠道格局演变的角度看，我们预计2027年即时零售市场规模有望达到的1.25万亿元将主要来自于对线下零售的升级替代，即时零售在线下商品零售的渗透率达到3.8%，其中前置仓在即时零售大盘的占比有望提升至约40%。展望后市，报告认为前置仓模式有望重塑线下零售的仓店关系，或将形成“门店提供商品展示和面对面服务，前置仓提供近场复购履约”的新生态。

　　即时零售行业是兼具高确定性及高增速的稀缺赛道，且存在消费升级属性，有望充分受益于消费情绪修复。综合梳理、建议关注三条主线：1）商家赛道；2）平台赛道；3）物流服务商赛道。