财中社1月14日电华泰证券发布策略月报。
12月景气度小幅回落、结构有亮点
我们的中观景气模型显示，12月全行业、全部非金融行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证，9月以来整体回升但幅度有限。分板块看，中游材料、TMT近3个月景气改善幅度居前，上游资源景气下行。景气改善的四大线索：1）内需消费仍在筑底，亮点在以旧换新驱动的汽车（新增）、家电等，以及调味品、乳制品等大众消费；2）中游制造产能周期拐点或在25下半年出现，部分品种需求率先改善，如自动化、工程机械（新增）、航空装备、风电等；3）部分周期品涨价或企稳：如有色（新增）、部分化工品、动力煤等；4）独立产业周期：产品周期上行的游戏，全球投融资周期回升的医药。
内需消费多数行业仍在筑底，以旧换新和部分大众消费占优
内需消费多数行业仍在筑底，其中景气改善较明显的包括：1）汽车：补贴和新车周期驱动下，11月乘用车销量、发动机产量同比增速回升，12月前三周乘用车零售量较去年同期增速进一步上行；2）白电：11月空调内外销同比增速均上行，但冰箱出口增速回落；根据产业在线，空调内销排产有一定韧性，出口排产同比回落，但关税上调的预期下可能出现“抢出口”；3）调味品：11月全国餐饮收入同比增速回升，成本端大豆、PVC等价格同比下行；4）乳制品：11月乳制品产量同比降幅略有扩大，但12月牛奶零售价同比降幅收窄，且相对生鲜乳平均价同比剪刀差走阔，利润率或改善。
中游制造自动化、工程机械、航空装备、风电等景气改善有一定持续性
部分存在产能周期下行压力的制造行业需求端出现改善迹象，但持续性待观察，目前趋势较好的包括：1）自动化：11月工业机器人产量同比维持高位，机器人零部件海外龙头订单量同比增速回升，领先指标日本机器人订单额同比增速上行；2）工程机械：11月内外销同比均改善、开工小时数同比回升，12月挖掘机销售预期向好；3）航空装备：12月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄；4）风电：11月风电新增装机量同比增速连续5个月回升，风电招标量同比Q2-三季度大幅回升。此外，光伏、锂电此前连续3个月景气回升，但11月光伏装机量、新能源乘用车销量同比增速再度回落。
部分周期品涨价或企稳
部分供给收缩或供需双向改善的周期品出现涨价迹象：1）能源金属：12月电池级碳酸锂、硫酸钴和四氧化三钴均价同比降幅收窄，碳酸锂、硫酸钴库存高位回落；2）工业金属：美元强势对铜价形成压制，但金融属性更弱的铅、锌价格12月同比回升；中期来看，全球铜铝资本开支收缩，供需紧平衡下价格有支撑；3）黄金：12月COMEX黄金价格同比维持高位，环比自12月底回升，央行购金和地缘政治不确定性等因素下金价有支撑；4）部分化工品：12月煤化工/钛白粉/MDI/DMC/涤纶/粘胶长丝/塑料等价格同比或价差改善；5）动力煤：12月以来重点电厂煤炭库存可用天数回落。
游戏、医药景气改善，元件-消费电子链景气有下行压力
此外，部分具备独立产业周期的品种景气改善：1）游戏：12月国产游戏版号审批数量创2024年内新高（122个）；2）医药：前瞻指标全球医疗健康领域投融资额同比2024年第四季度小幅转正。元件-消费电子链景气回落：上游台股PCB营收11月同比小幅回正，但仍处于下行通道，中游DXI指数12月同比连续4个月回落，DRAM存储器价格同比降幅扩大。报告认为，全球电子周期2025年第一季度有见顶压力，12月费城半导体指数vs标普500相对股价（领先全球半导体周期0-2Q）同比转负，但11月北美PCB订单出货比同比回升至23年以来新高，AI资本开支上行下相关产业链高景气或持续。
