上周，A股市场低位震荡。分析人士普遍认为，长期看，慢牛行情依然可期，但短期市场波动加大。

　　东证衍生品研究院宏观高级分析师王培丞认为，近期股指回调是对前期乐观预期的纠偏。“从去年11月开始，A股市场表现与国内利率、大宗商品市场，乃至港股出现背离，特点为市场情绪很乐观，题材轮动频繁，小微盘股持续创新高，但蓝筹、顺周期板块表现一般。该交易逻辑的本质是流动性驱动市场估值至偏高位置。”他说，近期随着国内融资余额下降、ETF发行速度放缓、美元指数走强，内外资有“退坡”态势，市场开始计价潜在的关税威胁、国内政策应对难度加大、上市公司特别是小微盘财务业绩的稳定性。资金面与市场情绪变化仅是“技术层面”的问题。

　　物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，1月份是政策空窗期，利好驱动有限。当前市场关注点在于特朗普上台后的关税政策，以及随之而来的汇率变化。而且陆续召开的地方两会也将为后续酝酿的“春季攻势”提供市场预期。

　　从历史上看，1月份A股市场波动均明显放大，部分年份有明显的风格切换。光大期货金融工程分析师王东瀛认为，主要原因是1月为业绩和政策空窗期，短期不确定性增加。2025年主要指数均经历了一轮回调，小盘指数尤其明显，流动性收紧是近期股指偏弱震荡的主要原因，预计1—2月股指仍以震荡为主。

　　周之云认为，春节假期前股市最大的风险来自杠杆资金高企。2024年9月24日至今，全市场最高约5300亿元融资资金买入，融资余额仅次于2015年的1.88万亿元。融资盘使中小盘指数创新高，但随着市场的回调，此前入市的融资盘也面临平仓风险，为指数带来压力。此外，特朗普即将正式就职，A股面临的外部扰动加大。

　　王培丞认为，海外方面，若美元指数持续处于高位，会压制人民币汇率，进而带动外资流出。国内方面，需要关注A股年报季的到来，高估值个股存在业绩纠偏风险。

　　“1月下旬，特朗普奉行的逆全球化政策可能对全球资本市场产生冲击。”王东瀛说，美国通胀可能加剧，促使美元指数走强，人民币汇率仍承压，A股资产可能持续震荡。

　　另外，值得注意的是，近期央行宣布暂停买入国债，周之云表示，理论上看，央行买入国债可以向市场投放流动性，利于市场整体发展，但在“适度宽松”背景下，暂停买入国债貌似与市场基调相悖，实则不然，这可以为过热的债市降温，尤其是央行5个月合计买入1万亿元国债，自然而然地推高了债券的价格。另外，随着央行的公告出台，流入债市的资金减少，机构和投资者将重新进行资产配置，原本囤积在债市的资金有望流出寻找新的投资机会，股市也是资金流入的重要渠道。“但此前这部分资金大量流入债市说明其风险偏好较低，即使流入股市，大概率倾向于配置具有稳健性的品种。”他说，后续看，债市降温有利于汇率的稳定，在美国资产大涨的前提下，维护本国的汇率稳定也可以为股市的长期稳定提供良好的环境。

　　王东瀛认为，长期看，央行购买国债可以与财政政策配合，更加直接有效地向市场投放流动性，用于解决地方化债等核心问题。但短期看，债券市场流动性较为充裕，长期国债收益率不断回落，央行买入短期国债主要是为了维持国债期限利差，保护银行资产和负债的息差空间，守住不发生系统性金融风险的底线。近期离岸人民币汇率到了重要关口，央行在宣布离岸发行600亿元央行票据的同时宣布阶段性暂停购买国债，稳汇率的优先级明显提高。未来随着人民币汇率的企稳回升，央行可能重新开始购买国债。对股市而言，目前银行间流动性和资本市场流动性均较为充裕，央行暂停购买国债不会对股市产生明显影响。

　　王培丞也认为，央行暂停买入国债为股市带来的增量资金有限。虽然资金面对股市上涨有推动作用，但低风险偏好资金与高风险偏好资金之间存在结构性差异。