上周宽基指数表现一般，中小市值指数的表现弱于大市值指数。行业方面，30个一级行业中，仅7个行业上涨，9个行业表现强于沪深300指数。其中，家电、有色金属和电子行业表现相对较好，商贸零售、煤炭和消费者服务行业表现相对较差。期指方面，IH表现强于IF强于IC强于IM，IH和IM近月合约稍强于远月合约。

　　近期A股交投活跃度持续位于中性偏高水平，中散户买入热情有所提升，但杠杆资金持续净流出，北向资金持续净流出，股票型ETF持续净流入。总体看，量能相对中性。

　　价格方面，银行间利率稍有上升，短端国债收益率明显下行，长端国债收益率稍有下行，利率绝对水平较低，价格方面偏多。市场情绪较低，风险偏好不高。

　　短期避险交易持续，关注美元指数是否阶段性见顶。去年12月以来，A股市场持续调整，市场微观流动性流入明显减速，大小盘表现分化，存量博弈特征较明显。在政策效应减弱之后，市场开始出现一定的避险情绪，主要是因为，1—2月是国内政策空窗期，在盈利预期无法出现实质性改变的情况下，潜在的降息利好效应被对冲了；美元指数、美债收益率持续走高，海外权益市场震荡，资金回流美国的担忧加剧；特朗普即将上任，地缘局势和中美关系的不确定性加大，且美元走强背景下黄金价格未出现趋势性下跌，说明特朗普政策的难以预测性也影响了全球市场的风险偏好。

　　上周尽管股指市场走势较弱，但资金流入端却稍有改善。在股价下行的压力下，融资盘持续净流出但流出规模边际上有所下降；北向资金持续净流出，说明外资对A股的态度仍相对保守；权益类ETF持续净流入，显示指数层面的解套盘压力已得到较为充分的释放，但流入速度明显放缓；中散户（上周净流入394.3亿元）出现越跌越买的迹象，保持大规模净买入，不过边际上也有所放缓；偏股型基金发行持续较为冷清。综合看，资金流出项的状况处于较好态势。

　　总体看，上周A股微观流动性净流入6.5亿元，规模稍有改善但绝对水平仍较低，单周资金流量的绝对规模低于历史平均水平（100亿元左右），说明虽然居民层面并没有因为市场调整而停止增配A股，但其他主体资金偏弱势使得市场出现了存量博弈特征。

　　短期看，当前美元指数对美联储降息预期、特朗普上台后的潜在关税风险等因素的计价已经较为充分，另外，因为美国2024年12月的非农数据超预期，强化了美国经济增长强劲和美联储降息放缓的预期，推动美债利率冲高至4.7%以上。但高利率带来的金融条件收紧的“反身性”也会阻止利率进一步上行，过去一年这种“反身性”带来的市场震荡反复上演。预计美元指数进一步向上的动能将逐渐弱化。近期央行对人民币中间价报价、离岸人民币流动性等的稳汇率政策强度提升，叠加全球重要央行议息会议均已结束、国内政策进入空窗期，预计人民币汇率将保持稳定。

　　从交易维度上看，在“存量博弈+避险情绪升温”背景下，预计1月份盈利预期更为稳定的沪深300和上证50指数表现较好。从拥挤度指数看，相较去年12月初，A股交易拥挤度明显下降，中小盘股也从交易相对拥挤降至相对均衡水平，以沪深300和上证50为代表的大盘价值股交易拥挤度边际走升，但目前还未达到相对拥挤水平，或是1月多头发力的重心。

　　中期趋势保持乐观。从估值端看，A股估值修复的第一阶段已完成，但考虑到当前估值水平仍较为中性，若后续有增量流动性推动，仍有较大扩张空间。2024年中证全指风险溢价维持在较高水平，显示指数的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力，2025年无风险利率或持续处于较低水平，中证全指仍有一定的估值扩张空间，预计2025年中证全指估值将提升15%~20%。从A股盈利端看，2025年总体偏弱格局或有所修复，但在量和价难以出现“V”形反转且利润率回升幅度相对有限的基础上，A股盈利端有望出现较为温和的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已处于历史最低水平，所以盈利端提供负向预期差的概率较低，预计2025年中证全指EPS同比增长3%~5%。

　　若居民端经济行为持续改善，A股市场流动性将进入增量博弈阶段，随着市场情绪的转变以及流动性的注入，股指估值将持续扩张，推动宽基指数估值进入中性偏高区间。因此，预计2025年宽基指数重心将上移。当前股指期货可关注IF和IC的多头左侧机会。（作者单位：海通期货）