“中式快餐连锁第一股”的光环，最终将花落谁家？

　　在国内中式快餐的资本三国杀中，老娘舅（874418.NQ）已于2024年2月正式挂牌新三板，正在蓄力北交所上市；2016年从美股退市的乡村基已是港股“三进宫”，于2023年4月更新港股上市资料，此前公司曾于2022年1月和7月递交港股上市资料。

　　老乡鸡也不甘示弱，就在2025年1月初，公司向港交所递交了上市招股书，冲刺港股IPO。

　　在此之前，老乡鸡曾于2022年5月发起A股上市申请，但2023年8月自愿撤回了申请。

　　老乡鸡在招股书中介绍，按2023年交易总额计，公司是中国最大的中式快餐企业，市场份额为0.8%，而且，公司在单店日均销售额、每单位面积的日销售额及翻座率方面排名第一。

　　2003年从安徽合肥的“肥西老母鸡”快餐店发家，历经20余年，老乡鸡凭借直营+加盟模式不断扩张版图，截至2024年三季度末，公司已手握1404家门店（包括949家直营门店和455家加盟门店）。

　　但在消费行业整体疲软，餐饮业面临严峻挑战的背景下，谋求逆风上市的老乡鸡，打算用什么样的增长故事破局？

　　肥西鸡汤独步天下

　　“咯咯哒咯咯哒……”，在微博上一直走“土味”路线的老乡鸡，仅凭每天发布不同格式字数的“咯咯哒”，就收获了132万微博粉丝。

　　而在业务端，经过20余年的发展，老乡鸡也成为全国家喻户晓的中式快餐品牌。

　　招股书显示，老乡鸡创始于2003年，公司创始人束从轩是一位退伍军人出身的家禽养殖户，其在安徽合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店起家。

　　自2003年10月成立至2009年，老乡鸡处于早期发展阶段，尤其专注于扩张门店网络及提升市场认可度，至2011年，老乡鸡已开设100家店。

　　随着门店网络的持续扩大，公司于2012年更名为“老乡鸡”，为开拓安徽省外市场做准备。

　　2012年9月，公司创始人之子束小龙加入公司，并逐步接管业务经营管理，其先后担任安徽老乡鸡总经理、副董事长，最终于2023年11月接替束从轩出任安徽老乡鸡董事长，随后束从轩退任公司所有职务。

　　在继续拓展直营门店之外，老乡鸡于2020年开始探索加盟模式，当年开业首家加盟店。

　　此后的2021年7月，安徽老乡鸡改制为股份有限公司。当年，公司门店数量达1000家。

　　最新数据显示，截至2024年三季度末，老乡鸡在全国拥有1404家门店（包括949家直营门店和455家加盟门店）。

　　根据灼识咨询的资料，从行业格局看，中国中式快餐竞争格局较为分散，2023年前五名的交易总额仅占整体市场规模的3.0%。按2023年的交易总额计，老乡鸡是中国最大的中式快餐企业，市场份额为0.8%。与此同时，按照2023年交易总额计算的前五大企业中，老乡鸡是唯一一家一体化全产业链布局(养殖、加工、餐饮服务)的中式快餐公司。

　　据招股书披露，在养殖端，公司在安徽布局3个养鸡场；在加工端，公司有配备自动化生产线的合肥及上海2个中央厨房；在物流端，公司在全国布局了8个配送中心。

　　从菜品看，老乡鸡主打以鸡汤及鸡类菜品为核心的家常菜单，一般在每家门店同一时段提供20至30种菜品，菜品价格通常在5.0元至20.0元之间。

　　据老乡鸡披露，其招牌菜是肥西老母鸡汤，自首家餐厅开业以来，经典肥西老母鸡汤已经售出了超过71.7百万份。

　　从业绩表现看，2022年、2023年以及2024年前三季度，老乡鸡实现营收分别为45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元；同期归母净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、3.67亿元，呈现稳步增长态势。

　　对比来看，拥有“乡村基”和“大米先生”两大快餐品牌的中式快餐龙头乡村基，门店总数超过1100家。2022年，乡村基实现营收47.06亿元，归母净利润0.31亿元。

　　相比之下，另一中式连锁快餐企业老娘舅体量更小：2022年和2023年以及2024年1-6月，公司实现营收分别为14.24亿元、16.97亿元及7.41亿元，归母净利润分别为0.36亿元、1.04亿元及约0.11亿元。

　　加盟扩张转向

　　从发展模式看，以直营门店起家的老乡鸡，于2020年战略性地拓展加盟模式，目前已形成“直营+加盟”的庞大门店网络。

　　截至2024年三季度末，老乡鸡的门店数量达到1404家（包括949家直营门店和455家加盟门店）。

　　具体而言，2022年、2023年以及2024年前三季度，老乡鸡的直营店数量分别为1007家、973家及949家，呈现缩减的态势。

　　相比之下，老乡鸡同一时期的加盟店数量分别为118家、226家及455家，扩张迅猛。

　　值得一提的是，在此过程中，老乡鸡分别有25家、77家、97家直营店转为加盟店。

　　“我们已实施转加盟策略，将成熟直营店转换为加盟店，推动加盟店网络快速、高质量扩张。我们主要将位于非一线城市或非新一线城市的相对成熟餐厅转为加盟店，主要是由于该等市场较小、较分散，通常需要本地化以实现有效运营。加盟商凭借对当地市场及区域资源的了解，能够更好地驾驭该等环境”，老乡鸡在招股书中强调，通过将直营店转为加盟店，公司可实现资本高效的增长道路。

　　而老乡鸡在每个城市的扩张计划，也有相应的策略，“例如，在合肥，我们已建立较高市场占有率和餐厅密度，我们避免在现有位置方圆500米内开设餐厅；在渗透不足的地区，该半径扩大到1000米，以确保实现最佳的市场覆盖率，且不会重叠”。

　　尽管加盟店扩张迅猛，但老乡鸡的大部分收入来自直营店。

　　招股书显示，2022年、2023年以及2024年前三季度，公司来自直营店运营的收入分别为43.11亿元、53.23亿元及41.23亿元，分别占到总收入的95.2%、94.2%及88.1%。

　　而门店数占比超过三成的加盟店，对老乡鸡的收入贡献不足一成。

　　2022年、2023年以及2024年前三季度，公司来自加盟店的收入(包括向公司的加盟店销售货品及加盟管理服务产生的收入)分别为1.74亿元、2.74亿元及4.45亿元，收入占比较小。

　　分地区来看，作为老乡鸡发家的安徽省，无疑是公司发展的稳固立足点。

　　2022年、2023年以及2024年前三季度，安徽省直营店的收入占公司收入的最大份额，贡献收入28.10亿元、32.58亿元及25.13亿元，分别占公司同期总收入的62.1%、57.7%及53.7%。

　　同时，随着老乡鸡进一步渗透江苏省、浙江省及上海市场，这些地区直营店的收入稳步增长，分别占2022年、2023年以及2024年前三季度公司总收入的21.3%、24.4%及21.5%。

　　在重点发力“线下堂食”业务的过程中，老乡鸡也充分抓住了“线上外卖”业务的红利，驱动外卖业务增长强劲。

　　招股书显示，老乡鸡所有门店的外卖服务总销售额从2022年的19.94亿元增加29.1%至2023年的25.74亿元，并进一步增加至2024年前三季度的22.28亿元。

　　细分而言，无论是老乡鸡的直营店，还是加盟店，其外卖服务贡献收入均超过四成。

　　老乡鸡透露，2022年、2023年以及2024年前三季度，直营店外卖服务的总销售额分别为18.14亿元、22.85亿元及17.79亿元，分别占直营店总销售额的40.1%、41.1%及41.3%。

　　同一时期，加盟店外卖服务的总销售额分别为1.80亿元、2.89亿元及4.49亿元，分别占加盟店总销售额的46.6%、46.8%及46.1%。