美国12月非农数据大超预期

　　北京时间1月10日晚间公布的美国12月非农数据大超预期。我们在24.12.30《2025年：大变局下的全球资产配置》中提示：2025年，特朗普上台后的政策节奏、兑现力度、逆全球化孤立主义可能进一步加剧全球经济增长和通胀的不确定性：

　　我们基于不同政策的落地情况进行情景假设分析：

　　情景一：通胀反弹+增长相对温和。假设移民/关税等主导通胀的政策落地较快（通胀反弹），同时减税等主导增长的政策落地也较快（支撑增长）；

　　情节二：通胀反弹+增长放缓（最差路径-滞胀）。假设移民/关税等主导通胀的政策落地较快（通胀反弹），同时减税等主导增长的政策落地不及预期（增长放缓）；

　　情景三：通胀继续缓和+增长放缓（原有路径）。假设移民/关税等主导通胀的政策落地不及预期（通胀回落），同时减税等主导增长的政策落地也不及预期（增长放缓）；

　　情景四：通胀继续缓和+增长相对温和（最优路径）。假设移民/关税等主导通胀的政策落地不及预期（通胀回落），同时减税等主导增长的政策落地较快（支撑增长）。

“全天候大类资产配置策略”应对新投资范式

　　2025年，上述四种组合下“通胀”和“增长”的预期差可能反复博弈，单纯的大类资产阿尔法（α）策略实操难度较大。因此，我们在“全球杠铃策略”的基础上融入“全天候配置策略（The All Weather Strategy）”的思想，并针对不同风险偏好的受众提供具体的配置方案：

　　全天候配置策略（The All Weather Strategy）本质可以理解为一个贝塔（β）策略，两大核心概括为：（1）风水轮流转；（2）风险平价（各类资产风险再平衡）——

　　（1）风水轮流转：同一阶段，不同象限（增长和通胀不同的预期差组合）一定有亏有盈，但赚钱的资产总能一定程度上覆盖一部分亏损。

　　（2）风险平价（各类资产风险再平衡）：根据各类资产的波动率配平相应的配置比例，使得各类资产对于组合的风险贡献基本对等，风险平价通过最大化的风险分散实现了对冲，赚取β收益。