在经历了可圈可点的2024年后，2025年全球市场或有望延续亮眼表现。

　　新旧挑战犹存，地缘政治紧张局势和新一届美国政府给全球经济前景带来不确定因素，但主要经济体仍在努力朝着经济温和增长和通胀可控的方向迈进。景顺《2025年投资展望》显示，随着各国央行实现通胀下降但经济避免衰退的 “软着陆” ，放宽货币政策预期将推动全球经济增长重新加速，从而形成一个有利于风险资产的环境。

　　特朗普2.0即将拉开大幕，市场正严阵以待。景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper近日在与21世纪经济报道记者对话时表示，特朗普政策的不确定性会带来市场波动，特朗普的一些政策可能会对市场产生负面影响，而另一些政策则可能带来潜在的积极影响。

　　Hooper对记者分析称，有负面影响的主要是关税相关政策。2018年，美国及全球其他主要市场的股市都受到了影响，这次也有可能会引起市场波动。移民相关政策也可能会产生间接影响，可能会推高通胀，从而让美联储放缓宽松货币政策的步伐。如果美国政府增加财政支出，市场对不断增长的赤字感到担忧，可能会影响债券收益率，也会影响美国股票市场。在积极影响方面，特朗普放松监管和潜在的减税或利好股市。

　　2025年的市场基调仍偏乐观，但一系列不确定性也意味着投资者将迎来一个动荡的市场环境，风险与机遇如影随形。

　　宏观环境利好风险资产

　　在通胀基本受控之际，全球许多央行目前正放松货币政策，以刺激经济增长。Hooper预计，2025年全球降息周期的利好会抵消经济放缓的不利因素，经济将实现软着陆，这有利于全球风险资产。

　　考虑到美国限制性货币政策环境已持续几个季度并一直延续至今，无论近期政策如何变化，Hooper预计短期内经济增长将继续适度放缓至潜在增长率水平。然而，稳健的劳动力市场和整体强劲的家庭资产状况预计可持续带动开支和更广泛的经济增长，加上金融环境日益宽松和实际工资的持续增长，有望助力美国经济在2025年重新加速。

　　自2024年年中以来，市场对美国经济增长轨迹的看法一直在悲观与乐观之间摇摆不定。Hooper预计美国经济增长仍将高于其他发达经济体，这在很大程度上要归功于其有利的人口结构和移民政策、企业活力以及稳健的生产力增长率。

　　需要警惕的是，近期部分主要经济体的增长超出潜在水平，在一定程度上受大规模财政开支推动。尽管宏观环境较新冠疫情时期已趋向正常，但财政政策依然相对宽松。Hooper提醒，如果一些政府为了收紧大幅扩张的财政政策而减少政府支出，可能会成为经济增长的阻碍。

　　欧元区方面，法国和德国等主要经济体的复苏势头似乎已有所回落，尤其是制造业。欧元区继续受到结构性挑战和人口问题的影响，欧美经济继续分化。法国、德国、意大利以及欧元区小型经济体的财政整顿也可能给增长、投资和消费带来下行压力。如果2025年欧洲央行持续降息，或有望开始扭转经济增长放缓的趋势。

　　Hooper预计，在实际工资温和增长的支持下，2025年，进一步降息应能拉动欧元区经济增长率升至潜在水平。欧洲央行目前似乎倾向于渐进式降息周期，尽管仍然有利于经济，但可能会推迟经济复苏的进程。如果中国等世界其他地区经济体实现超预期增长，将有利于欧元区经济增长。

　　英国的财政负担仍是经济增长的阻碍，且相对其他经济体，英国通胀前景更不乐观，因此英国央行将需要保持相对较高的利率。尽管如此，降息会利好英国消费者，提振房地产市场活动。Hooper对英国经济持审慎乐观态度，随着通胀持续走低和实际工资上涨，英国经济将实现可观的增长。英国经济经过多年的缓慢增长，最近几个季度展现出超常的韧性。

　　需要注意的是，随着通胀上升和工资恢复增长，日本似乎已打破了长期以来的低通胀模式。与许多央行不同的是，2024年日本央行因通胀加速而开启紧缩政策。然而，近期的政策紧缩导致货币剧烈波动，令日本出口型企业面临挑战，但Hooper认为，日本股票的估值仍较美国等部分市场更具吸引力。

　　随着工资增长带动消费复苏，Hooper预计日本经济增长将于2025年重新加速。鉴于日本央行保持其相当温和的紧缩周期，加上其他央行放宽政策，日元可能会走强。

　　中国方面，Hooper预计最近的政策转向将提振国内增长，并利好市场情绪。出口的高增长为2024年的整体经济增长提供了强大的支撑，潜在的贸易摩擦或导致相关增长略微减速。房地产行业在一定程度上或对中国2025年的消费和投资活动产生影响。政策刺激措施可能会缓解压力，2025年中国经济增长或将温和放缓，但刺激政策可能带来上行惊喜，推动经济增长超出预期，有望对全球经济和股票产生积极的溢出效应，需要关注近期政策趋势对投资者情绪的影响。

　　2025年市场或出现“拉锯战”

　　积极的宏观环境可能继续支撑风险资产，同时市场也在关注部分资产的高估值。

　　需要注意的是，在特朗普和鹰派美联储的影响下，近期10年期美债收益率狂飙，这对市场已经形成了一定压力。自美联储2024年9月中旬开始降息以来，10年期美债收益率已累计攀升了约100个基点。1月8日，10年期美债收益率一举突破4.7%关口。好消息是，美国经济仍保持了韧性，虽然美联储放缓降息步伐，但降息仍处在“进行时”，这给市场提供了支撑。

　　Hooper对记者表示，美国股市可能会继续走高，非理性繁荣下的乐观情绪可能会持续一段时间。更有可能出现的情况是，美股上涨，但美国股票之间出现轮换，包括中小盘股和大盘股之间的轮换，周期股或会跑赢科技股。在基本情境中，其他市场的表现可能会好于美国股票市场，但这并不意味着美国股市不会继续走高，如果未来长端美债收益率下降，会成为推动美股走高的催化剂。

　　在主要央行普遍大力加息遏制高物价后，各国央行几乎可以宣告抗通胀胜利。与此同时，许多主要经济体出现增长放缓迹象，部分数据疲弱，促使各国央行在2024年下半年开始降息。Hooper预计，2025年市场可能出现“拉锯战”，一方面经济活动受过往加息的累积影响而有所放缓，另一方面降息周期又会产生正面效应。

　　整体而言，Hooper预计宏观环境利好风险资产，特别是非美国发达市场、小盘股及美国价值板块，欧洲股市估值处于有利位置、周期性板块权重较高，或有望推动欧洲资产跑赢美国资产。

　　此外，Hooper认为债券仍具吸引力，尤其是持有期较长的债券。在增长保持稳健和持续改善的背景下，投资者将偏好承担一些信贷风险，例如选择高质量的高收益债券等。银行贷款的多元化属性也具有吸引力，可相对免受利率波动的影响。新兴市场本币债券预计也将表现强劲。

　　美联储的降息也为新兴市场的降息创造了条件，特别是对于利率依然高企且通胀正在下降的地区而言，例如拉丁美洲、中欧、亚洲和南非的部分地区。美联储降息、中国刺激政策和美元温和走软都将为其他新兴市场的经济增长提供广泛支持。Hooper预计，2025年大宗商品价格会有所上涨，尤其是在中国加大刺激力度的情况下。

　　一些摇摆因素也需要关注。随着特朗普关税、减税、移民等政策不确定性增加，这可能会抬升通胀，进而影响美联储的政策路径，市场波动可能加剧。

　　1月8日，美联储发布去年12月货币政策会议纪要，考虑到通胀风险仍然较高，美联储官员们在降息问题上更加谨慎，决定在未来几个月放慢降息步伐。美联储就特朗普的关税和移民政策进行了大量讨论，官员们提出了新的通胀担忧，新政府的计划可能会减缓经济增长并提高失业率。

　　Hooper对记者分析称，关税可能会在短期带来通胀的上升，推高消费者需要支付的价格。但关税也会对需求产生负面影响，消费者会因为价格上涨而减少支出。因此，关税会带来暂时的通胀，但中长期可能会产生相反的效果。严格的移民政策也可能会导致通胀，而且这并不像关税那样容易逆转。可以肯定的是，美联储会在2025年保持谨慎，会继续放宽货币政策，但会以一种更为渐进的方式。