深圳商报·读创客户端记者朱峰

　　过会一年多后，1月8日，全球有机颜料行业知名企业浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）深交所主板IPO提交注册，冲击上市来到最后一关。

　　回溯IPO进程，信凯科技IPO于2023年3月3日获受理，同年3月30日进入问询阶段，并于当年11月10日上会获通过。

　　此次冲击上市，信凯科技拟募集资金约2.65亿元，用于研发中心及总部建设项目、偿还银行贷款项目。

　　截至本招股说明书签署日，信凯森源直接持有公司56.90%的股份，为公司控股股东。李治和李武兄弟俩直接和间接合计控制公司97%的股权，为公司实际控制人。

▌“中间商”之痛：尚未批量自主生产

　　据招股书，信凯科技主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务，主要产品包括偶氮颜料、杂环颜料、酞菁颜料等，产品主要应用于油墨、涂料和塑料等领域。

　　报告期内（2021年至2023年和2024年上半年），信凯科技营业收入分别为12.06亿元、11.92亿元、10.69亿元和6.66亿元，净利润分别为8905.91万元、8531.09万元、8454.7万元和4249.21万元。其中，2022年和2023年营收和净利润均双双下滑。

　　信凯科技在招股书中提及净资产收益率下降风险：报告期内，公司扣除非经常性损益后的归属于公司普通股股东加权平均净资产收益率分别为28.34%、22.59%、16.63%和7.75%。

　　报告期内，信凯科技经营活动产生的现金流量净额分别为1605.05万元、1.03亿元、1.21亿元和-1398.25万元，与净利润存在明显差异。

　　值得一提的是，虽然从2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名，但是信凯科技主要从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品，再向境外销售，所售产品尚未批量自主生产。也就是说，信凯科技目前只是有机颜料的“中间商”。

　　为弥补生产短板，2020年和2022年，信凯科技分别设立辽宁信凯和辽宁紫源，拟从事颜料、染料的生产。

　　截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步爬坡阶段；辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。

▌采购之“困”：供应商即竞争对手

　　报告期内，信凯科技主要从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料等着色剂成品，主营业务成本中采购成本占比分别为94.88%、93.05%、93.64%和88.94%，占比较高。

　　值得一提的是，百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学既是信凯科技的供应商，同时也是公司的竞争对手。其中，百合花和七彩化学在报告期内均位列公司前五大供应商。

　　正因为在生产端“受制于人”，信凯科技只能赚到上游供应商与境外客户的差价，因此盈利能力与同行相比有着较大的差距。

　　报告期内，信凯科技综合毛利率分别为15.93%、15.41%、16.07%和14.09%，均低于同行业可比公司平均值24.03%、18.35%、18.19%和22.07%。

　　信凯科技坦言，公司综合毛利率低于同行业可比公司平均值，主要原因为公司主要从事有机颜料的产品开发、销售及服务，自产产品收入占比较低。

　　此外，报告期内，信凯科技资产负债率分别为61.67%、52.88%、53.61%和59.04%，大大高于可比公司平均值28.51%、27.47%、27.03%和26.03%，主要系公司为非上市公司，通过股权融资较少，主要通过流动负债满足经营资金需求。

▌研发之“殇”：主要产品售价下跌

　　深圳商报·读创客户端记者注意到，信凯科技研发费用率和销售费用率形成鲜明反差。报告期内，公司研发费用占营业收入比例分别为0.34%、0.37%、0.52%和0.44%，远低于同行业可比公司平均值4.52%、4.91%、4.72%和4.50%。

　　信凯科技对此解释道，报告期内公司研发费用率低于同行业可比公司，主要原因为公司是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，研发活动主要集中于产品开发、检测技术的研发等，公司研发特点与同行业可比公司存在较大差异。

　　与此同时，报告期各期，信凯科技销售费用占同期营业收入的比例分别为3.29%、3.69%、4.52%和4.06%，销售费用率均高于同行业可比公司平均值1.58%、1.64%、1.74%和1.31%，主要原因系公司将较多资源投入到销售服务环节，配备了较多销售人员所致，销售人员总体薪酬占比较高。

　　通过以上数据不难看出，信凯科技轻研发重销售的特点显露无疑。

　　研发费用率不高，也导致信凯科技在产品竞争力上并无优势。近年来，公司主要产品售价呈下跌态势。

　　其中，偶氮颜料平均售价分别为54.55元、58.70元、51.21元和47.64元，2022年至2024年上半年变动幅度分别为7.61%、-12.76%和-6.97%。

　　杂环颜料平均售价分别为249.55元、277.28元、240.90元和224.00元，2022年至2024年上半年变动幅度分别为11.11%、-13.12%和-7.02%。

　　酞菁颜料平均售价分别为52.54元、59.93元、55.32元和52.59元，2022年至2024年上半年变动幅度分别为14.05%、-7.68%和-4.94%。

　　种种迹象表明，如果顺利上市，信凯科技仍将面临不少挑战。如何解决上述问题，且慢慢观察。