中信证券表示，2025年的电力行业喜忧参半，宏观势头偏弱、长债利率下行、下游需求景气度依然较高等提升板块配置价值，但沿海市场交易电价开始迎来火电冲击周期带来的下行冲击；电源间盈利趋势和市场表现或分化较为明显，在供给冲击中能够维持电价稳定的水电以及底层资产回报仍处于高水平的核电仍能通过自身的经营稳定性而得到市场青睐；新能源消纳矛盾已经不容回避，运营商盈利正受到挤压，需要政策端发力以逆转市场预期和稳定投资回报。

　　全文如下

　　电力｜迎接供给周期，配置从放到收：2025年投资策略

　　2025年的电力行业喜忧参半，宏观势头偏弱、长债利率下行、下游需求景气度依然较高等提升板块配置价值，但沿海市场交易电价开始迎来火电冲击周期带来的下行冲击；电源间盈利趋势和市场表现或分化较为明显，在供给冲击中能够维持电价稳定的水电以及底层资产回报仍处于高水平的核电仍能通过自身的经营稳定性而得到市场青睐；新能源消纳矛盾已经不容回避，运营商盈利正受到挤压，需要政策端发力以逆转市场预期和稳定投资回报。

　　▍新需求动能引领，预计2024~2026年用电量增速分别为7.0%/6.1%/5.8%。

　　制造业中汽车制造等高端制造及新兴行业用电量伴随行业发展持续增长，服务业中充换电服务用电需求伴随电动汽车渗透率提升而持续攀升，以及工业、建筑、交通部门电能替代持续推进贡献用电增量，国内用电需求增长动力充足且具备可持续性，我们预计2024~2026年全社会用电量增速将分别达到7.0%/6.1%/5.8%。

　　▍火电供给周期来临，电源间经营及市场表现或分化加大。

　　根据各省发改委数据，2022~2023年，国内新核准煤电装机约2.1亿千瓦，这部分火电装机普遍将于2025~2026年进入装机投产周期。2025~2026年，在火电装机密集投产的供给冲击影响下，我们预计沿海省市火电装机和火电发电量基本平衡的局面被打破。我们估计沿海省市消化供给冲击或需要3~4年，市场交易电价相应面临下行价格压力。供给冲击影响在不同电源间有所分化，火电受冲击剧烈，龙头大水电仍能保障电价稳定，核电电价略受冲击但仍能保障底层资产回报处于较高水平。

　　▍消纳矛盾持续上升，期待政策端发力改善绿电预期。

　　新能源发展迅速，而资源区消纳能力有限、灵活调节资源不足与特高压外送通道建设滞后，消纳问题正变得尖锐化。需要政策端出台措施以改善运营商盈利和促进行业健康发展。港股绿电企业估值已有明显压缩，政策端若明显调整或带动释放估值弹性。

　　▍风险因素：

　　用电量大幅下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

　　▍投资策略：聚焦四条主线。

　　水电及核电等长久期资产，充分受益利率和回报预期下行；港股低估值绿电，估值具有安全边际且后续存在政策改善预期；具有资源禀赋优势或商业模式优势的精选细分，如海风、煤电一体化等；受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式，如虚拟电厂、微电网、源网荷储等。