随着美国最新ISM数据展现经济活动升温、通胀加速的状况，十年期美债收益率再度拉升，迫近4.70%关口，引发美股集体回调。

（十年期美债收益率日线图，来源：TradingView）

　　这也意味着自从去年9月开始，美联储降息100个基点的同时，十年期美债收益率上升超过100个基点。

　　面对这个显然不正常的状况，阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）周二警告称，美国国债市场存在出现动荡的风险，类似于英国前首相特拉斯引发的金融动乱一样。

　　美国国债市场如此慌乱，正是因为特朗普即将回归白宫。

　　斯洛克表示，随着美国十年期国债收益率节节攀升，人们开始对美国如何管理其不断膨胀的债务感到担忧，特别是即将上任的特朗普承诺要实施减税政策。

　　他表示，这有可能会成为一个“潜在的伊丽莎白·特拉斯时刻”。

　　2022年秋季，刚当上英国首相的特拉斯提出“1970年代后最大规模减税政策”，引发市场崩溃，英镑暴跌、英国国债收益率飙升，并把英国养老金基金推到接近崩溃的边缘。虽然特拉斯政府很快就撤回了这项政策，但她的命运已经注定——从上任到辞职只用了49天，以“最短任期首相”载入英国史册。

　　虽然市场里一直有声音称“英国和美国不一样”，但美债市场对“特朗普2.0政策”的担忧，正在持续升温。

　　一个显而易见的指标是，美国国债市场的期限溢价已经达到2015年以来的最高水平。期限溢价指的是投资者持有长期国债所得到的额外收益率。

　　斯洛克总结称，自去年9月份以来，长期利率80%的上涨可能都是由于对（特朗普）财政政策的担忧。更高、持续更久的利率会带来许多后果，让人想起我们在2022年看到的情况。

　　他认为，如果国债收益率保持在高位，美股投资者也会蒙受损失，因为上市公司将不得不面临高企的借贷成本。在2022年长期美债收益率飙升的背景下，标普500指数全年下跌19%。那也是过去6年里，美股基准指数唯一没有录得两位数百分比上涨的一年。

　　顺便一提，斯洛克也在周二发布了一张图表，清楚地展现“这次美联储降息不一样”的叙事。

　　通常而言，在美联储开始降息后，十年期美债收益率都会持续下行，但这一次却出现猛然掉头拉升的局面。

　　一种潜在的解释是，通常情况下美联储的动作会慢于经济衰退的开始，等到开始降息时，经济颓势已经积累了不小的动能。所以这一回美联储的预防性降息并不能用历史经验来解释。

　　顺便一提，类似的问题不仅限于美国，不少发达国家的国债都在面临抛售的情况。例如同样处于降息周期的英国，30年期国债收益率已经涨到上世纪90年代以来的最高水平。