近日港股市场持续调整，这一走势或受到“特朗普交易”影响。
注：近期恒生指数的表现
华泰证券发布研报表示，伴随着特朗普正式就任将至，市场对其新政不确定性的担忧上升。内外市场避险情绪升温或是本次AH溢价再度明显低于中性水位的催化剂，其他大类资产定价也在做出相应反应：美债利率边际下行而黄金和美元指数有所上行。
目前AH溢价读数低于中性水位
近期A/港股轮动策略信号指向目前A股或更具性价比优势。与23年4月及7月不同，当时分化的背后是盈利预期调整，本轮则是AH溢价指向A股更具性价比。
2018年起AH溢价共有三轮明显低于美元指数与全球经济政策不确定性隐含的“中性AH溢价”：18年6月-19年1月贸易摩擦第一阶段、19年8-9月贸易摩擦再起波澜与20年3-5月，基本都对应外生冲击干扰市场预期与情绪，且因A/港股产业结构差异(出口链为主的中游多集中在A股)对两市形成非对称影响。此后AH溢价向中性水位的回归也都伴随外生冲击阶段缓释或国内政策发力。
资金面韧性推动了港股近期的相对行情
资金面视角，上周主动外资流出海外中资股幅度边际有所扩大，但目前仍位于11月以来较低水位；被动外资则转为净流入。
考虑到自国庆以来主动外资持续流出、叠加圣诞节日历效应影响，目前主动外资筹码结构或充分出清。南向呈现加速流入态势，上周净流入约280亿元，日均流入额较上上周有所扩大；结构上近四周南向主要流入银行、电子、通信等行业，盈利预期稳健且对关税等贸易摩擦相对不敏感或是以上行业共性。
港股或仍呈现震荡格局建议哑铃配置红利与科技硬件
华泰证券认为港股或仍呈现震荡格局，原因如下。
首先是11月以来海外中资股2025E盈利预期持续下修，近一个月约60%的个股有所下修、盈利预期较9月以来最高点下修约3%，其中互联网板块自最高点下修约5%。
其次是1月下旬特朗普上台或进一步扰动港股市场。再者是目前空头交易仍未至极端拥挤区间。最后，美债利率可能阶段“钟摆回归”，为港股提供战术性交易机会。
配置上，华泰建议采取哑铃策略：底仓选取盈利预期较稳健的金融、电信、交运等红利板块；可从受益于AI产业发展、盈利预期近期持续上修的科技硬件中，挖掘对贸易摩擦相对不敏感的消费电子。
