财中社1月7日电中信证券发布科技行业报告。2024年12月27日，OpenAI发布公告称计划将旗下营利性公司转化为公共利益公司，引发资本市场和产业界高度关注。一直以来，OpenAI由“非盈利组织”控股“有限利润公司”的做法，都是业内高度关注的非典型架构。本次变化，原“有限利润公司”OpenAI Global经过系列调整，化身为“公共利益公司”PBC，与竞争对手Anthropic、xAI一致。认为，本次组织架构调整便于公司实现盈利和对外融资，亦有助于公司积极开展微软之外的合作，如拓展谷歌云合作。总体看，伴随AI向产业纵深演进，2025年人工智能企业的模型能力将调升到新高度，人才竞争、资金竞争愈演愈烈，但同时亦有机会迎来市场份额和收入的快速增长期。过去两年美国AI公司的超额收益显著，中国AI公司快速跟进，报告判断，未来1-2年，中国人工智能公司和资产将带来较好的超额收益。

　　2024年12月27日，OpenAI发布公告称，其董事会正在评估公司结构，以便完成其确保通用人工智能AGI造福全人类的使命。根据官网信息，OpenAI计划分三步走实现本次组织架构调整：1）将现有的有限利润营利性公司OpenAI Global转化为特拉华州公共利益公司（Delaware Public Benefit Corporation，下文简称PBC）；2）在完成上述转变后，公司非营利性组织对有限利润营利性公司OpenAI Global的股权将转化为PBC股份；3）PBC 将负责运营和控制盈利业务，而非营利组织将单独雇佣一支领导团队和员工，致力于在医疗、教育和科学等领域推进慈善事业。

　　OpenAI原组织形式为“董事会-非营利组织-有限利润营利性公司”的三重管理架构。其商业化行动以“有限利润公司”OpenAI Global开展。微软对此投资也是在这个主体上进行，但受限于公司性质，微软等投资人仅享有该公司的利润收益，对战略合作和日常经营难以产生影响。根据特拉华州政府官网，PBC组织会更注重平衡股东回报和公共利益。据The information，OpenAI计划在未来10年投入1,200~1,600亿美元用于模型的训练推理，预计在2023年至2028年期间总亏损达440亿美元（不含股权激励费用）。报告判断，本次架构重组将有助公司实现盈利和对外融资。微软是公司重要股东。根据The information，微软可从OpenAI处获得20%收入分成和2030年之前所有技术授权，OpenAI可从微软处获得算力支持以及20%Azure OpenAI API销售收入。架构调整有助于公司引入其他股东，进一步提升市场化程度。考虑到谷歌已经请求美国联邦贸易委员终止微软与OpenAI之间的独家云服务协议，报告判断PBC公司未来有望开启与谷歌云的合作，并因此获得收入的进一步提升。

　　对中国AI投资的启示：AI投资有望由美国引领，向中国公司提供更多超额收益转变。2022年底ChatGPT发布至今，美股科技股领涨全球，纳斯达克指数累计上涨近100%。美股科技巨头涨幅居前。同期，恒生科技指数和A股中信科技相关指数表现平淡。中国大模型公司持续跟进全球前沿，在机器学习和强化学习领域持续积累。2024年12月18日，字节跳动火山引擎Force原动力大会，宣布豆包日均token调用量从24年5月1200亿次提升至2024年12月4万亿次，同时其视觉理解模型Lite版价格降至0.003元/千tokens，比行业价格下降85%。中国模型公司性能提升的同时，成本持续下降，有望进一步催化AI应用端转化。报告判断，未来1-2年，全球AI投资机会有望从美国资产向中国公司迁移。中短期关注中概互联网公司在大模型和AI智能云的布局，中长期关注中国公司数智化转型带来的成长和变化。